عندما أعدتُ قراءة قواعد الإقراض الخاصة بـ @TermMax ، علقتُ عند عبارة «سعر فائدة ثابت». من السهل جدًا من النظرة الأولى أن نفهم أنها تعني أن المخاطر مُثبّتة أيضًا؛ وبعد أن قارنتُ الصفحات الخاصة بـ Market وRisks، اتضح أن ما تم تثبيته هو تكلفة التمويل فقط، وليس نتيجة الصفقة كاملة.

#TermMax

في TermMax، يكتب كل سوق أولًا بوضوح أصول الدين وأصول الضمان وتاريخ الاستحقاق وMLTV وLLTV. بعد إتمام الصفقة، يعرف المقترض مقدار التكلفة الثابتة التي سيتحملها عند الاستحقاق؛ وهذا فعلًا يعالج مشكلة ارتفاع الفائدة العائمة بشكل مفاجئ. لكن أسعار الضمان لا تتوقف عن التذبذب لمجرد أن الفائدة ثابتة. طالما أن LTV الخاص بالصفقة وصل إلى حد التصفية، تظل مخاطر التصفية قائمة. كما تؤثر تسعيرات الأوراكل وسيولة DEX والانزلاق أثناء التنفيذ على النتيجة النهائية.

هناك أيضًا فارق زمني يمكن أن يَسهُل الخلط فيه. تُحسب الفائدة وفق سعر التنفيذ والمدة المتبقية، ويمكن تقدير مبلغ الاستحقاق. أما حكم التصفية، فيجب متابعته باستمرار وفقًا للسعر النسبي بين الضمان وأصل الدين. هذه مسألة مدة من جهة، ومسألة سعر من جهة أخرى؛ وكلا الخطّين موجودان معًا.

كنتُ سابقًا أتعامل مع «اقتراض بسعر فائدة ثابت» و«أكثر راحة بالًا» كأنهما شيء واحد. لكن الآن أرى أنه يجب تفكيكه إلى مستويين. المستوى الأول هو يقين الفائدة: التدفقات النقدية أسهل للحساب، وتكلفة الاقتراض لا تتبدل وجهًا لوجه أثناء الطريق. المستوى الثاني هو مخاطر الضمان: كيف يتحرك السعر، وهل مصدر التسعير طبيعي، وهل يمكن إتمام التصفية في ظروف السوق القصوى—كل ذلك لم يتم تثبيته.

لذلك عند النظر إلى هذه المنتجات، لن أركز فقط على APR واحد الظاهر في الصفحة. ما ينبغي النظر إليه معًا هو مقدار الهامش بين تاريخ الاستحقاق وMLTV وLLTV، وما إذا كان نوع الضمان المستخدم والأوراكل قادرَين على تحمل التقلبات.

الثابت هو سعر الفائدة، لا السوق. وهذه الحدود هي ما يجب أن أحدده أولًا عندما أواصل البحث في TermMax.