إن طرح SHEIN هذه المرة للاكتتاب في بورصة هونغ كونغ بات قريبًا جدًا بالفعل؛ لم يبقَ سوى خطوات أخيرة. وتشير أحدث الأخبار إلى أن الشركة تفكر في البدء في تلقي طلبات الاكتتاب بأسرع وقت اعتبارًا من 20 أغسطس، بهدف إدراجها في هونغ كونغ في 28 أغسطس. قبل بضع سنوات، كانت قد قُدِّرت من سوق التمويل الخاص بحوالي 98.2 مليار دولار، أما الآن فهدف الاكتتاب العام لا يزال يقترب فقط من نحو 30 إلى 40 مليار دولار، وما زال المستثمرون يواصلون الضغط لتخفيض السعر.

أبسط فهم لهذه القضية ليس: “SHEIN أخيرًا تُدرَج في البورصة”، بل إن: شركة كانت قد قُيِّمت يومًا بواسطة رأس المال بحوالي 1000 مليار دولار كـ”يونيكورن” خارق، مطالبة الآن بأن تخضع لفحص جديد في السوق العامة. يمكن لسوق التمويل الخاص أن يروي قصص النمو أولًا، لكن بعد طرحها للاكتتاب العام فعليًا، سيطرح المستثمرون مباشرة أسئلة حول الإيرادات والأرباح والتدفقات النقدية وما إذا كان يمكنها الاستمرار في النمو في المستقبل.

مشكلة SHEIN أيضًا محددة وواضحة. بلغت إيراداتها في 2025 نحو 41.8 مليار دولار، بزيادة سنوية لا تتجاوز 8%، بينما انخفض صافي الربح بنسبة 39% إلى حوالي 2.06 مليار دولار. وفي الربع الأول من هذا العام، تحولت من ربح بلغ 395 مليون دولار مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي إلى خسارة قدرها 99 مليون دولار. بإلغاء سياسة إعفاء الطرود الصغيرة في الولايات المتحدة، وارتفاع تكاليف التنظيم واللوجستيات في أوروبا، يتم تضييق الميزة التي كانت تعتمد عليها الشركة في الماضي: “رخيص + شحن مباشر عبر الحدود”.

الأكثر جدارة بالملاحظة هو تكلفة النمو. كشفت Reuters أن إنفاق SHEIN على التسويق في الربع الأول من هذا العام بلغ حوالي 1.43 مليار دولار، لكن رغم استمرار زيادة المستخدمين النشطين، لم يشهد معدل طلبات المستخدمين زيادة واضحة. ببساطة: إنفاق المزيد من المال يجذب الناس إلى المنصة، لكن لا يعني ذلك أنهم سيشترون أكثر. وهذا أيضًا سبب عدم رغبة السوق حاليًا في منحها تقييمًا جنونيًا مثل ذلك الذي حدث في 2022.

الشيء الذي سيختبره IPO لشركة SHEIN هذه المرة ليس “هل يمكنها أن تطرح للاكتتاب”، بل ما إذا كانت قيمة 30 مليار دولار تقريبًا رخيصة بالفعل بما يكفي. السيناريو A: إذا كان الطلب قويًا وقرِب السعر النهائي من 40 مليار دولار، فهذا يعني أن السوق ما زال مستعدًا لدفع علاوة مقابل سلاسل التوريد العالمية وحجم العلامة التجارية. السيناريو B: إذا تم الاستمرار في ضغط التقييم إلى أقل من 30 مليار دولار، فستكون تلك إشارة إلى أن قدرة السوق على التحمل تجاه “قصة التجارة الإلكترونية عالية النمو” قد انخفضت بوضوح.

وهذا يشبه Crypto في الواقع. في السوق الأولية يمكن تقديم قصة تعطي FDV مرتفعًا؛ لكن لا يعني ذلك أن الناس سيكونون مستعدين لاحقًا في السوق الثانوية لقبول ذلك السعر. السعر الحقيقي ليس ما كُتب في عروض التمويل، بل هو كم يملك المستثمرون الجدد استعدادًا لدفعه لشراء الشركة.

بكلمة واحدة: لم “تنهار” SHEIN من 100 مليار دولار إلى 30 مليار دولار، بل أن السوق العام يستعد أخيرًا لإعادة تسعير هذه الشركة. بعد 20 أغسطس، سيسجل دفتر الطلبات الحقيقة أكثر من أي قصة.

#Shein据报最早8月20日启动港股IPO认购 #Shein $BTC $ETH