21世纪经济报道记者 ووجيا نان
في مساء 24 أغسطس، أصدرت شركة باوي للذاكرة (688525.SH) كشف النتائج لنصف عام 2026.
خلال فترة التقرير، حققت الشركة في النصف الأول من عام 2026 إيرادات بلغت 155.75 مليار يوان، بزيادة قدرها 298.1%؛ وبلغ صافي الربح العائد إلى مساهمي الشركة المدرجة 71.66 مليار يوان، بزيادة قدرها 3273.48%؛ وبعد استبعاد مصروفات مدفوعات الأسهم، بلغ صافي الربح 72.56 مليار يوان، ما يعني قفزة بنسبة 9701.92% على أساس سنوي.
ومن حيث التقسيم حسب الأرباع، حقق صافي الربح في الربع الأول 28.99 مليار يوان، وارتفع في الربع الثاني إلى 42.67 مليار يوان، بزيادة ربع سنوية قدرها 47%؛ إذ تتسارع الأرباح تدريجياً من ربع لآخر.
إن السبب الأساسي للانفجار في الأداء يتمثل في التوافق المزدوج لانفجار قدرات الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي ودخول قطاع الذاكرة في دورة عالية النشاط.
في مجالات مثل الأجهزة القابلة للارتداء الذكية وغيرها من حلول الذكاء الاصطناعي على الحافة، تم بالفعل تطبيق منتجات تخزين تمثيلية مثل ePOP من الشركة من قبل شركات عالمية معروفة مثل Meta وGoogle وAlibaba وXiaomi وغيرها على أجهزة مثل نظارات AI/AR والساعات الذكية. وفي النصف الأول، بلغ دخل منتجات التخزين على الحافة الناشئة للذكاء الاصطناعي حوالي 2.86 مليار يوان، بزيادة سنوية هائلة قدرها 433.58%، وبزيادة ربع سنوية قدرها 126.98%.
مع القفزة الحادة في صافي الأرباح، وعلى خلفية موجة «الدورة الفائقة» في قطاع الذاكرة، تمر شركة Bavi Storage بعملية شدّ قصوى بين نمو مرتفع ومخاطر مرتفعة. فما زالت تظهر ظواهر مثل التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية السالب، وارتفاع رصيد المخزون، وارتفاع معدل الأصول والخصوم إلى مستوى مرتفع جدًا.
في السوق الثانوية، عرض سهم Bavi Storage أيضًا «ركوب الأفعوانية» خلال سنة واحدة. فمن أكثر من مئة يوان بنهاية 2025، إلى القمة التاريخية قرب 517 يوان بنهاية يونيو 2026، ثم إلى التراجع الحالي إلى نحو 225 يوان؛ بلغ إجمالي الارتفاع منذ بداية العام أكثر من 98%.
وفي الوقت نفسه، تقوم الشركة الآن بجولة اندفاع ثانية نحو طرح IPO في هونغ كونغ، وتسريع تخطيط إدراج «A+H» على منصتي التداول في المكانين.
حتى وقت إغلاق 25 أغسطس، بلغ سعر سهم Bavi Storage 227.82 يوان/للسهم، بارتفاع قدره 0.99%، لتبلغ القيمة السوقية 107.4 مليار يوان.
في ظل محفزين مزدوجين يتمثلان في انفجار قدرات الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي ودخول قطاع الذاكرة في دورة فائقة، فإن شركة شنتشن هذه—التي بدأت بالاعتماد على وحدات الذاكرة—تقوم حاليًا بإعادة كتابة منحنى نموها من خلال نتائج مالية لافتة.
في النصف الأول من 2026، شهدت Bavi Storage ارتفاعًا شاملاً في جميع المؤشرات المالية. فقد بلغ إجمالي إيرادات التشغيل 15.575 مليار يوان، بزيادة قدرها 298.10%؛ وبلغ صافي الربح المنسوب للمساهمين 7.166 مليار يوان، بزيادة تتجاوز 32 مرة.
