#termmax بالأمس الفجر لم أستطع النوم فكنت أتصفح المستندات، وعندما دخلت إلى صفحة آلية FT/XT في TermMax رأيت تلك المعادلة: 1 FT + 1 XT = 1 رمز دين. حدقتُ في هذه المعادلة لمدة عشر دقائق، لكن شعرت أن هناك شيئًا غير صحيح
هذه المعادلة صحيحة رياضيًا، لكنها غير متكافئة في توزيع المخاطر. FT هو طرف العائد الثابت: تقترض الأصول لتحصل على FT، ثم عند الاستحقاق تُفدى أصلًا وفائدةً بالقيمة الاسمية، على غرار السندات. XT هو طرف العائد المتغير: فهو يمتص تقلبات أسعار الفائدة ومخاطر التعثر. المشكلة هي أنه عندما يتعثر المقترض أو ينخفض الضمان بشدة، فإن حامل FT يأخذ، عبر التسوية العينية، ما يتبقى من الضمان، بينما حامل XT قد ينتهي به الأمر إلى الصفر $SNDKB
قلبتُ إلى قسم وثائق التصفية، ولم أجد سوى عبارة: "يتم توزيع الأصول على حامل FT بنسبة"، ولم يُذكر XT إطلاقًا. هذا يشير إلى أن XT متأخر في ترتيب الاستحقاق (أدنى أولوية) في التصفية، لكن الوثيقة لا تستخدم أبدًا كلمة "أدنى مرتبة" لوصفه. إذا لم ينتبه المشاركون في السوق إلى صفة XT المتأخرة في الاستحقاق، فسيميلون إلى تسعير XT وفق منطق FT + XT = 1، معتبرين أن المخاطر متساوية. لكن في الواقع، يتحمل XT تقريبًا كل مخاطر الذيل
قمتُ بفرضية. لنفترض أن نسبة الضمان في سوق الإقراض هي 150%: يقدّم المقترض ضمانًا قدره 150 دولارًا من ETH لاقتراض 100 دولار من USDC، ليتم إصدار 100 FT و100 XT. إذا انخفض ETH بنسبة 40%، يصبح الضمان 90 دولارًا فقط، فتُفعَّل عملية التصفية. سيأخذ حامل FT ETH بقيمة اسمية تبلغ 90 دولارًا، بينما يحصل حامل XT على لا شيء. في هذه الحالة، يجب أن تكون تسعيرة XT شديدة الحساسية لتقلبات الضمان، لكن إذا لم يكن السوق قد تسعّر هذا الخطر، فسيكون XT مُقوّمًا بأقل من قيمته مقارنة بتعرضه للمخاطر $SPCXB
والأهم من ذلك، لدى TermMax رسم 5% يُقتطع من كل عملية تصفية ويُودَع في خزانة الاحتياطي. لكن هل تُستخدم هذه الاحتياطيات لتعويض حاملي FT أم حاملي XT؟ الوثيقة لا توضّح ذلك. إذا لم تتدخل الاحتياطيات، فإن "العائد الثابت" لـ FT يعتمد كليًا على قيمة الضمان وكفاءة التصفية، بينما مخاطر XT تكون مكشوفة تمامًا. هذا ما ذكرني بأحداث "الغراب الأسود" في MakerDAO عام 2020: عندما هبطت قيمة الضمان، تعطل نظام التصفية، وانتهى الأمر بأن قام حاملو MKR بالتخفيف (تخفيف حصصهم) لتعويض الديون المعدومة
الآن أكثر شيء أريد معرفته: هل إن حاملي XT في TermMax يدركون أنهم أقل أولوية؟ إذا بدأ السوق يضيف علاوة مخاطر عند تسعير XT، فسيزداد فرق السعر بين FT وXT، وستتم إعادة تعريف معادلة 1+1=1 على مستوى السوق. #TermMax @TermMax
هذه المعادلة صحيحة رياضيًا، لكنها غير متكافئة في توزيع المخاطر. FT هو طرف العائد الثابت: تقترض الأصول لتحصل على FT، ثم عند الاستحقاق تُفدى أصلًا وفائدةً بالقيمة الاسمية، على غرار السندات. XT هو طرف العائد المتغير: فهو يمتص تقلبات أسعار الفائدة ومخاطر التعثر. المشكلة هي أنه عندما يتعثر المقترض أو ينخفض الضمان بشدة، فإن حامل FT يأخذ، عبر التسوية العينية، ما يتبقى من الضمان، بينما حامل XT قد ينتهي به الأمر إلى الصفر $SNDKB
قلبتُ إلى قسم وثائق التصفية، ولم أجد سوى عبارة: "يتم توزيع الأصول على حامل FT بنسبة"، ولم يُذكر XT إطلاقًا. هذا يشير إلى أن XT متأخر في ترتيب الاستحقاق (أدنى أولوية) في التصفية، لكن الوثيقة لا تستخدم أبدًا كلمة "أدنى مرتبة" لوصفه. إذا لم ينتبه المشاركون في السوق إلى صفة XT المتأخرة في الاستحقاق، فسيميلون إلى تسعير XT وفق منطق FT + XT = 1، معتبرين أن المخاطر متساوية. لكن في الواقع، يتحمل XT تقريبًا كل مخاطر الذيل
قمتُ بفرضية. لنفترض أن نسبة الضمان في سوق الإقراض هي 150%: يقدّم المقترض ضمانًا قدره 150 دولارًا من ETH لاقتراض 100 دولار من USDC، ليتم إصدار 100 FT و100 XT. إذا انخفض ETH بنسبة 40%، يصبح الضمان 90 دولارًا فقط، فتُفعَّل عملية التصفية. سيأخذ حامل FT ETH بقيمة اسمية تبلغ 90 دولارًا، بينما يحصل حامل XT على لا شيء. في هذه الحالة، يجب أن تكون تسعيرة XT شديدة الحساسية لتقلبات الضمان، لكن إذا لم يكن السوق قد تسعّر هذا الخطر، فسيكون XT مُقوّمًا بأقل من قيمته مقارنة بتعرضه للمخاطر $SPCXB
والأهم من ذلك، لدى TermMax رسم 5% يُقتطع من كل عملية تصفية ويُودَع في خزانة الاحتياطي. لكن هل تُستخدم هذه الاحتياطيات لتعويض حاملي FT أم حاملي XT؟ الوثيقة لا توضّح ذلك. إذا لم تتدخل الاحتياطيات، فإن "العائد الثابت" لـ FT يعتمد كليًا على قيمة الضمان وكفاءة التصفية، بينما مخاطر XT تكون مكشوفة تمامًا. هذا ما ذكرني بأحداث "الغراب الأسود" في MakerDAO عام 2020: عندما هبطت قيمة الضمان، تعطل نظام التصفية، وانتهى الأمر بأن قام حاملو MKR بالتخفيف (تخفيف حصصهم) لتعويض الديون المعدومة
الآن أكثر شيء أريد معرفته: هل إن حاملي XT في TermMax يدركون أنهم أقل أولوية؟ إذا بدأ السوق يضيف علاوة مخاطر عند تسعير XT، فسيزداد فرق السعر بين FT وXT، وستتم إعادة تعريف معادلة 1+1=1 على مستوى السوق. #TermMax @TermMax
FT和XT的风险差异被市场充分定价了吗？
33%
如果XT归零你会怎么应对？
50%
储备金应该用来保护谁？
17%
6 الأصوات • تمّ إغلاق التصويت