@Dusk يكرر الناس يوميًا عبارة: «سوق رأس مال بتريليونات الدولارات يجب أن تُسلسل على البلوك تشين». ومع ذلك، فإن ما تعتمد عليه هذه الفكرة من حيث الامتثال في تجارب الاتحاد الأوروبي الخاصة بـ DLT واضح مكتوب حرفيًا: ألا يتجاوز رأس مال المُصدر للأسهم 500 مليون يورو، وألا تتجاوز أحجام إصدار السندات لسندٍ واحد 1 مليار يورو، وأن يكون السقف الإجمالي لبنية تحتية السوق الخاصة بـ DLT في التجربة كاملها 9.0 مليارات يورو فقط. من جهة «سردية التريليونات»، ومن جهة أخرى «صندوق اختبار بمليارات»، والفارق صارخ.
أطلقت هذه التجربة في مارس 2023 فقط؛ وباختصار هي «مؤقت»: الترخيص لمدة أقصاها ست سنوات، فإذا لم يوافق الاتحاد الأوروبي على التحويل إلى وضع دائم تُسحب التجربة مباشرة. لم يطق مشغلو DLT الانتظار؛ ففي فبراير 2026، كتبوا – وهم مجموعة 21X – مع حملة التراخيص رسالة مشتركة إلى الاتحاد الأوروبي يطلبون فيها حذف شرط «حد الست سنوات»، وبالمناسبة تعديل فترات صلاحية التراخيص في المواد 8/9/10 مع تعديل Recital 48. لماذا العجلة؟ لا أحد يريد ضخ أموال طويلة الأجل داخل «سَارِد» (sandbox) تكون مدة الإيجار فيه غير مؤكدة.
تقديم Dusk و NPEX إلى DLT-TSS جاء بالضبط على هذه التجربة نفسها. فإذا انتهت التجربة، تنهار كذلك القاعدة التنظيمية للامتثال للترخيص. في المقابل، أوصت ESMA في يونيو 2025 بتحويل التجربة إلى نظام دائم، لكن من منظور قانوني قيل بوضوح: حتى لو كان ذلك ممكنًا، فلن توجد فرصة لإدخال بنود DLT رسميًا في تشريع دائم إلا بعد مراجعة لا تقل عن عام 2030. السنوات القليلة في الوسط كلها مرحلة انتقالية ومناطق رمادية.
وأفهم من يراهن على $DUSK أيضًا: الاتحاد الأوروبي لا يريد هدم المنظومة، بل يريد أولًا تشغيل التجربة ثم ترقيتها إلى نظام دائم؛ وحدود الست سنوات والـ«حصص» أصلاً مخصصة كخطة احتياطية للجهات الرقابية. إذا تحولت فعلًا إلى وضع دائم وتم تطبيقها، فإن Dusk قد يكون – عكس ذلك – من أوائل من يلتهمون كعكة «الريادة».
