TMX到底值不值؟ لقد قمت بتفكيك إيراداتها وحسابها مرةً واحدة.
في كل مرة يتم إصدار رمز جديد عبر بروتوكول، ينقسم قسم التعليقات إلى فصيلين: فصيل يصرخ «إنها المرة التالية على تحقيق مئة ضعف»، وفصيل آخر يسخر بأسلوب ساخر قائلاً إنها مجرد «عملة هوائية». برأيي كلا الموقفين كسولان؛ ما ينبغي فعله فعليًا هو تفكيك هيكل إيرادات البروتوكول وفهمه بدقة، وليس الاكتفاء بالاستماع للقصص. هذا «الوعاء» الذي يبلغ @TermMax راقبته نحو نصف عام، ومنطق الرسوم فيه في الحقيقة بسيط: رسوم التداول تأتي من مطابقة الأصول ذات العائد الثابت مثل FT/XT، ورسوم الإقراض تأتي من الفارق الناتج عن مطابقة صفقات Range Order، أما رسوم التصفية فتأتي من الجزء الذي يتم تحصيله عند تفعيل التسليم الفعلي عبر Gearing Token. وهذه الأجزاء الثلاثة تقابل جوهريًا ما يحدث في سوق السندات التقليدي: فروقات صنع السوق (market-making spread)، وتقسيم الكوبونات/العائد (票息分成)، ورسوم التعامل مع التعثر/سوء السداد (违约处置费). المنطق ليس جديدًا، الجديد فقط هو أنه نقل هذه المنظومة بالكامل إلى السلسلة (on-chain) وحقق قابلية للتجميع (composability). إضافة إلى ذلك، فإن رسوم الأداء التي يستخرجها Curator داخل Vault تدخل أيضًا في تجمع إيرادات البروتوكول، ومع زيادة عدد مزودي السياسات (strategic LPs)، أعتقد أن هناك مساحة نمو إضافية جديرة بالمتابعة.
الآن، بحسب بيانات السلسلة، فإن TVL الخاصة بـ TermMax عند مستوى بضعة ملايين دولار (حوالي 30 مليونًا)، وتعمل على 8 سلاسل بلوك تشين. يستحوذ الإيثيريوم على غالبية الحصة. أما إيراد البروتوكول المحسوب سنويًا خلال العام الماضي فكان في حدود ثلاثمئة ألف دولار تقريبًا. بصراحة، بهذا الحجم لا تزال لا تحتل مرتبة ضمن سوق الإقراض عمومًا، وبمقارنة Aave وMorpho—هؤلاء الكبار—تتراجع بمسافة ليست بسيطة. أجرؤ أن أقول إن الحديث عن دعم قيمة TMX في الوقت الحالي ما زال مبكرًا، فأساس الإيرادات ما يزال رقيقًا. وإن كان الهدف فعلاً دعم القيمة السوقية، فالأهم هو معرفة ما إذا كان TVL سيحقق قفزة بمقدار ترتيب حجمي (order of magnitude) لاحقًا.
