سوق العملات الرقمية يصرّ كل يوم على “تسليك الأصول”، لكن لا أحد يسأل سؤالًا واحدًا: كيف يجب تسعير الفائدة؟
عندما أراجع ملاحظاتي التي جمعتها على مدار ثلاث سنوات من العمل، أدركت شيئًا محرجًا نوعًا ما: معظم الوسوم التي وضعتها هي “الأصول” و“العائد”، بينما خانة “سعر الفائدة” شبه مهملة—نادرًا ما أجد لها إلا كلمات قليلة. برأيي، هذا يكشف بالضبط عن عدم التوازن في نمو المسار بأكمله.
إذا فكرت في مسار التمويل التشفيري خلال هذه السنوات، ستجد أنه انقسم خفيًا إلى ثلاث طبقات. في الأسفل طبقة الأصول: مثل RWA وLST والـ stablecoins. وباختصار، هي نقل مختلف أشكال القيمة إلى السلسلة. هذه الطبقة تضم أكبر عدد من اللاعبين، وهي أكثرهم منافسةً وقسوةً؛ فمن يلمع بأرقام APY يقدر يجذب موجة TVL. وأظن أن هذه الطبقة ستزداد منافسةً وتتشابه مع الوقت.
فوق ذلك طبقة العوائد: مثل منصات الإقراض المتنوعة والمجمّعات واستراتيجيات “الصناديق الإستراتيجية”. وظيفتها تحويل ما في طبقة الأصول إلى عائد وتشغيل أرباحه. مستوى العتبة التقنية هنا ليس منخفضًا، لكن جوهر الأمر ما زال هو “تقسيم الكعكة” لا “تسعير الكعكة”.
والذي يجعلني أرى الأمر مثيرًا للاهتمام هو الطبقة العليا فعلًا: طبقة الفائدة. في التمويل التقليدي، منحنى عائد سندات الخزانة هو مرساة السوق بأكمله؛ بدونها لا يمكن الحديث عن التسعير أو التحوط أو إدارة مدة الاستحقاق (الدَّيْني). أما على السلسلة، فهذه المنطقة ما زالت فراغًا. يفضّل الجميع عامًا بعد عام ممارسة تجارة الفائدة العائمة “عريًا” دون بناء بنية قوية، ولا أحد يريد أن يقضم هذا “العظم الصلب”. أجرؤ وأقول: هذه هي ساحة المواجهة الحقيقية للبنية التحتية في الجولة القادمة، وليست مجرد استبدال غلاف (تجميل) على بروتوكول إقراض جديد.
@TermMax يعمل تحديدًا على هذه المهمة الشاقة: بناء منحنى الفائدة على السلسلة خطوةً خطوة، عبر هيكل سوق يعتمد آجالًا ثابتة ومعدلات فائدة ثابتة. هو لا يسعى ليكون بوابة طبقة الأصول، ولا يكتفي بدور مجمّع العوائد؛ بل يريد جعل “سعر الفائدة” بحد ذاته أصلًا مستقلًا يمكن تداوله والتحوط منه. بصراحة، هذا التحديد وحيدٌ نوعًا ما؛ على المدى القصير يصعب أن يحمل قفزة سردية (Narrative) انفجارية، وربما لا يلقى قبولًا فوريًا من مزاج السوق.
وبالإنصاف، دعني أقول كلمة حق: موضوع منحنى الفائدة على السلسلة، من ناحية العمق والسيولة وكفاءة التسعير للأسواق ذات الآجال الطويلة، ما زال به عوائق حقيقية. أما هل يمكن أن يدعم تداول مدة استحقاق على مستوى المؤسسات فعلًا، فهذا يعتمد على بيانات التنفيذ الفعلية خلال عدة أرباع قادمة. لكن من ناحية الاتجاه، أنا شخصيًا أؤيده: فبدل أن يكون مجرد بروتوكول إقراض بتغيير الجلد، فإن ملء الفراغ في طبقة الفائدة يمنح إحساسًا بالقيمة أكثر رسوخًا.
