على مدار سنوات، كانت لدى Strategy واحدة من أسهل قصص تخصيص رأس المال المؤسسي في أمريكا لشرحها: بيع الأوراق المالية، وشراء بيتكوين، ثم تكرار العملية. وهذه القصة أصبحت الآن أكثر تعقيدًا.

استراتيجية باعت 3,458,866 سهمًا من أسهم MSTR بين 10 أغسطس و16 أغسطس وجمعت 333.7 مليون دولار صافي عوائد. ولم تشترِ أي بيتكوين. كما لم تَبع أي بيتكوين خلال الأسبوع. وبدلًا من ذلك، ذهب المبلغ بالكامل إلى توزيعات أرباح الأسهم الممتازة، وإعادة شراء أسهم STRC الممتازة، وإضافة سيولة إلى احتياطي الشركة المتنامي من الدولار الأمريكي.

يكشف التفصيل الوارد في أحدث إفصاح لـ Strategy لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) عن أمور لافتة على نحو غير معتاد. فمن أصل 333.7 مليون دولار جُمعت، خُصص 52.4 مليون دولار لتوزيعات STRC، ومُوّل بمبلغ 132.2 مليون دولار إعادة شراء 1,388,720 سهمًا من STRC، وأُضيف 149.1 مليون دولار إلى الاحتياطي الدولاري. وبالنسب المئوية، ذهب نحو 16% إلى التوزيعات، و40% إلى إعادة شراء الأسهم الممتازة، و45% إلى النقد.

تحولت آلة البيتكوين إلى آلة لإدارة هيكل رأس المال

لا تزال Strategy تملك كمية هائلة من البيتكوين: 840,447 BTC اشترتها بإجمالي 63.36 مليار دولار، أي بمتوسط 75,385 دولارًا للعملة الواحدة. لكن سلوكها منذ أواخر يونيو يُظهر أن الإدارة توازن الآن بنشاط بين انكشافها على البيتكوين والالتزامات الناجمة عن مجموعتها المتزايدة التعقيد من الأسهم العادية والممتازة والديون.

لم يبدأ هذا التغيير هذا الأسبوع. كان آخر شراء للبيتكوين أجرته Strategy هو 520 BTC، وأُعلن عنه في 22 يونيو. ومنذ ذلك الحين، يُظهر سجل البيتكوين الخاص بالشركة أربع جولات بيع بلغ مجموعها 6,916 BTC: منها 1,363 BTC قرب نهاية يونيو، و2,225 BTC في أوائل يوليو، و1,638 BTC أُعلن عنها في أوائل أغسطس، و1,690 BTC أخرى أُعلن عنها الأسبوع الماضي. وبإضافة عملية بيع صغيرة بلغت 32 BTC في وقت سابق من يونيو، تكون Strategy قد باعت 6,948 BTC خلال عام 2026.

هذا مبلغ ضئيل مقارنة بخزينة تضم 840,447 BTC، لذا سيكون من العبث وصف ذلك بأنه خروج من البيتكوين. فهذا ليس ما يحدث. ما تغير هو الافتراض القديم بأن كل دولار جديد تجمعه Strategy سيُستخدم لشراء ساتوشي إضافي وإضافته إلى الميزانية العمومية.

لماذا تُكوّن Strategy احتياطيًا نقديًا بهذا الحجم

أنشأت Strategy احتياطيًا بالدولار الأمريكي لتغطية توزيعات الأسهم الممتازة والفوائد المستحقة على الديون القائمة. وبلغ الاحتياطي 4.80 مليار دولار حتى 16 أغسطس، ارتفاعًا من 4.65 مليار دولار قبل أسبوع، و2.55 مليار دولار في أوائل يوليو.

تكتسب هذه السيولة أهمية لأن لدى Strategy الآن التزامات متكررة لا تختفي عندما يمر البيتكوين بربع سيئ. فحملة الأسهم الممتازة يتوقعون توزيعات. وحملة الديون يتوقعون فوائد. أما البيتكوين، كما هو معروف، فلا يبالي بأي منهما.

في أواخر يونيو، وافق مجلس إدارة Strategy رسميًا على برنامج لتسييل البيتكوين، يتيح للشركة بيع BTC لتعزيز الاحتياطي الدولاري، أو تغطية توزيعات الأسهم الممتازة والفوائد، أو تمويل إعادة شراء أوراقها المالية. كما أجازت الشركة إعادة شراء أسهم ممتازة بقيمة تصل إلى 1 مليار دولار، وأسهم MSTR بقيمة تصل إلى 1 مليار دولار.

تُظهر معاملات الأسبوع الماضي جانبًا آخر من هذا الإطار. لم تحتج Strategy إلى بيع BTC، إذ كان بإمكانها إصدار أسهم عادية بدلًا من ذلك. عمليًا، باعت الشركة أسهم MSTR جديدة، واستخدمت جزءًا من العائدات لإعادة شراء STRC، ودفعت توزيعات STRC، واحتفظت بالباقي.

بالنسبة إلى المساهمين العاديين، فهذه معادلة أكثر تعقيدًا بكثير من النموذج القديم القائم على «إصدار الأسهم وشراء البيتكوين». فبيع أسهم MSTR يؤدي إلى تخفيف الملكية. أما إعادة شراء الأسهم الممتازة فقد تخفض تكاليف التمويل أو تحسن هيكل رأس المال. كما أن تكوين الاحتياطي الدولاري يقلل خطر أن يؤدي هبوط مطول في سعر البيتكوين إلى خيارات غير مستحبة لاحقًا. وتعتمد جاذبية هذه الصفقة إلى حد كبير على السعر الذي تُصدر به كل ورقة مالية أو يُعاد شراؤها.

لا يزال هناك الكثير من أسهم MSTR التي يمكن بيعها

أفادت Strategy بأن لديها قدرة متبقية بنحو 21.7 مليار دولار ضمن برامج طرح أسهم MSTR في السوق. ولا يعني ذلك أن الشركة ستصدر أسهمًا بهذه القيمة كلها، لكنه يمنح الإدارة أداة تمويل ضخمة إذا سمحت ظروف السوق بذلك.

وبعد مشتريات STRC التي أُجريت الأسبوع الماضي، بقي لدى الشركة تفويض بقيمة 653 مليون دولار لإعادة شراء الأسهم الممتازة. أما تفويضها المنفصل لإعادة شراء أسهم MSTR بقيمة 1 مليار دولار، فلم يُمس.

هذا هو الجانب من Strategy الذي يسهل إغفاله عندما يُختزل كل تحديث في سؤال واحد عن كمية البيتكوين التي اشتراها مايكل سايلور. تدير Strategy الآن عدة أوراق مالية يتفاعل بعضها مع بعض، ومع البيتكوين، ومع احتياطي نقدي بمليارات الدولارات. تظل خزينة البيتكوين مركز الثقل، لكنها لم تعد العنصر الوحيد المتحرك.

لذلك تكتسب أحدث أسابيع التداول أهمية تحديدًا لأن عدد عملات البيتكوين لم يتغير. جمعت Strategy مبلغ 333.7 مليون دولار ووجدت له ثلاثة استخدامات أخرى. وبالنسبة إلى المستثمرين الذين ما زالوا ينظرون إلى MSTR بوصفها آلة بسيطة تحوّل إصدار الأسهم مباشرة إلى بيتكوين، فمن الواضح أن الآلة أضافت إلى آلياتها بعض التروس الأخرى. الكاتب: سيدريك هولواي غرفة أخبار نيويورك أخبار عاجلة عن العملات المشفرة

اشترك في GCP عبر تطبيق قارئ