بعد أن تراجع سعر البيتكوين أكثر من 50% من أعلى مستوى له في أكتوبر 2025، خلصت شركة بلاكروك (BlackRock)، أكبر شركة لإدارة الأصول في العالم، إلى أن منطق الاستثمار لم يتغير. ووفقاً لتقرير بحثي نشره فريق الأصول الرقمية في بلاكروك، بقيادة Will Su وRobert Mitchnick، تحت عنوان (Re-Underwriting Bitcoin)، فإن هذا الهبوط الكبير هو «تصحيح ناتج عن تقليص المراكز بالرافعة المالية وتدفقات الأموال»، وليس تحولاً في القيمة الاستثمارية الأساسية للبيتكوين. كما يعيد التقرير التأكيد على أنه في إطار التوزيع التقليدي 60/40، فإن تخصيص 1% إلى 2% من البيتكوين ما زال يساعد على تحسين العائدات بعد تعديل المخاطر.

كيف حدث الانخفاض الكبير: تصفية مراكز بسبب الرافعة المالية، إضافة إلى سحب السيولة عبر مواضيع الذكاء الاصطناعي

يفكك التقرير هذا الهبوط إلى خطّين. الخط الأول هو التخلص من الرافعة المالية: في أكتوبر من العام الماضي، عندما تجاوز البيتكوين قمة تقارب 124.6 ألف دولار، ارتفع إجمالي المراكز المفتوحة للبيتكوين في العقود الآجلة مؤقتًا فوق 90 مليار دولار، وكان نحو 80% منها من عقود دائمة عبر الحدود خارج CME. وعلى بعض المنصات، يمكن أن تصل الرافعة إلى 50 إلى 125 مرة. في 10 أكتوبر، أعلنت الولايات المتحدة فرض رسوم جمركية إضافية على الصين، ما أدى إلى بيعٍ مكثف عبر أصول المخاطر عالميًا؛ فانخفض البيتكوين في ذلك اليوم 6% والإيثريوم 11%، كما تلاشى 20 مليار دولار من المراكز المفتوحة في يوم واحد، وهو أكبر هبوط يومي مسجل. بعدها، في فبراير ويونيو، ظهرت موجات أخرى من عمليات التصفية القسرية، لتضغط الأسعار وصولًا إلى ما دون 60 ألف دولار.

المادة الثانية هي تدفّقات السيولة. صافيّ جذبُ صندوق البيتكوين المتداول الفوري ETP (البيتكوين الفوري) من يناير 2024 إلى سبتمبر 2025 بلغ نحو 60 مليار دولار، لكن خلال فترات ضغط البيع حدث خروجٌ صافي يقارب 5 مليارات دولار. وفي الوقت نفسه، سحبت صناديق الموضوعات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي نحو 46 مليار دولار. وبهذا تبدو انتباه المستثمرين ورؤوس الأموال قد تحوّلا بوضوح من البيتكوين إلى الذكاء الاصطناعي. إضافة إلى ذلك، فإن استدامة جانب المسؤوليات والالتزامات في الميزانية العمومية لشركة «مخزن الأصول الرقمية» (DAT) تثير الشكوك: أكبر مالك، Strategy، كشف فقط في يونيو عن تداول 32 بيتكوين كتجربة بيع (أي ما يعادل 0.004% من حيازاته)، ومع ذلك أحدث هذا الكشف رد فعل قويًا في السوق؛ إذ هبطت قيمة البيتكوين قرابة 20% وتراجعت للمرة الأولى منذ 2024 إلى ما دون 60 ألف دولار. ترى بلديك (贝莱德) أن هذه الأمور هي تدفقات رأسمال دورية وليست تحوّلًا بنيويًا نحو تبنّي طويل الأجل من المؤسسات للبيتكوين.

