#termmax بصراحةً، في البداية لم أكن أصلاً أتعامل مع تثبيت سعر الفائدة على السلسلة بجدية. بما أن تجمع السيولة يقترض ويتحرك مع الفائدة العائمة، فالأقصى أن تُستخدم عقود آجلة للتحوط—فشعرت أنه مجرد طرح مُضلّل.@TermMax عندما بدأ التداول للتو، كنت داخل مجموعة صغيرة أراهن أنه لن يصمد أكثر من نصف سنة. والنتيجة خلال اليومين الماضيين راجعت PNL، وألقيت نظرة على لوحة أكثر المقترضين/المقرضين نشاطًا في Token Terminal ضمن قسم الإقراض. ظننت نفسي سأفاجأ لكن… لا—TermMax عناوينه النشطة مباشرة تجاوزت حاجز 4000 تقريبًا، ودفعت Morphо التي كانت عند 3700 إلى الخلف. لقد مرّرت الصفحة ثلاث مرات فقط خشية أن تكون عيناي خادعتني.
في منتصف الليل، أجبرت نفسي على قراءة الورقة البيضاء لـ@TermMax ، إلى أن فهمت أخيرًا آلية “دفتر الطلبات” التقنية الخاصة بها. وباختصار: هذه المنظومة عبارة عن AMM للإقراض مُخصص بدرجة عالية. الفكرة تحمل طعم Uniswap V3 من حيث السيولة المركزة، لكن عليك التعامل في الوقت نفسه مع ثلاثة متغيرات: سعر الفائدة، والمدة، وعمق السيولة. هم مباشرةً يطرحون تقسيمًا إلى ثلاثة أنواع من الرموز: FT (Fixed Token) هو سند بدون فائدة؛ عند الاستحقاق يتم السداد “1:1” بالقيمة الاسمية بشكل صلب. XT هو المشتق المصاحب: في أي وقت، يمكن وضع 1 FT مع 1 XT لتكوين “وثيقة دين” واحدة، وفي يوم التسوية تصبح XT تلقائيًا لاغية. أما GT (Gearing Token) فهو عبارة عن NFT معياري مرتبط بالمُقوِّضات المحددة وبالدين.$BTC
وحتى عمليات الاقتراض واضحة وبسيطة. تضع الأصول داخل GT لتُقفلها، ثم يقوم النظام بحساب LTV الأقصى ويُصدِر FT مباشرةً، بعدها تأخذ FT وتستخدمه في بيع/ضغط على السوق الثانوي لتحقيق السيولة. عند موعد الاستحقاق تعيد شراء رموز الدين لتسويتها. الممولون عمليًا يحصلون على FT بخصم من دفتر الطلبات، ثم ينتظرون حتى الاستحقاق ليأكلوا فرق الفائدة.
أكثر ما جعلني أشعر بقشعريرة في ظهري هو ورقة “التصفية” لديهم. يوجد خطّان أحمران فقط: تجاوز LTV للحد (يعني حدوث تغطية ناقصة/انكشاف) أو التأخر. بمجرد أن تلمس الخط، يطلق النظام إنذارًا لمدة ساعتين. إذا نجحت في القفز/الهروب قبل الإغلاق، يأخذ “المشبك” 5% كمكافأة تعب، بينما يتحمل المقترض خسارة إجبارية بنسبة 10% عند التصفية القسرية (يتم تقسيم كل ذلك إلى النصف: نصف للمشبك ونصف للخزينة). وإذا خلال هاتين الساعتين لم يوجد أحد يستلم الصفقة؟ عندها يتجه النظام إلى التسليم “المادي” مباشرةً، ويتم تحويل المقدمات/الضمانات فعليًا إلى الممولين.$ETH
المعنى ببساطة: المال الذي أخرجته يتحول إلى ديون معدومة، والشيء يُسحق حرفيًا ويُعاد إلى يدك. والروبوتات التي تراقب عمليات الهروب/السرعة دائمًا لن تحصل حتى على فتات شوربة.