قفّت إجمالي أصول الشركة من 15.521 مليار يوان بنهاية 2025 إلى 33.348 مليار يوان؛ وبلغ متوسط العائد على صافي حقوق الملكية المرجّح 78.69%، مرتفعًا بمقدار 86.22 نقطة مئوية مقارنةً بنفس الفترة من العام السابق (-7.53%).
تعتقد Bavi Storage أن النمو الكبير في إيراداتها خلال فترة التقرير يرجع أساسًا إلى استفادة الشركة من انفجار قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي ودخول قطاع الذاكرة في دورة عالية النشاط. وفي الوقت نفسه، واصل هيكل منتجات الشركة وهيكل العملاء التحسن، وزادت بشكل مستمر الاستثمار في مجالات مثل تصميم الشرائح (chips)، والحلول، والتغليف المتقدم والاختبار ومعدات الاختبار، بما يعزز قدرتها التنافسية في السوق.
يُعد التوسع المستمر في منتجات التخزين على الحافة للذكاء الاصطناعي حلقة أساسية لنمو الأداء.
تتميز المنتجات التمثيلية للشركة مثل ePOP بمزايا مثل استهلاك الطاقة المنخفض، والاستجابة السريعة، والخفة والرفاهية وصغر الحجم؛ وقد تم تطبيقها من قبل شركات عالمية ومحلية معروفة مثل Meta وGoogle وAlibaba وXiaomi وXiaotiancai (小天才) وRokid وLetv Neo? (雷鸟创新) على أجهزة قابلة للارتداء ذكية مثل نظارات AI/AR والساعات الذكية.
في النصف الأول من العام، بلغ دخل منتجات التخزين على الحافة الناشئة الخاصة بالذكاء الاصطناعي لدى Bavi Storage حوالي 2.86 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 433.58%، وبزيادة ربع سنوية قدرها 126.98%.
وفقًا لبيانات شركة فروست آند سوليفان، وبحسب دخل الشركة في عام 2025، فإنها تُعد أكبر مورد لحلول تخزين أشباه الموصلات على الحافة الناشئة للذكاء الاصطناعي على مستوى العالم.
ترى Bavi Storage أنه في عام 2026، ومع توسع مبيعات نظارات الذكاء الاصطناعي على نطاق واسع، فإن التعاون بين الشركة وبين عملاء رئيسيين مثل Meta سيتعمق باستمرار، ما سيعزز النمو المستمر في أعمال منتجات الذاكرة ذات الصلة.
على مستوى سلسلة الإمداد، قامت شركة Bavi Storage (佰维存储) بالتحضير للمخزون بشكل استراتيجي؛ وحتى نهاية فترة التقرير، بلغ رصيد المخزون 18.168 مليار يوان، بزيادة قدرها 130.89% مقارنةً بنهاية 2025.
في الوقت نفسه، تعمّق Bavi Storage باستمرار التعاون مع كبار موردي رقائق الذاكرة عالميًا، وتواصل توقيع اتفاقيات التوريد طويلة الأجل (LTA). وقد أعلنت خارجيًا، في شهر مارس وشهر يونيو من هذا العام، عن توقيع اتفاقيتين طويلتي الأجل لشراء المواد الخام مع مصانع الذاكرة، بإجمالي التزام بالشراء قدره 3.3608 مليار دولار أمريكي، وذلك لتأمين موارد توريد المواد الخام الأساسية خلال السنتين القادمتين.
تقول Bavi Storage إنه من خلال توقيع الاتفاقيات المذكورة أعلاه، فإنها من جهة تثبّت قنوات توريد المواد الخام الأساسية، وتضمن تسليم الطلبات بشكل منظم، وتعزز استقرار التعاون مع العملاء. ومن جهة أخرى، تقوم بتسوية تقلبات دورة الصناعة من خلال آلية تثبيت الأسعار على المدى الطويل، والتحكم بشكل معقول في تكاليف الشراء، وتثبيت مستوى الربحية، وزيادة استقرار العمليات لدى الشركة وقدرتها التنافسية في السوق.