سواء أحبّ السوق المضاربة على هذا أم لا، شيءٌ؛ أما ما إذا كانت البنية التحتية فعلاً راسخة، فشيءٌ آخر. #TermMax #BTC
عندما أراجع ملاحظاتي التي جمعتها على مدار ثلاث سنوات من العمل، أدركت شيئًا محرجًا نوعًا ما: معظم الوسوم التي وضعتها هي “الأصول” و“العائد”، بينما خانة “سعر الفائدة” شبه مهملة—نادرًا ما أجد لها إلا كلمات قليلة. برأيي، هذا يكشف بالضبط عن عدم التوازن في نمو المسار بأكمله.
إذا فكرت في مسار التمويل التشفيري خلال هذه السنوات، ستجد أنه انقسم خفيًا إلى ثلاث طبقات. في الأسفل طبقة الأصول: مثل RWA وLST والـ stablecoins. وباختصار، هي نقل مختلف أشكال القيمة إلى السلسلة. هذه الطبقة تضم أكبر عدد من اللاعبين، وهي أكثرهم منافسةً وقسوةً؛ فمن يلمع بأرقام APY يقدر يجذب موجة TVL. وأظن أن هذه الطبقة ستزداد منافسةً وتتشابه مع الوقت.
فوق ذلك طبقة العوائد: مثل منصات الإقراض المتنوعة والمجمّعات واستراتيجيات “الصناديق الإستراتيجية”. وظيفتها تحويل ما في طبقة الأصول إلى عائد وتشغيل أرباحه. مستوى العتبة التقنية هنا ليس منخفضًا، لكن جوهر الأمر ما زال هو “تقسيم الكعكة” لا “تسعير الكعكة”.
والذي يجعلني أرى الأمر مثيرًا للاهتمام هو الطبقة العليا فعلًا: طبقة الفائدة. في التمويل التقليدي، منحنى عائد سندات الخزانة هو مرساة السوق بأكمله؛ بدونها لا يمكن الحديث عن التسعير أو التحوط أو إدارة مدة الاستحقاق (الدَّيْني). أما على السلسلة، فهذه المنطقة ما زالت فراغًا. يفضّل الجميع عامًا بعد عام ممارسة تجارة الفائدة العائمة “عريًا” دون بناء بنية قوية، ولا أحد يريد أن يقضم هذا “العظم الصلب”. أجرؤ وأقول: هذه هي ساحة المواجهة الحقيقية للبنية التحتية في الجولة القادمة، وليست مجرد استبدال غلاف (تجميل) على بروتوكول إقراض جديد.
@TermMax يعمل تحديدًا على هذه المهمة الشاقة: بناء منحنى الفائدة على السلسلة خطوةً خطوة، عبر هيكل سوق يعتمد آجالًا ثابتة ومعدلات فائدة ثابتة. هو لا يسعى ليكون بوابة طبقة الأصول، ولا يكتفي بدور مجمّع العوائد؛ بل يريد جعل “سعر الفائدة” بحد ذاته أصلًا مستقلًا يمكن تداوله والتحوط منه. بصراحة، هذا التحديد وحيدٌ نوعًا ما؛ على المدى القصير يصعب أن يحمل قفزة سردية (Narrative) انفجارية، وربما لا يلقى قبولًا فوريًا من مزاج السوق.
وبالإنصاف، دعني أقول كلمة حق: موضوع منحنى الفائدة على السلسلة، من ناحية العمق والسيولة وكفاءة التسعير للأسواق ذات الآجال الطويلة، ما زال به عوائق حقيقية. أما هل يمكن أن يدعم تداول مدة استحقاق على مستوى المؤسسات فعلًا، فهذا يعتمد على بيانات التنفيذ الفعلية خلال عدة أرباع قادمة. لكن من ناحية الاتجاه، أنا شخصيًا أؤيده: فبدل أن يكون مجرد بروتوكول إقراض بتغيير الجلد، فإن ملء الفراغ في طبقة الفائدة يمنح إحساسًا بالقيمة أكثر رسوخًا.
سواء أحبّ السوق المضاربة على هذا أم لا، شيءٌ؛ أما ما إذا كانت البنية التحتية فعلاً راسخة، فشيءٌ آخر. #TermMax #BTC