أعدتُ حساب جدول التوزيع في الورقة البيضاء لـTMX، إصدار مارس @TermMax ، وتبيّن أن النقطة الأساسية ليست «ثبات إجمالي المعروض»، بل موعد بدء تداول حصص كل فئة بعد الإطلاق.
تنص الخطة الرسمية على حد أقصى ثابت قدره 1 مليار وحدة، مع تداول نحو 20% عند حدث توليد الرموز (TGE). وتُخصَّص 15% للمجتمع، و29% للمنظومة، و5% للسيولة، و5% للمؤسسة، و15% للفريق، و28% للمستثمرين، و3% للمستشارين. وتخضع حصص الفريق والمستثمرين لفترة حظر مدتها 12 شهرًا، ثم تُحرَّر على مدى 30 شهرًا و24 شهرًا على التوالي؛ أما حصة المنظومة، فيبدأ تحريرها على مدى 48 شهرًا بعد شهر واحد.
على السطح، تبدو هذه الخطة بالفعل أكثر تحفظًا بكثير من طرح حصص المطلعين كلها في السوق فور الافتتاح. فالفريق والمستثمرون يملكون 43% مجتمعة، ولن يُفرج عن أي جزء منها خلال السنة الأولى، ما يؤجل على الأقل ضغط البيع المبكر الأكثر مباشرة. لكن لا تتسرع في تفسير «المعروض الثابت» على أنه «لا أثر للتخفيف». فثبات إجمالي المعروض يعني فقط أن السقف لا يتغير؛ أما عندما ترتفع نسبة المعروض المتداول تدريجيًا من نحو 20%، فعلى السوق أن يستوعب باستمرار وحدات جديدة قابلة للتداول.
والأمر الذي يسهل إغفاله أكثر هو التقاط القيمة. تذكر الورقة البيضاء أن TMX يُستخدم للحوكمة، وأن التخزين يتيح الحصول على sTMX ومكافآت، قد يأتي مصدرها من تخصيصات المجتمع أو أموال خزينة البروتوكول. وكلمة «قد» هنا مهمة؛ فهي لا تعني أن إيرادات البروتوكول ستُوزَّع تلقائيًا على حاملي الرموز دون شروط. أما قدرة الحوكمة الفعلية على فرض قيود على معايير المخاطر، والقائمة البيضاء للمنسقين، ونفقات الخزينة، فستتضح من القواعد بعد الإطلاق، لا من قائمة بالميزات.
ما زالت الجهة الرسمية تذكر أن موعد TGE سيُعلن لاحقًا، ولا تقول الإعلانات الأخيرة سوى إن الاستعدادات ما زالت جارية. في هذه المرحلة، لا ينبغي التعامل مع أي موعد إدراج دقيق أو قائمة منصات تداول أو كمية إيردروب على أنها حقائق مؤكدة ما لم يدعمها إعلان جديد. يمكن متابعة نقاط المشاركة وسجلاتها المرتبطة بالرقم #TermMax ، لكن لا يجوز تحويلها من تلقاء نفسك إلى تقدير لحصص الرموز التي ستُستلم مستقبلًا.
سأركز لاحقًا على ثلاثة جداول فقط: التركيبة الفعلية للمعروض المتداول عند TGE، ومآل الرموز التي سيُفرج عنها من حصة المنظومة خلال الاثني عشر شهرًا الأولى، وما إذا كانت مكافآت sTMX تأتي من تخصيصات جديدة أم من تدفقات نقدية للبروتوكول يمكن التحقق منها. عندما تُشرح هذه الأمور الثلاثة بوضوح، يصبح للحد الأقصى الثابت البالغ 1 مليار وحدة قيمة تحليلية؛ أما إن لم تُشرح، فحتى أجمل مخطط للتخزين طويل الأجل لن يفعل سوى تأجيل الأسئلة.
تنص الخطة الرسمية على حد أقصى ثابت قدره 1 مليار وحدة، مع تداول نحو 20% عند حدث توليد الرموز (TGE). وتُخصَّص 15% للمجتمع، و29% للمنظومة، و5% للسيولة، و5% للمؤسسة، و15% للفريق، و28% للمستثمرين، و3% للمستشارين. وتخضع حصص الفريق والمستثمرين لفترة حظر مدتها 12 شهرًا، ثم تُحرَّر على مدى 30 شهرًا و24 شهرًا على التوالي؛ أما حصة المنظومة، فيبدأ تحريرها على مدى 48 شهرًا بعد شهر واحد.
على السطح، تبدو هذه الخطة بالفعل أكثر تحفظًا بكثير من طرح حصص المطلعين كلها في السوق فور الافتتاح. فالفريق والمستثمرون يملكون 43% مجتمعة، ولن يُفرج عن أي جزء منها خلال السنة الأولى، ما يؤجل على الأقل ضغط البيع المبكر الأكثر مباشرة. لكن لا تتسرع في تفسير «المعروض الثابت» على أنه «لا أثر للتخفيف». فثبات إجمالي المعروض يعني فقط أن السقف لا يتغير؛ أما عندما ترتفع نسبة المعروض المتداول تدريجيًا من نحو 20%، فعلى السوق أن يستوعب باستمرار وحدات جديدة قابلة للتداول.
والأمر الذي يسهل إغفاله أكثر هو التقاط القيمة. تذكر الورقة البيضاء أن TMX يُستخدم للحوكمة، وأن التخزين يتيح الحصول على sTMX ومكافآت، قد يأتي مصدرها من تخصيصات المجتمع أو أموال خزينة البروتوكول. وكلمة «قد» هنا مهمة؛ فهي لا تعني أن إيرادات البروتوكول ستُوزَّع تلقائيًا على حاملي الرموز دون شروط. أما قدرة الحوكمة الفعلية على فرض قيود على معايير المخاطر، والقائمة البيضاء للمنسقين، ونفقات الخزينة، فستتضح من القواعد بعد الإطلاق، لا من قائمة بالميزات.
ما زالت الجهة الرسمية تذكر أن موعد TGE سيُعلن لاحقًا، ولا تقول الإعلانات الأخيرة سوى إن الاستعدادات ما زالت جارية. في هذه المرحلة، لا ينبغي التعامل مع أي موعد إدراج دقيق أو قائمة منصات تداول أو كمية إيردروب على أنها حقائق مؤكدة ما لم يدعمها إعلان جديد. يمكن متابعة نقاط المشاركة وسجلاتها المرتبطة بالرقم #TermMax ، لكن لا يجوز تحويلها من تلقاء نفسك إلى تقدير لحصص الرموز التي ستُستلم مستقبلًا.
سأركز لاحقًا على ثلاثة جداول فقط: التركيبة الفعلية للمعروض المتداول عند TGE، ومآل الرموز التي سيُفرج عنها من حصة المنظومة خلال الاثني عشر شهرًا الأولى، وما إذا كانت مكافآت sTMX تأتي من تخصيصات جديدة أم من تدفقات نقدية للبروتوكول يمكن التحقق منها. عندما تُشرح هذه الأمور الثلاثة بوضوح، يصبح للحد الأقصى الثابت البالغ 1 مليار وحدة قيمة تحليلية؛ أما إن لم تُشرح، فحتى أجمل مخطط للتخزين طويل الأجل لن يفعل سوى تأجيل الأسئلة.
