سيكوريتيز ستار لي رووهان

خلال الأيام الأخيرة، أصدرت شركة شركات القيادة الذاتية WenYuan Zhixing (0800.HK) تقريرها للربع الثاني من عام 2026 وللنصف الأول، وما زالت الشركة لم تتخلص بعد من مأزق الخسائر. بلغت الخسارة الصافية في النصف الأول 792 مليون يوان. منذ عام 2021، تجاوز إجمالي الخسائر المتراكمة للشركة 9.2 مليار يوان.

لاحظت سيكوريتيز ستار أن ارتفاع نفقات البحث والتطوير هو السبب الرئيسي وراء خسائر الشركة، وبالإضافة إلى الارتفاع الكبير في مصروفات المبيعات، ازداد الضغط على تحقيق الأرباح. كيف يمكن إيجاد توازن بين الاستثمار في البحث والتطوير وأهداف الربحية، أصبح سؤالًا ملحًا يتعين على WenYuan Zhixing حله في الوقت الحالي. منذ بداية هذا العام، حقق قطاعي أعمال L2++/L3 والتوسع الخارجي للشركة نموًا سريعًا، لكن لا تزال التحديات قائمة. فمن ناحية، ما يزال تحقيق إيرادات واسعة النطاق بعيدًا رغم تنفيذ تحديد نماذج السيارات على أرض الواقع؛ ومن ناحية أخرى، ما إذا كان نموذج التوسع الخفيف للأصول الذي تطبقه الشركة في الخارج يمكنه بناء «خندق تنافسي» طويل الأجل، لا يزال يحتاج إلى تحقق من السوق.

خندق الأصول الخفيفة في الخارج ما يزال قيد الاختبار

تظهر القوائم المالية أنه في النصف الأول من 2026، حققت “وين يوان تشي شينغ” إيرادات بلغت 346 مليون يوان، بزيادة قدرها 73% على أساس سنوي؛ وخلال الفترة، بلغت الخسارة الصافية 792 مليون يوان، وهو ما يعادل تقريباً مستوى نفس الفترة من العام الماضي. ومن بينها، حققت الشركة في الربع الثاني إيرادات بلغت 230 مليون يوان، بزيادة قدرها 82% على أساس سنوي؛ وبلغت الخسارة الصافية خلال الفترة 401 مليون يوان.

تتكون أعمال الشركة بشكل رئيسي من قطاعين رئيسيين: القيادة الذاتية من المستوى L4 والقيادة المساعدة المتقدمة L2++/L3. وباعتبار أن أعمال المستوى L4 مثل سيارات الأجرة ذاتية القيادة Robotaxi والحافلات ذاتية القيادة Robobus هي أكبر مصدر للإيرادات لدى الشركة، فقد حققت خلال النصف الأول إيرادات بلغت 179 مليون يوان، ما يمثل 52% من إجمالي الإيرادات في تلك الفترة. وضمنها، حقق الربع الثاني إيرادات بلغت 125 مليون يوان، بزيادة قدرها 47% على أساس سنوي.

اعتماداً على تراكم سنوات من تقنيات القيادة الذاتية عالية المستوى L4، تقوم “وين يوان تشي شينغ” حالياً بتمديد جزء من قدرات L4 إلى مجال القيادة المساعدة للإنتاج الكمي (ADAS)، بغرض فتح نقاط نمو جديدة. ومنذ عام 2026، شهدت أعمال L2++/L3 لدى الشركة نمواً سريعاً، وبلغ نمو إيرادات الأعمال في الربع الثاني نحو 26 ضعفاً على أساس سنوي. وحتى الآن، حصلت WRD3.0 على تحديدات إنتاج لأكثر من 30 طرازاً، وهي تجري اختبارات طريق وتحققاً وتكييفاً في أسواق خارجية مثل فرنسا وألمانيا واليابان؛ كما وصلت شحنات الشركة في الربع الثاني إلى 30 ألف مجموعة.