كما تزيد الشركة باستمرار نفقات البحث والتطوير. وتُظهر القوائم المالية أنه في النصف الأول من 2026، بلغت مصروفات البحث والتطوير لدى Bavi Storage 344 مليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 26.01%.
من منظور تقني، حقق قسم الشركة الخاص والمصمم محليًا eMMC وحدة تحكم رئيسية تم إنتاجها بكميات كبيرة وتسليمها في العديد من المجالات. وتم الانتهاء من التحقق من إعادة تصنيع/اختبار دائرة UFS وحدة التحكم (UFS主控芯片) على الرقاقة، ومن المتوقع إدخالها في التطبيقات النهائية في النصف الثاني من 2026. وفي الوقت نفسه، وضعت الشركة خططًا في مجال تصميم وسائط NAND Flash بسعات صغيرة، وقد عقدت شراكات استراتيجية مع شركات صبّ (foundries) محلية رائدة لتحقيق تطوير منتجات NAND صغيرة السعة بنمط SLC/MLC عند عقد مثل 24nm/19nm.
إلى جانب أعمال الذاكرة، تمتد Bavi Storage أيضًا إلى مرحلة تصنيع رقائق الواجهة (المصنعين) في المنبع؛ إذ تخدم مشاريع التغليف المتقدم على مستوى الرقاقة في مجالات مثل الذاكرة المتقدمة وعمليات تكامل التخزين والحوسبة والتغليف المشترك الكهروضوئي (光电共封装) وغيرها.
فيما يتعلق بخطط الطاقة الإنتاجية، قالت Bavi Storage إن مشروع تصنيع التغليف المتقدم على مستوى الرقاقة (advanced packaging & testing) يخطط لتحقيق طاقة إنتاج شهرية قدرها 5000 شريحة بحلول نهاية 2026، كما يخطط لرفعها إلى 10000 شريحة/شهر بنهاية 2027. وإذا سارت عملية إدخال العملاء بسلاسة، فمن المتوقع أن تبدأ رسميًا في المساهمة في تحقيق الإيرادات اعتبارًا من نهاية 2026.
على الرغم من أن أداء القوائم المالية كان لافتًا، إلا أن مخاطر الأسعار والمخزون وتدفق النقد لا تزال قائمة خلف النمو المرتفع.
منذ الربع الرابع من 2025، أصبح ميزان العرض والطلب في سوق NAND Flash وDRAM مشدودًا بشكل واضح، وتسارعت وتيرة ارتفاع أسعار رقائق الذاكرة.
من المتوقع أن يستمر اتجاه ارتفاع الأسعار. ووفقًا لبيانات TrendForce، يتوقع أن ترتفع أسعار DRAM من الفئة العامة في الربع الثالث من 2026 على أساس ربع سنوي بنسبة 13% إلى 18%، وأن ترتفع أسعار NAND Flash في الربع الثالث على أساس ربع سنوي بنسبة 10% إلى 15%.
ذكرت Bavi Storage في استبيانها/لقاءها مع المستثمرين في يونيو من هذا العام أنه من توقعات السوق، وبفضل انفجار الطلب على تطبيقات الذكاء الاصطناعي ونداءات التوكن (Token)، ما تزال هناك مساحة معينة لارتفاع أسعار المنتجات لاحقًا، كما أن المصنعين الرئيسيين قد تحولوا إلى قفل/تثبيت السعة الإنتاجية لما بعد 2027.
