الانخفاض الذي حدث خلال الأسابيع الأخيرة ليس مجرد رد فعل على تقرير مالي سيئ: أمس، 17 أغسطس 2026، أكدت الشركة طلب التعافي القضائي.

🔴 ماذا حدث

أعلنت Casas Bahia عن نتائج الربع الثاني 2026 (2T26)، وبعد وقت قصير، قدمت طلبًا للتعافي القضائي يتضمن التزامات بقيمة 17,3 مليار ريال برازيلي. تتضمن القضية Casas Bahia وPonto Frio وExtra.com وغيرها من شركات المجموعة.

تفاعل السوق بشكل شديد السلبية:

BHIA3 هبطت 33,33% فقط في 17/08، لتغلق عند 0,44 ريال برازيلي.

حتى إغلاق يوم الجمعة، قبل إعلان RJ، كانت السهم قد راكم بالفعل هبوطًا يقارب 80% في عام 2026.

ومع هبوط الأمس، أصبح تدهور السهم أشد.

📉 كان ميزان 2T26 سيئًا جدًا

لفت الانتباه أكثر رقم هو الخسارة الصافية البالغة 10.1 مليار ريال برازيلي.

لكن توجد ملاحظة مهمة: حوالي 9.1 مليار ريال برازيلي من هذه الخسارة كانت ذات طبيعة غير متكررة/غير نقدية، مرتبطة بشكل رئيسي بتسويات محاسبية، وإعادة هيكلة، وآثار ضريبية. لذلك، لا يعني ذلك أن Casas Bahia أحرقت 10 مليارات ريال برازيلي نقدًا في الربع.

ومع حتى إزالة هذه التأثيرات الاستثنائية، لا تزال الحالة شديدة التعقيد:

مؤشر الربع الثاني 2026

النتيجة:

الإيراد الصافي › 6.97 مليار ريال برازيلي

نمو الإيراد › +1.6%

EBITDA مُعدل › 518 مليون ريال برازيلي

EBITDA مُعدل › -9.4%

الخسارة الصافية › 10.1 مليار ريال برازيلي

الخسارة المعدلة › 978 مليون ريال برازيلي

صافي حقوق الملكية › -8.1 مليار ريال برازيلي

الالتزامات المتضمنة في RJ › 17.3 مليار ريال برازيلي

⚠️ المشكلة الرئيسية ليست مجرد "الديْن"

هذه نقطة مهمة جدًا.

أكثر ما يقلق حاليًا هو السيولة.

تحتاج الشركة إلى المال والائتمان لشراء البضائع، والحفاظ على المخزون، وسداد الموردين، والاستمرار في العمل. وقد أشارت مراجعة EY إلى وجود عدم يقين جوهري مرتبط بالاستمرارية التشغيلية.

تعمل عملية التعافي القضائي/الإفلاس المنظم (Recuperação Judicial) كحماية بالضبط لمنع الدائنين الأفراد من تنفيذ الشركة، ولتمكين تفاوض جماعي.

أي يعني:

RJ لا تعني الإفلاس.

لكن هذا يعني أن الوضع المالي وصل إلى نقطة ترى فيها الإدارة أنها لا تستطيع حل الالتزامات فقط عبر التشغيل العادي.

🏪 والشركة تقوم بالفعل بتقليص عدد المتاجر

ومن الحقائق الأخرى المهمة جدًا الإعلان عن إغلاق 298 متجرًا.

كان لدى Casas Bahia 1,033 متجرًا في نهاية الربع الثاني. لذلك نتحدث عن إغلاق حوالي 29% من الشبكة.

كما تم الإعلان عن حوالي 1,900 إلى 3,000 تسريح، اعتمادًا على المرحلة/التقدير المعتبر في الأخبار الأخيرة.

وهذا يُظهر أن الإدارة تحاول تحويل الشركة إلى عملية أصغر وأكثر كفاءة.

المنطق هو:

عدد متاجر أقل → إيجار أقل → موظفين أقل → حاجة أقل لرأس المال → حرق سيولة أقل.

المشكلة هي أنه يوجد أثر جانبي:

وجود متاجر أقل يعني أيضًا إيرادًا محتملًا أقل.

💰 لماذا هبطت BHIA3 كثيرًا؟

أرى خمسة أسباب رئيسية.

1. مديونية مرتفعة

إن 17.3 مليار ريال برازيلي من الالتزامات رقم ضخم لشركة تُنتج عملياتها EBITDA مُعدلًا لا يتجاوز 518 مليون ريال برازيلي في الربع.

2. حقوق ملكية سلبية

أنهى صافي حقوق الملكية الربع بحوالي -8.1 مليار ريال برازيلي.

وهذا أمر مقلق بشكل خاص بالنسبة للمساهم.

3. التعافي القضائي/Recuperação Judicial

ربما يكون هذا هو أكبر نقطة تحول.

يبدأ الدائنون بالتفاوض ضمن عملية قضائية، ويصبح المساهمون في ذيل الدائنين في هيكل رأس المال.

في إعادة هيكلة، قد يحدث على سبيل المثال:

• تمديد آجال الديون

• خصومات

• تحويل الديون إلى أسهم

• إصدار أسهم جديدة

• تخفيف/إضعاف حصة المساهمين الحاليين

وهذه النقطة الأخيرة مهمة بشكل خاص لمن يفكر في شراء BHIA3 فقط لأنها "رخيصة".

4. فوائد/فائدة مرتفعة

تجادل Casas Bahia نفسها بأن ارتفاع الفائدة Selic أثر بقوة خصوصًا لأن أعمالها تعتمد تاريخيًا على التمويل بالتقسيط/الائتمان للزبائن.

كان محفظة التمويل بالتقسيط/الائتمان للزبائن حوالي 6.3 مليارات ريال برازيلي في 2T26.

بالإضافة إلى ذلك، فإن ارتفاع الفوائد يجعل تمويل المخزون أكثر تكلفة، وكذلك العمليات المالية المرتبطة بالموردين.

5. المنافسة

تواجه الشركة أيضًا منافسة قوية جدًا من منصات رقمية، خصوصًا Mercado Livre وAmazon، إضافة إلى التحول الهيكلي في قطاع التجزئة.