إجمالي المعروض من TMX يبلغ مليار قطعة مع تثبيت (عدم تضخم)، وفِرَق العمل والمستثمرون يتم قفل حصصهم لمدة 12 شهرًا مع فترة cliff، وأنا شخصيًا أوافق على هذا الترتيب—على الأقل لم يتم تصميمه بحيث يؤدي إلى ضغط بيع كبير فور الإطلاق. نسبة غير قليلة تذهب إلى البيئة والمجتمع، ما يمنح مساحة للتحفيز. أما ما إذا كان يمكن لحاملي sTMX أن يحصلوا فعليًا على عائد نقدي من الرسوم—رسوم التداول ورسوم الإقراض ورسوم التصفية—فهذا هو مفتاح الحكم على ما إذا كانت هذه العملة «أصلًا عمليًا» وليست مجرد ورقة للمضاربة. أتوقع أن تحقق TVL والرسوم ارتفاعًا متزامنًا خلال بضعة أرباع قادمة، وهذا سيكون الاختبار الحقيقي لوجود تدفقات نقدية واقعية تدعم TMX. فالاعتماد على السرد/الخطاب لا يمكن أن يستمر طويلًا، والبيانات لا تكذب. #TermMax #BTC
في كل مرة يتم إصدار رمز جديد عبر بروتوكول، ينقسم قسم التعليقات إلى فصيلين: فصيل يصرخ «إنها المرة التالية على تحقيق مئة ضعف»، وفصيل آخر يسخر بأسلوب ساخر قائلاً إنها مجرد «عملة هوائية». برأيي كلا الموقفين كسولان؛ ما ينبغي فعله فعليًا هو تفكيك هيكل إيرادات البروتوكول وفهمه بدقة، وليس الاكتفاء بالاستماع للقصص. هذا «الوعاء» الذي يبلغ @TermMax راقبته نحو نصف عام، ومنطق الرسوم فيه في الحقيقة بسيط: رسوم التداول تأتي من مطابقة الأصول ذات العائد الثابت مثل FT/XT، ورسوم الإقراض تأتي من الفارق الناتج عن مطابقة صفقات Range Order، أما رسوم التصفية فتأتي من الجزء الذي يتم تحصيله عند تفعيل التسليم الفعلي عبر Gearing Token. وهذه الأجزاء الثلاثة تقابل جوهريًا ما يحدث في سوق السندات التقليدي: فروقات صنع السوق (market-making spread)، وتقسيم الكوبونات/العائد (票息分成)، ورسوم التعامل مع التعثر/سوء السداد (违约处置费). المنطق ليس جديدًا، الجديد فقط هو أنه نقل هذه المنظومة بالكامل إلى السلسلة (on-chain) وحقق قابلية للتجميع (composability). إضافة إلى ذلك، فإن رسوم الأداء التي يستخرجها Curator داخل Vault تدخل أيضًا في تجمع إيرادات البروتوكول، ومع زيادة عدد مزودي السياسات (strategic LPs)، أعتقد أن هناك مساحة نمو إضافية جديرة بالمتابعة.
الآن، بحسب بيانات السلسلة، فإن TVL الخاصة بـ TermMax عند مستوى بضعة ملايين دولار (حوالي 30 مليونًا)، وتعمل على 8 سلاسل بلوك تشين. يستحوذ الإيثيريوم على غالبية الحصة. أما إيراد البروتوكول المحسوب سنويًا خلال العام الماضي فكان في حدود ثلاثمئة ألف دولار تقريبًا. بصراحة، بهذا الحجم لا تزال لا تحتل مرتبة ضمن سوق الإقراض عمومًا، وبمقارنة Aave وMorpho—هؤلاء الكبار—تتراجع بمسافة ليست بسيطة. أجرؤ أن أقول إن الحديث عن دعم قيمة TMX في الوقت الحالي ما زال مبكرًا، فأساس الإيرادات ما يزال رقيقًا. وإن كان الهدف فعلاً دعم القيمة السوقية، فالأهم هو معرفة ما إذا كان TVL سيحقق قفزة بمقدار ترتيب حجمي (order of magnitude) لاحقًا.
إجمالي المعروض من TMX يبلغ مليار قطعة مع تثبيت (عدم تضخم)، وفِرَق العمل والمستثمرون يتم قفل حصصهم لمدة 12 شهرًا مع فترة cliff، وأنا شخصيًا أوافق على هذا الترتيب—على الأقل لم يتم تصميمه بحيث يؤدي إلى ضغط بيع كبير فور الإطلاق. نسبة غير قليلة تذهب إلى البيئة والمجتمع، ما يمنح مساحة للتحفيز. أما ما إذا كان يمكن لحاملي sTMX أن يحصلوا فعليًا على عائد نقدي من الرسوم—رسوم التداول ورسوم الإقراض ورسوم التصفية—فهذا هو مفتاح الحكم على ما إذا كانت هذه العملة «أصلًا عمليًا» وليست مجرد ورقة للمضاربة. أتوقع أن تحقق TVL والرسوم ارتفاعًا متزامنًا خلال بضعة أرباع قادمة، وهذا سيكون الاختبار الحقيقي لوجود تدفقات نقدية واقعية تدعم TMX. فالاعتماد على السرد/الخطاب لا يمكن أن يستمر طويلًا، والبيانات لا تكذب. #TermMax #BTC