كما أشار بعض التحليل إلى أنه من تحديد طراز السيارة حتى التسليم الكمي، توجد عدة مراحل حاسمة يجب المرور بها، مثل تطوير الهندسة التكراري، والتحقق عبر جولات متعددة من الاختبارات، وتكييف سلسلة التوريد والإدخال. لذلك، فإن تحديد الطراز لا يعني بالضرورة تحقق الإيرادات. حالياً تتركز طرازات الإنتاج الكمي لنسخة L2++ لدى الشركة في شركتي “غوانغ تشي” و”تشي شيري”، وإذا حدث تقلب في مبيعات الطرازات الأساسية أو تغيرت علاقة التعاون، فسيؤثر ذلك مباشرة على وتيرة نمو الأعمال. في المرحلة الحالية، تتمثل القيمة التجارية التي توفرها تقنية L4 أكثر في التحقق من القدرات، ولا تزال بعيدة عن المساهمة في إيرادات على نطاق واسع.

لاحظت “سيكيويتيز ستار” أن “وين يوان تشي شينغ” تعمل جاهدة على تطوير السوق الخارجية، وقد غطت أعمالها 13 دولة وأكثر من 60 مدينة. وتحقق الشركة حالياً تشغيل تجاري بدون سائق في أبوظبي ودبي، فضلاً عن إعلان “Uber” عن خطة تجريبية لإطلاق أول خدمة تجارية لسيارات أجرة ذاتية القيادة في إسبانيا من مدريد.

في هذا السياق، تُظهر إيرادات الشركة في الخارج نمواً سريعاً. فقد بلغت إيرادات النصف الأول 1.19 مليار يوان، وارتفعت حصتها من إجمالي الإيرادات من 23.5% في النصف الأول من عام 2025 إلى 34.5%.

يجب الإشارة إلى أنه، على عكس نماذج التشغيل الثقيلة داخل الصين، تعتمد “وين يوان تشي شينغ” في الخارج نموذجاً للتوسع بالأصول الخفيفة وبربحية أعلى. فهي لا تمتلك مركبات التشغيل، بل تتعاون مع منصات تنقل محلية رائدة مثل Uber وGrab، بحيث يتحمل الشريك مراحل الأصول الثقيلة مثل شراء المركبات والتشغيل المحلي وجذب المستخدمين. أما “وين يوان تشي شينغ”، فتتولى تكييف تقنيات القيادة الذاتية محلياً وغيرها، وذلك بهدف تحقيق إيرادات من خلال رسوم الترخيص التقني وتقاسم عائدات التشغيل.

ويُلاحظ أيضاً أن نموذج الأصول الخفيفة، رغم أنه يقلل العبء الرأسمالي، إلا أن مدى القدرة على بناء “خندق دفاعي” طويل الأمد لا يزال غير مؤكد. ترى وجهات نظر في القطاع أن تبني هذا النموذج يعني أن “وين يوان تشي شينغ” يحتاج إلى الاعتماد على شركاء محليين ومنصات تنقل للحصول على موارد حركة الركاب، وغالباً لا تختار هذه المنصات شركة واحدة للقيادة الذاتية كشريك وحيد فقط. ومع الزيادة المستمرة في عدد المشاركين في مسار Robotaxi في الخارج، فإن ما إذا كانت “وين يوان تشي شينغ” قادرة على الحفاظ على تنافسيتها بالاستناد إلى تراكم التقنية الحالي والخبرة التشغيلية، يحتاج إلى التحقق مع مرور الوقت.

البحث والتطوير يلتهم الأرباح

رغم أن إيرادات “وين يوان تشي شينغ” ارتفعت بشكل كبير، إلا أن الشركة لم تخرج بعد من دائرة الخسائر. وبالنظر إلى أفق أطول، فإن صافي الخسارة من 2021 إلى 2025 بلغ على التوالي: 10.07 مليار يوان و12.98 مليار يوان و19.49 مليار يوان و25.17 مليار يوان و16.55 مليار يوان. ووفقاً للحسابات، تجاوز إجمالي الخسائر المتراكمة منذ 2021 أكثر من 92 مليار يوان.

لاحظت “سيكيويتيز ستار” أن ارتفاع نفقات البحث والتطوير هو السبب الرئيسي لخسائر الشركة. فقد زادت المصروفات البحثية للشركة من 443 مليون يوان في 2021 إلى 1.372 مليار يوان في 2025، أي بنسبة نمو تقارب 209.71%. وخلال النصف الأول من 2026، واصلت نفقات البحث والتطوير مسارها التصاعدي، بزيادة قدرها 24% على أساس سنوي إلى 798 مليون يوان. ومن بينها، بلغت مصاريف البحث والتطوير في الربع الثاني 434 مليون يوان، بزيادة 36% على أساس سنوي.

