#dusk $DUSK أيها الإخوة، اليوم نضع كل شيء على الطاولة مباشرة: حتى لو كانت قصة DUSK في مجال RWA تُروَّج بشكل جميل، فأنا أيضًا كنت قد فتحت صفقة بيع (Short) من وقتٍ طويل. الأمر ليس أنني لا أثق بالمستقبل، لكن قطعة اللحم هذه—جزء دفتر الأوامر—قد تم تهريبه/التهمه تمامًا بواسطة صُنّاع السوق.
لنبدأ بسجلّ الأداء: في العام الماضي، حققت ربحًا ملموسًا قدره 8.6 آلاف دولار U خلال ثلاثة أشهر عبر @Dusk استغلال فجوة دفتر الأوامر بين منصتين (Cross-Exchange Arbitrage). هذه العملة حجمها خفيف والسيولة الفورية ظلت على الدوام تدور بين 300 و1200 مليون U. مع وجود أي صفقة كبيرة قليلًا، ستقدر الفروق في دفتر الأوامر أن تُخرج لك فجوة سعرية تتجاوز 1%. يومها حدّدت عتبة انحراف 1.8%، وضبطت حجم الصفقة على جهة واحدة بدقة بحيث لا تسمح بالانهيار في الاتجاه المعاكس—كنت أخاف فقط من أن يتم ضرب السعر ثم الانعكاس ضدك. بعد خصم العمولات والانزلاق السعري، كان صافي الربح لكل دورة بين 0.7% و1.1%. ركضت دورة كاملة 53 مرة متتالية تقريبًا؛ كانت الأرباح مريحة أكثر من “جزّ الصوف”.
ثانيًا، هذه الوظيفة مرهقة جدًا حقًا. فرص التحكيم تكون على مستوى ميلي ثانية، وجرس الإنذار في منتصف الليل أمرٌ معتاد. حتى إنني سهرًا ليلًا طويلاً، قلّ شعر رأسي. لكن في يونيو من هذا العام تغيّر الوضع. بعض صُنّاع السوق دخلوا على المشهد و”مسحوا” دفتر الأوامر بشكلٍ جعل الفروق السعرية بين المنصات تضيق مباشرةً من أكثر من 1% سابقًا إلى أقل من 0.3%. بهذه المساحة الصغيرة، لا يمكن حتى تغطية رسوم الغاز—صار سوقًا عديم الفائدة تمامًا.
وبالإضافة إلى ذلك، لا يهم إن كان مسار RWA الآن مُشتعلًا ومُثيرًا: مثل “الأصول في العالم الحقيقي”، و”دخول المؤسسات”… كلام كبير ومغرٍ. لكن نحن الذين نعمل التحكيم، الحقيقة الوحيدة هي دفتر الأوامر في السوق الثانوي. السرد يُقال لأصحاب العملات، لكن فرق السعر في دفتر الأوامر هو ما يُؤكل للمتحكّمين. عندما تختفي العوائد، تعامل معها مثل سحلية تقطع ذيلها: تخلّص من الاستراتيجية وتُغادر، لا تبقَ متعلّقًا.
الخلاصة من عملي: الآن، في دفتر أوامر DUSK، لم أعد أنقل (أعمل Brick-and-Mortar) أو أتحكّم عبر الفجوات؛ الأمر مجرد إهدار للكهرباء. أما في السوق الفورية الثانوية، فحتى لو كان مفهوم RWA مغريًا وجذابًا، فإن التقييم لم يعد رخيصًا. إن قارنتها بـ ONDO—وهي أيضًا مبنية على نفس مفهوم RWA—تجد أن الفارق في القيمة السوقية ليس كبيرًا، لكن السيولة أقل بكثير. من يريد أن “يستوعب الصورة الكبيرة”، فليُقدّر ذلك بنفسه. أنا هذا الثور/الورع القديم الذي تعلّم الدرس: أؤمن بدفتر الأوامر لا بالقصة.
