兄弟们，@TermMax 可以查询了，有人欢喜有人愁啊，只有我在眼红
牛牛之前写杠杆时提过一句清算很刚性，但没往深里想。昨天喝了咖啡没睡着随手翻了 TermMax V2 的 Physical Delivery 清算流程，越看越觉得它跟固定期限绑在一起，会产生很多常规借贷协议里遇不到的问题
TermMax 的清算触发条件有两个：一是贷款价值比达到 LLTV 阈值，二是到期未还款。每个 GT 是一笔独立债务，到期没还上就进入 两小时清算窗口。窗口期内清算人可以参与清算，获得债务金额 5% 的奖励，同时借款人承担 10% 的罚金
这个阶段跟常规清算类似，清算人补一部分，用户还能抢救。
但真正的分水岭在 两小时窗口结束后。如果仍有未偿债务，系统直接进入 Physical Delivery，贷款人按份额从赎回池里拿走抵押品实物。
不是只清算缺口部分。虽然全额清算时剩余抵押品会返还给借款人，但杠杆头寸的抵押率本身就在 150% 以上，扣除债务、奖励和罚金之后，扣走的绝对金额远大于债务本身。对借款人来说，感受就是“被端走了”。
更麻烦的是 时间集中。
常规借贷协议里清算随时发生，风险被市场慢慢消化。TermMax 的清算集中在到期日附近——如果某一期有大量 GT 同时到期，又赶上行情不好，清算抛压会瞬间涌出来。贷款人拿到 stETH 这类资产后大概率不想长持，直接在 DEX 上砸，价格再跌，又触发其他期 GT 的清算线。
这个传导链比常规清算螺旋更脆，因为每一步都发生在固定的时间窗口里，市场没有喘息机会。
我目前最担心的其实是 抵押品集中度。有分析指出 TermMax 的 TVL 中以太坊相关资产约占 94%。如果大部分抵押品都是 stETH 和 weETH，一次以太坊价格闪崩，叠加到期日集中，实物交割的抛售可能形成自我强化。官方文档里对极端行情的压力测试几乎没有展开，这点让我觉得不太踏实#termmax
牛牛之前写杠杆时提过一句清算很刚性，但没往深里想。昨天喝了咖啡没睡着随手翻了 TermMax V2 的 Physical Delivery 清算流程，越看越觉得它跟固定期限绑在一起，会产生很多常规借贷协议里遇不到的问题
TermMax 的清算触发条件有两个：一是贷款价值比达到 LLTV 阈值，二是到期未还款。每个 GT 是一笔独立债务，到期没还上就进入 两小时清算窗口。窗口期内清算人可以参与清算，获得债务金额 5% 的奖励，同时借款人承担 10% 的罚金
这个阶段跟常规清算类似，清算人补一部分，用户还能抢救。
但真正的分水岭在 两小时窗口结束后。如果仍有未偿债务，系统直接进入 Physical Delivery，贷款人按份额从赎回池里拿走抵押品实物。
不是只清算缺口部分。虽然全额清算时剩余抵押品会返还给借款人，但杠杆头寸的抵押率本身就在 150% 以上，扣除债务、奖励和罚金之后，扣走的绝对金额远大于债务本身。对借款人来说，感受就是“被端走了”。
更麻烦的是 时间集中。
常规借贷协议里清算随时发生，风险被市场慢慢消化。TermMax 的清算集中在到期日附近——如果某一期有大量 GT 同时到期，又赶上行情不好，清算抛压会瞬间涌出来。贷款人拿到 stETH 这类资产后大概率不想长持，直接在 DEX 上砸，价格再跌，又触发其他期 GT 的清算线。
这个传导链比常规清算螺旋更脆，因为每一步都发生在固定的时间窗口里，市场没有喘息机会。
我目前最担心的其实是 抵押品集中度。有分析指出 TermMax 的 TVL 中以太坊相关资产约占 94%。如果大部分抵押品都是 stETH 和 weETH，一次以太坊价格闪崩，叠加到期日集中，实物交割的抛售可能形成自我强化。官方文档里对极端行情的压力测试几乎没有展开，这点让我觉得不太踏实#termmax