#termmax باستخدام الأصول المدِرّة للعائد كضمان على TermMax لاقتراض عملات مستقرة، ثم استثمار العملات المستقرة المقترضة في استراتيجية عائد أخرى، من السهل جدًا تكوين شعور بأن «فارق العائد قد تم تثبيته بالفعل». يستمر جانب الضمان في توليد العائد، ويعتمد جانب الاقتراض على سعر فائدة ثابت، وتضيف الاستراتيجية الخارجية طبقة أخرى من العائد، فتُجمع الأرقام الثلاثة في جدول، وقد يبدو صافي العائد السنوي وكأنه يصل حتى إلى خانتين عشريتين. لكن نقطة ضعف هذا النموذج لا تكمن في سعر الفائدة، بل في أن المخاطر في الحلقات الثلاث لا تحدث وفق ترتيب الجدول. @TermMax
لنفترض أن العائد المتوقع على الأصول المرهونة هو 11%، وأن تكلفة الاقتراض الثابتة على TermMax هي 8%، وأن USDC المقترضة توضع أيضًا في حوض بعائد سنوي 10%. ظاهريًا، يغطي العائد من الجانبين تكلفة التمويل، لكن إذا انخفض سعر الضمان بسرعة، فسوف تتدهور سلامة المركز أولًا. عندها قد تكون أموال الحوض الخارجي لا تزال مقفلة ضمن مدة حجز، فلا يمكن سحبها في الوقت المناسب للسداد؛ وحتى إذا أمكن الخروج، فقد يلزم تحمّل رسوم الخروج والانزلاق السعري وتكاليف الازدحام على السلسلة. وما يؤدي في النهاية إلى التصفية ليس ارتفاعًا مفاجئًا في سعر الفائدة الثابت، بل اختلاف وتيرة السيولة بين الأصول والالتزامات بشكل كامل.
#TermMax يمكنه تثبيت سعر الفائدة خلال مدة القرض، لكنه لا يدير مخاطر ما بين البروتوكولات نيابةً عن المستخدم. إذا تعرّض حوض العائد الخارجي لهجوم، أو حدث فكّ ارتباط مؤقت للعملة المستقرة، أو تغيّر سعر الأوراكل، فإن هيكل الفارق الجميل أصلًا سيتشوه بسرعة. ولا سيما عند التكرار عبر الرافعة المالية، فكل طبقة إضافية من الدورة تضيف نظريًا قدرًا صغيرًا فقط من العائد، بينما يضيق هامش الأمان من التصفية بشكل ملحوظ. كثيرون يحسبون العائد السنوي بدقة إلى منزلتين عشريتين، لكنهم يحددون هامش الأمان بعبارة «على الأغلب لن يهبط إلى هذا الحد»، وهذه هي الثغرة الأغلى في استراتيجيات الرافعة المالية.
طريقتي هي اعتبار عائد الضمان وسادة أمان، لا دخلًا مضمونًا؛ واحتساب عائد الحوض الخارجي بعد خصم، مع الاحتفاظ بجزء من USDC غير مستثمر لاستخدامه في السداد. إذا كان المركز قادرًا على تحمّل تقلب حاد واحد، فحينها فقط يكون مؤهلًا لمناقشة الفارق المتبقي. يسهّل TermMax توقع تكلفة الالتزامات، وهذه ميزة، لكن توقع الالتزامات لا يعني توقع المركز بالكامل. الاستراتيجية الاحترافية الحقيقية ذات السعر الثابت ليست رفع الرافعة إلى الحد الأقصى، بل أن تظل هناك أموال ووقت لمعالجة السؤال عندما يتغير السوق فجأة، @TermMax $BTC