خلال آخر 8 ساعات، لم يكن أكثر المواضيع سخونة في الدائرة هو أي عملة بديلة ارتفعت بعنف، بل البيتكوين نفسها التي خاضت معركة للعودة. ففي فجر 24 أغسطس، اخترقت الأسعار مستوى 78,000 دولار تباعًا، محققة ارتفاعًا خلال اليوم يزيد قليلًا عن 1%. وبالعودة 24 ساعة إلى الوراء، كانت لا تزال للتو فوق 77,300 دولار. والأكثر لفتًا للنظر هو مستوى الأسبوع: ارتفاع تراكمي خلال 7 أيام بنحو 22%، وهو أفضل أداء أسبوعي منذ سنوات، كما أنه مزّق “سحابة” سوق هابطة كانت تضغط على المتداولين لمدة 10 أشهر.

مفتاح اشتعال موجة السوق هذه ليس في عالم العملات المشفرة، بل في سوق السندات. أعلن وزير الخزانة الأميركي بي سنتر أن حجم إعادة شراء السندات طويلة الأجل سيُضاعف على الأقل؛ ومن عملية واحدة بقيمة 2.0 مليار دولار إلى 4.0 مليارات دولار. بعد وصول الخبر إلى أرض الواقع، انخفض عائد سندات الخزانة الأميركية لأجل 30 سنة بسرعة من 5.34% إلى 5.19%، وضعف الدولار، وصعد الذهب، فعادت السوق إلى سردية “صفقة تراجع قيمة العملة”. وبطبيعة الحال، فإن البيتكوين—وهي أصل نادر بعيد بطبيعته عن منظومة العملات السيادية، ومحدود العرض مسبقًا—أصبح المنفذ الذي تتجه إليه الأموال للتكدّس.

لماذا تحديداً الآن؟

بصراحة، رسائل السياسة مجرد الطبقة السطحية؛ في العمق هناك صراع بين المالية والليسيـة (الأسعار/الفوائد).

بعد أكتوبر 2025، ارتفعت عوائد السندات الأميركية طويلة الأجل خطوة بخطوة. ومن المنطقي أن تكون الأصول “شبه الخالية من المخاطر” أكثر جاذبية، وبالتالي ينبغي أن تنضغط تقييمات الأصول عالية المخاطر. لكن في هذه المرة، ضاعف بيسينت حجم إعادة شراء السندات الحكومية طويلة الأجل، ما يعادل إضافة طلب مباشر على السندات من جهة الطلب. ونتيجة لذلك، انعطفت عوائد السندات طويلة الأجل فوراً نحو الانخفاض. ومع ضغط منحنى العائدات، خرجت الأموال تلقائياً من النقد والسندات القصيرة نسبياً، لتبحث عن فرص في العملات الأجنبية والذهب والبيتكوين.

سلسلة انتقال الأثر ليست معقدة فعلياً: عندما تنخفض العوائد، يتم خفض العائد على الأصول شبه الخالية من المخاطر؛ وعندها لا بد أن تبحث الأموال عن أصول نادرة بديلة، والبيتكوين تلتقط هذه التدفقات على نحو مناسب. هذه هي منطق “صفقة هبوط قيمة العملة” في جوهرها—عندما يخشى الجميع من زيادة ضغوط المالية واستمرار تيسير الظروف المالية، يفضلون توجيه الرهانات بعيداً عن منظومة عملة الحكومة نفسها، نحو الأصول التي لديها سقف إمداد (قدرة ثابتة/حد ثابت). كما تحدث رَي داليّو مؤخراً بشكل علني عن البيتكوين، قائلاً إن وضع الديون الحالي لم يعد مستداماً؛ وهذه الكلمات تمنح السوق دعماً نفسياً إضافياً.

السندات الأميركية نفسها أيضاً تحت ضغط، وهذه قد تكون طبقة لم ينتبه إليها كثيرون. لقد لامست عائدات سندات اليابان لأجل 10 سنوات مستوى 2.945% في وقت ما، مسجلة أعلى مستوى منذ سبتمبر 1996؛ ولتثبيت سعر الصرف، قامت وزارة مالية اليابان في يونيو بتقليص حيازتها من سندات أميركية بقيمة 26.4 مليار دولار، وهو أكبر حجم تقليص بين دول ذلك الشهر. وفي واشنطن، يتم حالياً توسيع حجم إعادة الشراء طويل الأجل؛ وباختصار، الهدف هو إعطاء عوائد السندات الأميركية صبّة هواء لتخفيف ضغط ارتفاعها. وبالنسبة إلى هذه الخلفية، فهي تقدم تعليقاً ماكرو كاملاً لانطلاقة البيتكوين.