ما سبق مجرد رأي شخصي، وقد أكون في النهاية مخطئًا. قبل أن تستثمر في $dusk، تأكد من إجراء DYOR. إن ربحت فلا تشكرني، وإن خسرت فلا تلومنّي.
لنبدأ بسجلّ الأداء: في العام الماضي، حققت ربحًا ملموسًا قدره 8.6 آلاف دولار U خلال ثلاثة أشهر عبر @Dusk استغلال فجوة دفتر الأوامر بين منصتين (Cross-Exchange Arbitrage). هذه العملة حجمها خفيف والسيولة الفورية ظلت على الدوام تدور بين 300 و1200 مليون U. مع وجود أي صفقة كبيرة قليلًا، ستقدر الفروق في دفتر الأوامر أن تُخرج لك فجوة سعرية تتجاوز 1%. يومها حدّدت عتبة انحراف 1.8%، وضبطت حجم الصفقة على جهة واحدة بدقة بحيث لا تسمح بالانهيار في الاتجاه المعاكس—كنت أخاف فقط من أن يتم ضرب السعر ثم الانعكاس ضدك. بعد خصم العمولات والانزلاق السعري، كان صافي الربح لكل دورة بين 0.7% و1.1%. ركضت دورة كاملة 53 مرة متتالية تقريبًا؛ كانت الأرباح مريحة أكثر من “جزّ الصوف”.
ثانيًا، هذه الوظيفة مرهقة جدًا حقًا. فرص التحكيم تكون على مستوى ميلي ثانية، وجرس الإنذار في منتصف الليل أمرٌ معتاد. حتى إنني سهرًا ليلًا طويلاً، قلّ شعر رأسي. لكن في يونيو من هذا العام تغيّر الوضع. بعض صُنّاع السوق دخلوا على المشهد و”مسحوا” دفتر الأوامر بشكلٍ جعل الفروق السعرية بين المنصات تضيق مباشرةً من أكثر من 1% سابقًا إلى أقل من 0.3%. بهذه المساحة الصغيرة، لا يمكن حتى تغطية رسوم الغاز—صار سوقًا عديم الفائدة تمامًا.
وبالإضافة إلى ذلك، لا يهم إن كان مسار RWA الآن مُشتعلًا ومُثيرًا: مثل “الأصول في العالم الحقيقي”، و”دخول المؤسسات”… كلام كبير ومغرٍ. لكن نحن الذين نعمل التحكيم، الحقيقة الوحيدة هي دفتر الأوامر في السوق الثانوي. السرد يُقال لأصحاب العملات، لكن فرق السعر في دفتر الأوامر هو ما يُؤكل للمتحكّمين. عندما تختفي العوائد، تعامل معها مثل سحلية تقطع ذيلها: تخلّص من الاستراتيجية وتُغادر، لا تبقَ متعلّقًا.
الخلاصة من عملي: الآن، في دفتر أوامر DUSK، لم أعد أنقل (أعمل Brick-and-Mortar) أو أتحكّم عبر الفجوات؛ الأمر مجرد إهدار للكهرباء. أما في السوق الفورية الثانوية، فحتى لو كان مفهوم RWA مغريًا وجذابًا، فإن التقييم لم يعد رخيصًا. إن قارنتها بـ ONDO—وهي أيضًا مبنية على نفس مفهوم RWA—تجد أن الفارق في القيمة السوقية ليس كبيرًا، لكن السيولة أقل بكثير. من يريد أن “يستوعب الصورة الكبيرة”، فليُقدّر ذلك بنفسه. أنا هذا الثور/الورع القديم الذي تعلّم الدرس: أؤمن بدفتر الأوامر لا بالقصة.
ما سبق مجرد رأي شخصي، وقد أكون في النهاية مخطئًا. قبل أن تستثمر في $dusk، تأكد من إجراء DYOR. إن ربحت فلا تشكرني، وإن خسرت فلا تلومنّي.