تتمحور استثمارات البحث والتطوير لدى الشركة بشكل رئيسي حول المنصة الأساسية لتقنيات القيادة الذاتية والتحسينات المستمرة لتطوير نماذج القيادة الذاتية الكبرى. ولتمكين نظام القيادة الذاتية من التعامل مع مختلف سيناريوهات التطرف “طويلة الذيل”، يتعين على الشركات تحمل استثمارات ثابتة وعالية تتعلق بموارد الحوسبة وقدرات GPU والبيانات ضمن حلقات مغلقة.

أشار الرئيس التنفيذي لشركة “إي-مي تشا-ك” زانغ يي إلى أن خسائر “وين يوان تشي شينغ” تعد نتيجة موضوعية لقيود مزدوجة تتمثل في السياسات وحق الطريق. وما زالت عمليات Robotaxi بدون سائق بالكامل داخل الصين تقتصر أساساً على تجارب ضمن مناطق محددة، ولم يتم فتح التشغيل عبر المناطق بشكل شامل بعد، كما توجد عنق زجاجة واضح أمام التوسع السريع في حجم الطلبات. وتأتي ضغوط جانب التكلفة من عدة جوانب؛ فتمثل نفقات البحث والتطوير، واهتلاك المركبات، والصيانة والتشغيل الآمن نفقاتاً ثابتة. وبالنظر إلى خط الأساس المتعلق بالسلامة، فإن نفقات البحث والتطوير ضرورية حالياً ومستقبلاً أيضاً.

تجدر الإشارة إلى أنه، مع التحسين التدريجي لسياسات ومعايير القطاع، تحولت نقاط تركيز المنافسة لدى شركات القيادة الذاتية من جدوى التقنية إلى القدرة على إغلاق الحلقة التجارية. وهل يمكنها الاستمرار في التشغيل وخفض التكاليف بشكل فعال وكسب دفع المستخدمين، وتحويل التقنية إلى أداء تشغيلي، هي المسألة الأساسية التي يجب على شركات القيادة الذاتية الإجابة عنها في الخطوة التالية.

بالإضافة إلى ضغط البحث والتطوير، يؤدي نمو مصروفات البيع إلى المزيد من الضغط على هامش ربح “وين يوان تشي شينغ”. ففي النصف الأول من 2026، وبسبب زيادة تكاليف الموظفين ومصاريف إعلانات الترويج للسوق، بلغت مصروفات المبيعات 51.9 مليون يوان، بزيادة 86.7% على أساس سنوي.

على الرغم من أن ضغوط التكاليف مرتفعة حالياً، يرى فريق الإدارة أن نقطة التحول تقترب. أكد المدير المالي للشركة، لي شوان، في مؤتمر عرض النتائج المالية أن استثمارات “وين يوان” في البحث والتطوير يمكن الاستفادة منها إلى حد كبير عبر عدة أعمال مثل L4 وL2/L3، ولن تزيد بالتناسب نفسه مع زيادة حجم الأسطول والإيرادات على أساس سنوي. كما أن البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تجاوزت أيضاً ذروة مرحلة الاستثمار. وبناءً على ظروف التشغيل الحالية وخطط التطوير المستقبلية، يُرجح أن تحقق “وين يوان تشي شينغ” هدف التعادل في الأرباح والخسائر بشكل شامل قبل عام 2029.

ويُلاحظ أنه، رغم الاستمرار في حرق الأموال عبر البحث والتطوير، ظهرت أيضاً استنزاف واضح في احتياطيات النقد لدى “وين يوان تشي شينغ”. وحتى نهاية فترة التقرير، بلغ إجمالي النقد وما في حكمه، والودائع لأجل لدى “وين يوان تشي شينغ” نحو 5.4 مليارات يوان، بانخفاض قدره 1.6 مليار يوان مقارنة ببداية العام. (تم نشر هذا المقال أولاً على “سيكيويتيز ستار”، الكاتب: لِي رُووهان)