#termmax 我一开始把 @TermMax 的 FT 简单理解成一张存款凭证，存进去到期取回本息。真正顺着它的结构看下去才意识到，FT 更像一张有票面、有到期日、可以在二级市场转手的零息债券，而不是一个静态的余额数字。$SPCXB
FT 代表的是到期时可赎回一定数量债务资产的权利。它有明确的到期日，越接近到期，价值越向票面靠拢；离到期越远，就越受当前利率水平的折价影响。这意味着如果我不想等到期，理论上可以提前把 FT 转让出去，价格由市场按剩余期限和当下利率重新计算，而不是简单地按我当初存入的金额退还。$SNDKB
这层设计把固定收益从锁死状态里解放了一部分：出借人不必被动持有到期，多了一个中途退出的选项。但退出价格不由我说了算。市场利率上行时，同样票面的 FT 会被折价得更多；流动性不足时，想按理想价卖出也未必有人接。固定的是到期兑付的那个数，不是我任何时刻想卖就能卖到的价。
更要留意的是到期端的兑付形态。如果清算窗口结束后仍有未偿贷款，physical delivery 会启动，FT 持有人赎回时可能按份额同时拿到债务资产和抵押资产。也就是说，票面写的是债务资产，实际到手的可能混着抵押品，这取决于清算执行的结果。
所以我现在看 FT，会同时记三件事：票面到期能拿回的数量、中途转让时市场给的折价、以及极端情况下实际交付的资产构成。把 FT 当成随时等值的存款，容易忽略它本质是一张会随利率和期限波动的债券。TermMax 给的是确定的到期值，不是确定的每日净值。
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