إذا كان كل شيء يُدار حقًا بهذه القواعد وتُختبر في الواقع بالمال الحقيقي، ففعلاً تغيّر اتجاه الريادة في هذا المسار. لكن حتى مع ذلك، أتوقع على المدى الطويل أن تبقى 3/10 من الحذر: في الظروف القصوى، يمكن سحب سيولة FT إلى الصفر، فهل ستصمد أمام الانزلاق (slippage) والدهس أثناء الانهيار؟ هذا ما زال مجهولًا. ما البيانات التي تراقبونها عادةً عندما تلعبون في الإقراض؟
في منتصف الليل، أجبرت نفسي على قراءة الورقة البيضاء لـ@TermMax ، إلى أن فهمت أخيرًا آلية “دفتر الطلبات” التقنية الخاصة بها. وباختصار: هذه المنظومة عبارة عن AMM للإقراض مُخصص بدرجة عالية. الفكرة تحمل طعم Uniswap V3 من حيث السيولة المركزة، لكن عليك التعامل في الوقت نفسه مع ثلاثة متغيرات: سعر الفائدة، والمدة، وعمق السيولة. هم مباشرةً يطرحون تقسيمًا إلى ثلاثة أنواع من الرموز: FT (Fixed Token) هو سند بدون فائدة؛ عند الاستحقاق يتم السداد “1:1” بالقيمة الاسمية بشكل صلب. XT هو المشتق المصاحب: في أي وقت، يمكن وضع 1 FT مع 1 XT لتكوين “وثيقة دين” واحدة، وفي يوم التسوية تصبح XT تلقائيًا لاغية. أما GT (Gearing Token) فهو عبارة عن NFT معياري مرتبط بالمُقوِّضات المحددة وبالدين.$BTC
وحتى عمليات الاقتراض واضحة وبسيطة. تضع الأصول داخل GT لتُقفلها، ثم يقوم النظام بحساب LTV الأقصى ويُصدِر FT مباشرةً، بعدها تأخذ FT وتستخدمه في بيع/ضغط على السوق الثانوي لتحقيق السيولة. عند موعد الاستحقاق تعيد شراء رموز الدين لتسويتها. الممولون عمليًا يحصلون على FT بخصم من دفتر الطلبات، ثم ينتظرون حتى الاستحقاق ليأكلوا فرق الفائدة.
أكثر ما جعلني أشعر بقشعريرة في ظهري هو ورقة “التصفية” لديهم. يوجد خطّان أحمران فقط: تجاوز LTV للحد (يعني حدوث تغطية ناقصة/انكشاف) أو التأخر. بمجرد أن تلمس الخط، يطلق النظام إنذارًا لمدة ساعتين. إذا نجحت في القفز/الهروب قبل الإغلاق، يأخذ “المشبك” 5% كمكافأة تعب، بينما يتحمل المقترض خسارة إجبارية بنسبة 10% عند التصفية القسرية (يتم تقسيم كل ذلك إلى النصف: نصف للمشبك ونصف للخزينة). وإذا خلال هاتين الساعتين لم يوجد أحد يستلم الصفقة؟ عندها يتجه النظام إلى التسليم “المادي” مباشرةً، ويتم تحويل المقدمات/الضمانات فعليًا إلى الممولين.$ETH
المعنى ببساطة: المال الذي أخرجته يتحول إلى ديون معدومة، والشيء يُسحق حرفيًا ويُعاد إلى يدك. والروبوتات التي تراقب عمليات الهروب/السرعة دائمًا لن تحصل حتى على فتات شوربة.
إذا كان كل شيء يُدار حقًا بهذه القواعد وتُختبر في الواقع بالمال الحقيقي، ففعلاً تغيّر اتجاه الريادة في هذا المسار. لكن حتى مع ذلك، أتوقع على المدى الطويل أن تبقى 3/10 من الحذر: في الظروف القصوى، يمكن سحب سيولة FT إلى الصفر، فهل ستصمد أمام الانزلاق (slippage) والدهس أثناء الانهيار؟ هذا ما زال مجهولًا. ما البيانات التي تراقبونها عادةً عندما تلعبون في الإقراض؟