هل الشراء عبر الرافعة وسيولة المؤسسات حقيقي هذه المرة؟

عندما بدأت عملية الارتداد، كان كثيرون يراقبون بيانات الرافعة المالية، خوفاً من أن تكون هذه حركة مدفوعة فقط بإجبار المراكز المدينة (المراكز القصيرة) على التغطية. لكن وفقاً لملاحظات عدة مؤسسات، فإن هذه الجولة تتضمن بالفعل متابعة شراء حقيقية، وليس مجرد تصفية قسرية للمتداولين على المكشوف.

لنبدأ بالضغط القسري (سحب السيولة من المراكز القصيرة). خلال يومي التداول من الخميس إلى الجمعة، تم إجبار مراكز كريبتو “قصيرة” (مراهنة على الهبوط) بحوالي 4 مليارات دولار على الإغلاق القسري. ثم دفع الشراء الإجباري السلبي الأسعار الفورية للأعلى، ما شكّل سيناريو نموذجياً لتغطية المراكز القصيرة. كما رصدت بيانات إعادة التقييم المبكرة في صباح 24 أغسطس مشهداً مماثلاً: بلغ إجمالي التصفية في جميع أنحاء السوق خلال 24 ساعة حوالي 304 ملايين دولار، بينما بلغت نسبة سيطرة المراكز الشرائية 62.56%، أي حوالي 190 مليون دولار. هذا يعني أن الرافعة التي تسارعت نحو الشراء في المراحل السابقة تم تنظيفها أثناء الهبوط، وأن حالة الحماس المفرط قد بدأت فعلياً بالتهدئة.

الدعم الأكثر واقعية يأتي من صناديق الاستثمار المتداولة الفورية (Spot ETF). هذا الأسبوع، بلغ صافي تدفقات ETF الفورية للبيتكوين في الولايات المتحدة نحو 1.92 مليار دولار، وهو أفضل أسبوع منذ أكتوبر 2025. اشترى صندوق بلاك روك للبيتكوين الفوري ETF ما يفوق 503 ملايين دولار في يوم واحد، وحتى يوم الخميس تحديداً. إجمالاً، تضخم إجمالي أصول صناديق البيتكوين ETF من نحو 70 مليار دولار في يونيو إلى 85 مليار دولار، مع تسارع واضح في تخصيصات المؤسسات. وبحسب تحليل بعض المحللين، فإن قيمة البيتكوين التي تم شراؤها فعلياً عبر الـETF هذا الأسبوع تقارب 1.92 مليار دولار، لتسجل رقماً قياسياً جديداً لأفضل أسبوعي قريب، ودورها كان بمثابة “موازن” في خضم التقلبات.

بالإضافة إلى ذلك، فإن الميزانية العمومية للمبكرين في التموضع تتعافى أيضاً. لدى Strategy حالياً 840,447 بيتكوين، بتكلفة متوسطة تقارب 75,385 دولاراً. وبناءً على السعر الحالي قرب 78000 دولار، فإن هذا الحيازة تحقق أرباحاً عائمة تتجاوز 2 مليار دولار. صحيح أن الشركة خفّضت في الفترة الأخيرة نحو 0.8% من مراكزها لأغراض التمويل، لكن بنك بيرنستين يتوقع أنه مع اتساع هامش الأرباح، فمن المرجح أن تعيد Strategy شراء هذه الأصول لاحقاً، ما قد يشكل طلباً إضافياً يدفع لاختبار مستوى 80 ألف دولار.

التنظيم والسردية: علاوة المخاطر السياسية تتقلص

إضافة إلى جانب السيولة، ساهم أيضاً تحسن هامشي في التنظيم في توفير رياح مساعدة لهذه الجولة.

حثّ ترامب الكونغرس مرة أخرى على المضي قدماً في مشروع قانون هيكلة سوق الكريبتو، ما خفّض علاوة المخاطر التنظيمية لمشاركة المؤسسات. كما طرحت هيئة SEC مسودة قواعد إصدار الأوراق المالية تحت عنوان “Regulation Crypto Asset” الموجهة إلى مُصدري الرموز، وتتضمن إعفاءات من التسجيل وترتيبات “ملاذ آمن مشروطة”. ويفسر السوق هذا عموماً باتجاه إيجابي: بدلاً من القول إن التنظيم صار أكثر تشدداً، يمكن القول إنه فتح ممرّاً لإدخال الأصول الرقمية ضمن منظومة القواعد والنظام.

