一个借贷协议，清算时不走拍卖，直接把抵押物塞给贷方——TermMax 的‘实物交割清算’正在被热炒。

距离8月25日TGE还有一周，币安钱包又挂出200万TMX的Booster任务，抽8万人瓜分。但它真的能改变清算游戏吗？

支持者说，被清算机器人截胡的日子到头了；质疑者说，协议只是把风险从拍卖行转给了贷方。白皮书里的Range Order分层利率，听着高级，可实际成交深度够不够，没人敢打包票。

代币总量10亿，初始仅流通20%，生态部分解锁要48个月——TGE热闹之后，谁在真正借钱？

一个反向问题：如果实物交割真那么香，为什么主流借贷协议自己不抄作业？