حُجّة بلديك: ارتباط منخفض، انحياز إيجابي، ومقاومة لهبوط قيمة العملة (تدهور العملة الورقية)

بعيدًا عن تقلبات الأجل القصير، يؤكد التقرير ثلاث خصائص للبيتكوين داخل المحفظة الاستثمارية. أولًا: انخفاض الارتباط. خلال العقد الماضي، بلغ معامل الارتباط بين البيتكوين وS&P 500 نحو 0.18، أعلى من الذهب الذي بلغ 0.06، لكنه أقل بكثير من السلع الأساسية (0.29) وأسهم الأسواق الناشئة (0.57) والسندات عالية العائد (0.69). وتشير بلديك إلى أن البيتكوين، في فترات مثل دورة رفع الفائدة في 2022 أو صدمات الرسوم الجمركية في 2025، تحركت بالفعل أحيانًا في الاتجاه نفسه مع الأصول عالية المخاطر، لكن يُنظر إليها على أنها حالات عرضية وليست تحولًا بنيويًا؛ كما تتوقع أن ينخفض هذا الارتباط بعد عملية تخفيض الرافعة المالية التي حدثت منذ أكتوبر من العام الماضي. ثانيًا: عوائد منحازة للأعلى (انحياز إيجابي). توزيع العائدات الشهرية للبيتكوين خلال العقد الماضي يُظهر ذيلًا علويًا أكثر وضوحًا من الأسهم. ثالثًا: مقاومة لتدهور القيمة. يبرز التقرير أن آخر قرن شهد تراجعًا يزيد عن 99% في قيمة كل عملة ورقية في الأسواق المتقدمة مقابل الذهب؛ ومع استمرار ارتفاع ديون الحكومات والعجز المالي، تصبح الأصول ذات العرض المحدود أكثر قيمة استراتيجية.

من ناحية التقلبات، يذكر التقرير أيضًا أن التقلب السنوي للبيتكوين انخفض من أكثر من 100% قبل عقد تقريبًا إلى أقل من 50% في معظم الأوقات خلال السنوات 2 إلى 3 الأخيرة (حوالي 40% خلال آخر 12 شهرًا)، وهو أعلى من الذهب (26%) وS&P (12%). ويعكس ذلك نضج البنية السوقية بفعل المشتقات وETP؛ غير أن نمو الرافعة المالية في العقود الدائمة يعوض جزئيًا اتجاه الانخفاض هذا.

اختبار على مدى 10 سنوات:配置 بواقع 1–2% يرفع مؤشر شارب لِـ 60/40 من 0.81 إلى 0.96

يعتمد التقرير اختبارًا رجعيًا لفترة عشر سنوات من مايو 2016 حتى مايو 2026: في محفظة تقليدية 60/40 للأسهم والسندات، يؤدي تحويل 1% من جانب الأسهم إلى البيتكوين (59/40/1) إلى نسبة شارب تبلغ 0.90؛ أما تحويل 2% (58/40/2) فيرفع نسبة شارب إلى 0.96، وكلاهما أعلى من 0.81 لمحفظة 60/40 الصافية، مع انخفاضٍ قصوى مماثل (حوالي -20%). خلاصة بلديك هي أنه إذا فُهم الانخفاض بنحو 50% على أنه «تصحيح للمركز» وليس تغييرًا في منطق الاستثمار، فإن دور البيتكوين بوصفه أداة تشتت منخفضة الارتباط وبديلًا للعملة لا يزال قائمًا. بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، قد يميلون أكثر فأكثر إلى إدراجه في المحفظة عبر «تخصيص محكوم/معتدل». تجدر الإشارة إلى أن هذا هو رأي بلديك، مُصدّر أكبر صندوق بيتكوين فوري متداول (IBIT)، وأن الدراسة هي بحث قائم على الموقفية واختبار تاريخي من منظور مؤسسي؛ كما أن الأداء السابق لا يمثل بالضرورة النتائج المستقبلية.

ظهرت هذه المقالة أولًا في «سلسلة الأخبار ABMedia»: بلديك: تراجع البيتكوين لأكثر من خمسين بالمئة لا يزال أداة للتشتت، وتخصيص 1–2% يظل جذابًا