يشير انسحاب بقيمة 29 مليار دولار من أذون الخزانة إلى سبب أهمية العملات المستقرة بشكل متزايد في تمويل ديون الولايات المتحدة.
أرسل المستثمرون الأجانب صافي 133.5 مليار دولار إلى الأسواق المالية الأمريكية في يونيو. وخلال الشهر نفسه، باعوا 29 مليار دولار من أذون الخزانة.
تصف هذه الأرقام مدّين مختلفين في الشهر نفسه. فقد ذهبت أغلب الأموال الواردة إلى الأسهم الأمريكية، بينما كانت هناك طلبات أضعف بكثير على الدين الحكومي. اشترى المشترون الأجانب 181.4 مليار دولار من أسهم الولايات المتحدة و6.8 مليار دولار فقط من الخزائن طويلة الأجل. وعلى الطرف القصير، خفّضوا أذون الخزانة التي تُستخدم عادةً كمكان لإيقاف النقد.
يساعد هذا الانقسام في تفسير كيف أصبحت الـstablecoins جزءاً من استراتيجية واشنطن في الديون. فمُصدّرون مثل تيثير (Tether) ودائرة (Circle) يحتفظون بجزء كبير من الأموال التي تدعم رموزهم في فواتير الخزانة وأصول وثيقة الصلة. وإذا واصل المشترون الأجانب تقليل حيازات الفواتير، فقد يوفر سوق الـstablecoin الأكبر مشترياً آخر، وربما مصدراً مماثلاً في حجمه من الطلب. تُظهر بيانات يونيو أن القطاع لديه بالفعل حجم كافٍ، بينما كان إصدار الرموز في الآونة الأخيرة صغيراً جداً بحيث لا يفسر بيع الـ29 مليار دولار.
dتقرير الاستثمار الدولي التابع لوزارة الخزانة، والذي يُشار إليه عادةً باسم TIC، هو سجل شهري لحركة الأموال بين الولايات المتحدة وبقية أنحاء العالم. فهو يجمع عمليات شراء الأوراق المالية مع تدفقات مصرفية أقصر أجلاً، لذلك قد يَخفي إجمالي العنوان قرارات مختلفة جداً تقع تحته.
فاتورة الخزانة هي التزام حكومي أمريكي يستحق خلال سنة واحدة أو أقل. وبسبب أن المستثمرين يستردون أموالهم بسرعة، وأن السوق عميق، تُعامل الفواتير غالباً كبديل قريب للنقد. وتستخدمها البنوك المركزية والشركات وصناديق أسواق المال ومُصدرو الـstablecoin جميعاً لهذا السبب.
انخفضت الحيازات الأجنبية من سندات الخزينة الأمريكية قصيرة الأجل بنحو 1.430 تريليون دولار في مايو إلى 1.400 تريليون دولار في يونيو. وقد ساوت عملية البيع في يونيو قرابة 2% من حيازات الشهر السابق. وكانت أيضاً ثاني خفض شهري على التوالي: فقد باع المستثمرون الأجانب 43.5 مليار دولار في مايو و29 مليار دولار في يونيو، بإجمالي شهرين قدره نحو 72.5 مليار دولار.
لا تستطيع البيانات أن تخبرنا لماذا باع هؤلاء المستثمرون. قد تعكس المبيعات إدارة سيولة روتينية أو تفضيلاً لأصول أخرى. ويشير هذا المزيج إلى تخصيص انتقائي عبر أسواق الولايات المتحدة: فقد اشترى المستثمرون الأسهم، وخفّضوا حيازات الفواتير، وحافظوا في المجمل على تدفق إيجابي إلى البلاد. كما ينبغي قراءة جدول الخزينة على مستوى الدول بعناية أيضاً لأن الأوراق تُسجَّل عبر أمناء الحفظ (custodians)، ما يمكن أن يُخفي البلد الحقيقي لصاحبها.
تستبعد هذه الأرقام الادعاء البسيط بأن إنشاء رموز جديدة استوعب بيع فاتورة أجنبية بقيمة 29 مليار دولار، إذ قد يكون المُصدرون أعادوا ترتيب الاحتياطيات القائمة. ولا تقدم الشخصيات العامة أي دليل على وجود تحويل مباشر من حاملي الفواتير الأجانب إلى شركات الـstablecoin.
ومع ذلك، يمكن أيضاً أن يعمل نفس الآلية في الاتجاه العكسي. فعندما يقوم المستخدمون باسترداد الـstablecoins، يحتاج المُصدرون إلى سيولة وقد يبيعون فواتير أو يسمحون لها بالاستحقاق. ويمكن أن تصبح الـstablecoins مشترياً رئيسياً لديْن الحكومة مع استمرار إنتاج فتراتها الخاصة بشراء وبيع.
سيصدر إعلان TIC التالي، المقرر في 16 سبتمبر، ويغطي شهر يوليو. الأرقام الأكثر أهمية التي يجب مراقبتها هي حيازات فواتير الأجانب وإجمالي التداول المستقر للعملات الرقمية (stablecoin). إن وجود شهر ثالث من المبيعات الأجنبية إلى جانب ثبات المعروض من الرموز سيترك الفجوة مفتوحة. وسيُظهر ارتفاع تداول الـstablecoin وزيادة مراكز الفواتير ضمن إفصاحات المُصدرين أن المشتري الجديد أصبح أكثر نشاطاً. قد تمنع تقارير الحفظ (custody) إجراء مطابقة دقيقة بين مجموعتي البيانات.
كان المستثمرون الأجانب ما يزالون يشترون أمريكا في يونيو؛ لكنهم وجّهوا أكبر المبالغ نحو الأسهم وخفّضوا الدين الحكومي “الأقرب إلى النقد” المُحتفَظ به في الطرف القصير. بالفعل، يمتلك مُصدرو الـstablecoin أكثر من 100 مليار دولار من هذه الورقة، لذا فهم يندرجون ضمن نقاش الطلب على الخزينة. لم تكن توسعات الربع الثاني لدى تيثير (Tether) كافية لتفسير مبيعات يونيو.
تقوم واشنطن بوضع قواعد لفئة مشترين يمكن أن تصبح أكثر أهمية بكثير عند الاستحقاق نفسه الذي خفّ فيه الطلب الأجنبي. إن هذه الصلة بين الدولارات الرقمية وتمويل الحكومة هي السبب الرئيسي في أن بيع سندات بقيمة 29 مليار دولار يستحق الاهتمام.