قالت شركة Bavi Storage: «من ناحية التكلفة، تُسعَّر مخزونات الشركة بطريقة المتوسط المرجّح المتحرك؛ إذ يتم إعادة حساب التكلفة مع كل إدخال للشراء الجديد إلى المخزون. وبما أن عمليات الشراء تتم على دفعات خلال كل ربع سنة، فإن سعر الشراء يرتفع، وبالتالي ترتفع التكلفة، كما أن أسعار منتجات الشركة تتبع سعر السوق.»
ومن خلال معدل إجمالي الربح يمكن ملاحظة تقلب الشركة مع دورات الصناعة. فخلال الفترة من 2023 وحتى النصف الأول من 2026، بلغ إجمالي معدل الربح الإجمالي الموحد لدى Bavi Storage 1.71% و18.19% و21.44% و54.81% على التوالي.
أقرت الشركة بأنه إذا حدث في المستقبل تقلب كبير في أسعار رقائق الذاكرة، فسيؤدي ذلك إلى تقلب كبير في هوامش ربح منتجات الذاكرة، وربما يتطلب الأمر حتى تسجيل مخصصات انخفاض كبيرة لقيمة الأصول مثل المخزون، ما يؤدي إلى تقليل أرباح الشركة بشكل كبير.
من منظور مستوى المخزون، خلال الفترة من 2023 وحتى نهاية النصف الأول من 2026، بلغت القيمة الدفترية للمخزون لدى Bavi Storage كنسبة من إجمالي أصول الشركة 56.10% و44.43% و50.70% و54.48% على التوالي، وكانت أحجام المخزون في نهاية كل فترة كبيرة، كما كانت نسبة المخزون من إجمالي الأصول في نهاية الفترة مرتفعة أيضًا.
ومرافقًا لذلك، كان صافي التدفقات النقدية الناتجة عن الأنشطة التشغيلية سلبيًا. ففي النصف الأول من هذا العام، بلغ صافي التدفقات النقدية الناتجة عن الأنشطة التشغيلية لدى Bavi Storage -6.26 مليار يوان.
وتوضح الشركة أن السبب الرئيسي يتمثل في تطبيق استراتيجية شراء موجه للسلع الأساسية مثل رقائق الذاكرة، وخلال فترة التقرير كان حجم المدفوعات النقدية لشراء المواد الخام مرتفعًا.
في الواقع، يتميز قطاع الذاكرة الذي تعمل فيه Bavi Storage بكونه كثيف رأس المال؛ إذ تحتاج العمليات التشغيلية إلى كميات كبيرة من التمويل، في حين أن التمويل عبر إصدار الأسهم لدى الشركة محدود نسبيًا، وتعتمد بشكل أساسي على التمويل عبر الديون؛ ولهذا السبب ترتفع نسبة الأصول والخصوم لدى الشركة نسبيًا.
في الفترة من 2023 إلى النصف الأول من 2026، بلغ معدل الأصول والخصوم (وفق نطاق الدمج) لدى Bavi Storage 69.66% و69.47% و64.47% و61.64% على التوالي.
في الوقت الراهن، تسرّع Bavi Storage خطواتها نحو إدراج مزدوج على منصتي «A+H». فقد قدمت الشركة لأول مرة طلب إدراج أسهم في بورصة هونغ كونغ في أكتوبر من العام الماضي، ثم أعادت تقديم الطلب في مايو من هذا العام.
ترى Bavi Storage أن إدراجها في هونغ كونغ يهدف إلى الاستفادة من منصة رأس المال الدولية لبورصة هونغ كونغ لتعزيز القوة المالية، وأن استخدام الأموال المجمعة سيتم بشكل أساسي لرفع قدرات البحث والتطوير ودفع الابتكار في المنتجات وغيرها.
على الرغم من أن التيارات العميقة عاصفة، إلا أنه من منظور هيكل الصناعة، يتمتع سوق رقائق الذاكرة العالمية بدرجة تركّز مرتفعة، ولا يزال لدى قطاع الذاكرة المحلي مساحة كبيرة للتطور.