وهناك أيضاً بيانات يتجاهلها كثيرون لكنها تشرح الصورة. مؤشر علاوة السوق الفورية في الولايات المتحدة عاد إلى المنطقة الإيجابية بعد 97 يوماً، وإن كانت بنسبة صغيرة جداً (+0.0052%) تكاد لا تُذكر، إلا أنها تعني أن ضغوط البيع في السوق الأميركي بدأت تتراجع. هذا الأسبوع، تجاوز صافي تدفقات العملات المستقرة 668 مليون دولار، متقدماً على غيره ليحتل المركز الثالث على أساس أسبوعي في التاريخ، وحوالي 98% من ذلك تركز على شبكة الإيثيريوم عبر USDC. يمكن تفسير هذه الأموال على أنها “سيولة خارج السوق منتظرة فرصة” كأنها تنتظر على الهامش.

انتبه لذلك: ارتفع بنسبة 22%، فإلى أي مدى تبقى حتى القمة؟

كلما زاد الحماس، يجب أولاً أن نقول الحقيقة المزعجة في وقت مبكر.

لنبدأ من موقع السعر. ورغم أن الأداء على مستوى الأسبوعية كان مدهشاً، فإن السعر الحالي لا يزال أقل بنحو 43% عن قمة العام الماضي. ولتأكيد ممر صعود جديد بشكل صحيح، لا يمكن الاعتماد على حدث واحد فقط؛ يجب أن نرى ما إذا كانت هناك أوامر شراء إضافية مستمرة لاحقاً قادرة على الاستيعاب.

وهناك متغير آخر لا يمكن تجاهله يأتي من بنك اليابان. سيعقد بنك اليابان اجتماعاً بين 17 و18 سبتمبر، ويتوقع السوق على نطاق واسع أن يتم رفع سعر الفائدة من 1.00% إلى 1.25%. تعتبر صفقات الين التحكيمية (اقتراض الين وشراء أصول بالدولار) مصدراً مهماً للسيولة عالمياً؛ وعندما يتقوى الين بسرعة، قد تتحول هذه المراكز خلال ساعات قليلة من أرباح إلى خسائر. ودروس أغسطس 2024 لا تزال حاضرة: تراجع البيتكوين من حوالي 64600 دولار إلى 49000 دولار في ذلك اليوم، بينما سجل مؤشر TOPIX في طوكيو هبوطاً بنسبة 12% في يوم واحد. إن تقلب الين العنيف لا يقتصر أبداً على سوق الصرف فقط.

وعلى مستوى التداول، توجد إشارة أخرى تستحق التدقيق. فقد انخفض حجم تداول المشتقات خلال 24 ساعة بنحو 28.6% مقارنة باليوم السابق. لم تهبط الأسعار كثيراً، لكن حجم التداول تراجع بشكل واضح، ما يشير إلى أن الرهان باتجاه معين بدأ يفتر في المرحلة الحالية، وأن مشاعر ملاحقة الارتفاع على المدى القصير ليست وصلت إلى مرحلة الجنون. هذه علامة صحية، وفي الوقت نفسه تذكير بأن ما يحدث أقرب إلى “إعادة تخصيص للسيولة” وليس “تسارعاً للاتجاه”.

كيف يجب النظر إلى هذه الجولة من السوق؟

على المدى القصير، تحولت منطقة 78000 إلى 80000 دولار إلى دعم تقني متين نسبياً. طالما يمكن تثبيت السعر فوق هذه المنطقة، فلن يكون من السهل كسر هيكل الصعود بسهولة، وتعد 80 ألف دولار أهم نقطة صراع بين البائعين والمشترين في الفترة القريبة. وعلى المدى المتوسط، يتغير ميزان الاتجاه: لم يعد العامل الحاسم في “وجهة الأحداث” فقط، بل في “وجهة الأموال والماكرو”. هل يمكن استمرار صافي تدفقات ETF؟ وهل ستؤدي زيادات بنك اليابان إلى تفعيل عمليات التحكيم وإغلاق المراكز؟ وهل ستعاود عوائد السندات الأميركية طويلة الأجل الارتفاع؟ هذه المتغيرات الثلاثة ستحدد تسعير الخطوة التالية معاً.

أعتقد أن الإشارة الأكثر قيمة في هذه الموجة من الارتداد ليست في السعر نفسه، بل في عودة السردية. عندما ترتفع الضغوط المالية ويتم استهلاك مصداقية العملة القانونية تدريجياً، صوّت السوق فعلياً بـ”المال الحقيقي” لصالح صفقة “هبوط قيمة العملة”. قصة البيتكوين كـ”أصل لا مركزي مضاد للتضخم” عادت إلى دائرة الضوء مجدداً بعد أن خمدت لعدة أشهر.

تنبيه بالمخاطر: هذه المقالة مجرد تجميع للمعلومات وملاحظات بحث شخصية، ولا تشكل نصيحة استثمارية. الأصول الكريبتو شديدة التقلب؛ اتخذ قراراتك بشكل مستقل، وتحمّل المخاطر بنفسك.