لكن المؤسسات القديمة التي تريد الاستثمار فيها تضع أموالًا على أساس بنية تحتية لعشر سنوات أو عشرين، لا تجربة تُلغى بعد ست سنوات. إن حصص الـ5 ملايين، والـ10 ملايين، والـ90 مليون (9.0 مليارات في المجموع) هي ما يَحُدّ من نوع «الإصدار الأصلي بمستوى تريليوني» الذي تتحدث عنه Dusk. حتى إذا تم التحويل إلى الدوام، فكيف ستتغير الحصص؟ وكيف ستُحدد العتبات؟ وهل سيتزاحم الطرف الآخر أيضًا في القطار؟ كلها أسئلة بلا أجوبة. إن سردية Dusk المؤسسية، في النهاية، تراهن على افتراض: أن الاتحاد الأوروبي سيحوّل إلى وضع دائم «في الوقت المحدد» وبالطريقة التي يريدها.#dusk
في الوقت الراهن موقفي هو نقطة واحدة: افصل بين «الامتثال» و«الامتثال المؤقت». ترخيص له مدة صلاحية لا يستطيع دعم رؤية لا مدة لها. DYOR: عندما تكون قاعدة الامتثال عبارة عن تجربة تنتهي بعد ست سنوات ومحددة بحجم بمليارات، فهل «سوق بتريليونات الدولارات» الذي تتحدث عنه هو رؤية حقيقية، أم أنك تستهلك المستقبل مقدمًا؟
أطلقت هذه التجربة في مارس 2023 فقط؛ وباختصار هي «مؤقت»: الترخيص لمدة أقصاها ست سنوات، فإذا لم يوافق الاتحاد الأوروبي على التحويل إلى وضع دائم تُسحب التجربة مباشرة. لم يطق مشغلو DLT الانتظار؛ ففي فبراير 2026، كتبوا – وهم مجموعة 21X – مع حملة التراخيص رسالة مشتركة إلى الاتحاد الأوروبي يطلبون فيها حذف شرط «حد الست سنوات»، وبالمناسبة تعديل فترات صلاحية التراخيص في المواد 8/9/10 مع تعديل Recital 48. لماذا العجلة؟ لا أحد يريد ضخ أموال طويلة الأجل داخل «سَارِد» (sandbox) تكون مدة الإيجار فيه غير مؤكدة.
تقديم Dusk و NPEX إلى DLT-TSS جاء بالضبط على هذه التجربة نفسها. فإذا انتهت التجربة، تنهار كذلك القاعدة التنظيمية للامتثال للترخيص. في المقابل، أوصت ESMA في يونيو 2025 بتحويل التجربة إلى نظام دائم، لكن من منظور قانوني قيل بوضوح: حتى لو كان ذلك ممكنًا، فلن توجد فرصة لإدخال بنود DLT رسميًا في تشريع دائم إلا بعد مراجعة لا تقل عن عام 2030. السنوات القليلة في الوسط كلها مرحلة انتقالية ومناطق رمادية.
وأفهم من يراهن على $DUSK أيضًا: الاتحاد الأوروبي لا يريد هدم المنظومة، بل يريد أولًا تشغيل التجربة ثم ترقيتها إلى نظام دائم؛ وحدود الست سنوات والـ«حصص» أصلاً مخصصة كخطة احتياطية للجهات الرقابية. إذا تحولت فعلًا إلى وضع دائم وتم تطبيقها، فإن Dusk قد يكون – عكس ذلك – من أوائل من يلتهمون كعكة «الريادة».
لكن المؤسسات القديمة التي تريد الاستثمار فيها تضع أموالًا على أساس بنية تحتية لعشر سنوات أو عشرين، لا تجربة تُلغى بعد ست سنوات. إن حصص الـ5 ملايين، والـ10 ملايين، والـ90 مليون (9.0 مليارات في المجموع) هي ما يَحُدّ من نوع «الإصدار الأصلي بمستوى تريليوني» الذي تتحدث عنه Dusk. حتى إذا تم التحويل إلى الدوام، فكيف ستتغير الحصص؟ وكيف ستُحدد العتبات؟ وهل سيتزاحم الطرف الآخر أيضًا في القطار؟ كلها أسئلة بلا أجوبة. إن سردية Dusk المؤسسية، في النهاية، تراهن على افتراض: أن الاتحاد الأوروبي سيحوّل إلى وضع دائم «في الوقت المحدد» وبالطريقة التي يريدها.#dusk
في الوقت الراهن موقفي هو نقطة واحدة: افصل بين «الامتثال» و«الامتثال المؤقت». ترخيص له مدة صلاحية لا يستطيع دعم رؤية لا مدة لها. DYOR: عندما تكون قاعدة الامتثال عبارة عن تجربة تنتهي بعد ست سنوات ومحددة بحجم بمليارات، فهل «سوق بتريليونات الدولارات» الذي تتحدث عنه هو رؤية حقيقية، أم أنك تستهلك المستقبل مقدمًا؟