وفقًا لبيانات Gartner، كانت حصة DRAM المحلية في الربع الأول من 2026 أقل من 10%، وكانت حصة سوق شرائح NAND Flash المحلية أقل من 15%. ومع استمرار إطلاق الطاقة الإنتاجية لمصنعي الذاكرة المحليين، والتقدم في تطوير العمليات والتحقق من المنتجات، من المتوقع أن تتوسع فرص اختراق سلسلة صناعة الذاكرة المحلية بشكل أكبر في مجالات مثل الخوادم، والمُدن/النهايات الذكية، والإلكترونيات الخاصة بالسيارات، والتطبيقات الصناعية.
وبشكل خاص، فإن البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وذكاء الأطراف على الحافة يعملان سويًا على تغيير بنية الطلب على الذاكرة. وتوقّع Gartner أن حجم شحنات خوادم الذكاء الاصطناعي عالميًا في عام 2026 سيبلغ نحو 3.693 مليون وحدة، بزيادة تقارب 55.6%، وأن حصتها من إجمالي شحنات الخوادم العالمية ستبلغ حوالي 26.4%.
على جانب الأجهزة على الحافة، يُتوقع أن يبلغ حجم شحنات أجهزة الكمبيوتر الشخصي المدعومة بالذكاء الاصطناعي عالميًا في 2026 حوالي 109 ملايين وحدة، بما يمثل حوالي 46.0% من إجمالي شحنات أجهزة الكمبيوتر الشخصية. كما يُتوقع أن يبلغ حجم شحنات الهواتف الذكية الذكية المدعومة بالذكاء الاصطناعي حوالي 531 مليون وحدة، أي نحو 47.1% من إجمالي شحنات الهواتف الذكية.
تتطلب عمليات تدريب نماذج الذكاء الاصطناعي والاستدلال وتشغيل نماذج الذكاء الاصطناعي على الحافة متطلبات أعلى فيما يتعلق بالسعة والعرض الترددي وكفاءة الطاقة، ما سيؤدي إلى ترقية منتجات التخزين باتجاه الأداء العالي والسعة الكبيرة والقيمة المضافة الأعلى.
في السوق الثانوية، كان أداء سهم Bavi Storage في عام 2026 قويًا للغاية. ففي 26 يونيو، وصل أعلى سعر له داخل جلسة التداول إلى 517 يوان/للسهم، مُسجلاً رقمًا قياسيًا تاريخيًا.
منذ بداية العام وحتى ذروة 26 يونيو، بلغ إجمالي ارتفاع سعر سهم الشركة 336.76%؛ وبعدها شهد السهم تصحيحًا عميقًا. وحتى إغلاق 25 أغسطس، سجل السهم 227.82 يوان/للسهم، أي أن قمته في هذا العام قد «انخفضت للنصف». ومع ذلك، لا يزال إجمالي ارتفاع السهم منذ بداية العام يتجاوز 98%.
في 11 أغسطس، أعلنت Bavi Storage أنها تعتزم استثمار ما لا يقل عن 200 مليون يوان ولا يزيد عن 250 مليون يوان لإعادة شراء أسهم الشركة، على ألا يتجاوز سعر إعادة الشراء 468.24 يوان/للسهم. وسيُستخدم هذا لإلغاء رأس المال المسجل، ما يعكس ثقة الشركة.
من جهة توجد «خندق حصين» مبني على تموضع تخزين الذكاء الاصطناعي على الحافة وتكامل التغليف على مستوى الرقاقة؛ ومن جهة أخرى توجد قيود واقعية تتمثل في تقلبات الدورة وارتفاع المخزون وتدفق نقدي سلبي. فهل تستطيع Bavi Storage تحويل أرباح الدورة الفائقة إلى قدرة على اجتياز الدورة؟ سيظل ذلك اختبارًا مستمرًا لهذه الشركة العملاقة ذات القيمة السوقية التي تتجاوز تريليون يوان.