固定利率的清算幻觉，在@TermMax 上被提前清算了一次
我对TermMax的清算参数做了几轮压力测试，发现到期清算的集中度远高于浮动利率协议。TermMax把清算延迟到到期窗口，平时资金利用率好看，可抵押品价格一旦剧烈波动，清算人要同时处理大量到期头寸，链上拥堵和滑点会吃掉预期利润。这点和Aave的逐块清算完全不同。
TermMax的$TERM代币在清算激励里的角色也微妙。协议文档强调清算人有额外奖励，但实际跑下来，奖励有时低于gas成本，L2上清算竞争激烈，普通地址很难抢到。Morpho把清算权直接交给底层池，省掉了中间层，TermMax这层激励设计反而增加了不确定性。
不过TermMax比Compound系强的地方在于，它拆开了固定利率与浮动利率敞口，清算条件结合到期剩余时间，而不只依赖健康因子。这能减少短期插针导致的误清算，但对预言机报价频率要求更高。我拿测试网做快速下跌推演，到期前两小时的价格偏差会让部分头寸进入不可清算状态，预言机修复后坏账已经形成。
所以我不觉得TermMax的清算机制是缺陷，它只是把风险从时间轴上转移了。浮动协议每天清算，TermMax到期清算，账面平滑但尾部更陡。对$TERM持有者来说，治理能否动态调整清算奖金和预言机冗余，比单纯看TVL更实在。这轮清算机制的讨论还没被充分定价。
#termmax
我对TermMax的清算参数做了几轮压力测试，发现到期清算的集中度远高于浮动利率协议。TermMax把清算延迟到到期窗口，平时资金利用率好看，可抵押品价格一旦剧烈波动，清算人要同时处理大量到期头寸，链上拥堵和滑点会吃掉预期利润。这点和Aave的逐块清算完全不同。
TermMax的$TERM代币在清算激励里的角色也微妙。协议文档强调清算人有额外奖励，但实际跑下来，奖励有时低于gas成本，L2上清算竞争激烈，普通地址很难抢到。Morpho把清算权直接交给底层池，省掉了中间层，TermMax这层激励设计反而增加了不确定性。
不过TermMax比Compound系强的地方在于，它拆开了固定利率与浮动利率敞口，清算条件结合到期剩余时间，而不只依赖健康因子。这能减少短期插针导致的误清算，但对预言机报价频率要求更高。我拿测试网做快速下跌推演，到期前两小时的价格偏差会让部分头寸进入不可清算状态，预言机修复后坏账已经形成。
所以我不觉得TermMax的清算机制是缺陷，它只是把风险从时间轴上转移了。浮动协议每天清算，TermMax到期清算，账面平滑但尾部更陡。对$TERM持有者来说，治理能否动态调整清算奖金和预言机冗余，比单纯看TVL更实在。这轮清算机制的讨论还没被充分定价。
#termmax