في الأيام القليلة الماضية، بدأ رقم واحد يتكرر الحديث عنه في وول ستريت: 20%.
توقّعت فرق الاستراتيجيات في بنك أوف أمريكا أن وتيرة نمو أرباح مؤشر S&P 500 قد تنخفض إلى أقل من 20% في الربع الأول من عام 2027، بينما ستعود خلال عام 2027 بأكمله إلى مستوى في منتصف العشرات تقريبًا.
رؤية "انخفاض نمو الأرباح عن 20%" جعلت كثيرين أول ردّ فعل لديهم هو: هل الأرباح سيئة؟ وهل مؤشر سوق الأسهم الأمريكية (ناسداك) على وشك أن يصل إلى قمة؟
تقييمي ليس متشائمًا إلى هذا الحد، لكنني أيضًا لن أتعامل مع الأمر كأنه مجرد تقلب رقمي عادي. ما يستحق الانتباه ليس فقط أن وتيرة نمو الأرباح انخفضت من 30% إلى ما يقارب 20%، بل أن السوق قام بالفعل بالتسعير بناءً على فرضية أن "النمو المرتفع سيستمر". وبمجرد أن تصبح الواقع "مقبولًا" فقط وليس "يتحسن أكثر فأكثر"، فقد تبدأ التقييمات (الـValuations) في إظهار رد فعل أولًا.
لا تخلطوا مباشرة بين “تباطؤ النمو” و“ركود الأرباح”
السياق الحالي للسوق يتمثل، على وجه التحديد، في أن أرباح الشركات قوية جدًا. ووفقًا لبيانات السوق التي نقلتها Catenaa، فإن نمو أرباح الربع الثاني في شركات مؤشر S&P 500 تجاوز 30% في موسم النتائج الأخير؛ كما يتوقع استراتيجيون في بنك أوف أمريكا أن يظل نمو الأرباح في الربعين الثالث والرابع عند أكثر من 20%.
بمعنى آخر، قد يدخل السوق مرحلة تمتد أربعة أرباع متتالية يكون فيها نمو الأرباح أعلى من 20%. ومنذ عام 1936، لم تظهر مثل هذه الفترات عالية النمو المتتالية سوى 10 مرات، وقد حدثت أحدث المرات بشكل رئيسي بعد صدمات الجائحة وأزمة مالية عالمية ضمن مراحل التعافي في الأرباح.
وهنا يبرز سؤال محوري: هل هذه الموجة من النمو هي بداية توسع طويل جديد، أم أنها ازدهار مرحلي على قاعدة مرتفعة أصلًا؟
إذا كان نمو الأرباح نفسه مرتفعًا، لكنه يبدأ بالانخفاض ربعًا بعد ربع، فإن أرباح الشركات لا تزال تنمو، لكن سرعة النمو لم تعد تمنح السوق مفاجأة إيجابية. وبالنسبة للمستثمر العادي، فهذا الفرق مهم؛ وبالنسبة لسوقٍ لم تعد تقييماته رخيصة، فهذا الفرق أكثر أهمية.
تُظهر الإحصاءات التاريخية لبنك أوف أمريكا أنه عندما يكون نمو EPS أعلى من الاتجاه العام لكنه يبدأ في التباطؤ، فإن الوسيط التاريخي لعائد مؤشر S&P 500 خلال 12 شهرًا لاحقة يبلغ نحو 6.7%، مع نسبة نجاح 72.3%؛ أما عندما يكون نمو الأرباح أعلى من الاتجاه العام ويستمر في التسارع، فإن الوسيط التاريخي للعائد يبلغ نحو 14%، مع نسبة نجاح 83.3%.
هذه البيانات لا تعني أن السوق سينخفض حتمًا، بل تخبرنا بأن نمو الأرباح لا يزال قائمًا، لكنه لا يعني بالضرورة أن الأسهم ستواصل الارتفاع بالوتيرة السابقة.
كلما كانت النتائج أفضل، بدا السهم أقل حماسًا
قد تكون هذه هي الإشارة الأكثر أهمية في السوق حاليًا.
حتى وقت إعداد التقرير، كانت نحو 85.2% من مكونات مؤشر S&P 500 قد تجاوزت توقعات وول ستريت لـ EPS، بينما بلغت نسبة الشركات التي أخفقت في التوقعات نحو 10.8%. ومن الظاهر، تبدو هذه نتيجة قوية جدًا.
لكن المشكلة أن السهم، بعد تجاوز النتائج للتوقعات، لم يرتفع كما كان يحدث في السابق على نطاق واسع. فقد شهدت Western Digital وDatadog وSanDisk وDaVita حالات تجاوزت فيها الإيرادات والأرباح التوقعات في الوقت نفسه، لكن أسعار أسهمها انخفضت.
هذا النوع من الظواهر يشير عادةً إلى أمر واحد: السوق لم يفوّت الأخبار الجيدة، بل كان قد تداولها مسبقًا منذ وقت مبكر.
عندما يكون المستثمرون قد بنوا بالفعل توقعات مرتفعة قبل صدور التقارير المالية، فإن الشركة حتى لو قدّمت نتائج جيدة، قد لا تتمكن بالضرورة من مواصلة دفع سعر السهم إلى الأعلى. فقط عندما تتجاوز النتائج “التوقعات التي تم تسعيرها بالفعل” بوضوح، سيعيد السوق إصدار رد فعل إيجابي.
كما أن وجهة نظر Jill Carey Hall، استراتيجيّة بنك أوف أمريكا، تشير إلى نفس الفكرة: رد فعل السوق تجاه تجاوز النتائج للتوقعات ونمو الأرباح في الفترة الأخيرة كان أكثر هدوءًا من الفصول السابقة، وربما يكون جزء من الإيجابيات قد جرى احتسابه مسبقًا في سعر السهم.
من زاوية التداول، هذا أهم من مجرد مناقشة ما إذا كان نمو الأرباح 20% أم 30%. كلما بدت الأرقام أجمل، ارتفعت توقعات السوق غالبًا؛ وكلما ارتفعت التوقعات، ضاق هامش الخطأ المتاح أمام الشركات.
قد يأتي الضغط على 2027 من ثلاثة اتجاهات
أولًا: بيئة أسعار الفائدة المرتفعة. عندما تبقى الفائدة عند مستويات مرتفعة نسبيًا، يظل هناك ضغط خصم على التدفقات النقدية المستقبلية لأسهم النمو. ما دامت عوائد السندات لم تتراجع بوضوح، فمن الصعب على الأسهم مرتفعة التقييم أن تتحرر بالكامل من قيود أسعار الفائدة.
ثانيًا: التباين بين التقييمات والأرباح. إذا كان سعر السهم قد جرى تسعيره أصلًا على أساس نمو أرباح سريع جدًا، بينما بدأت أرباح الشركات تعود إلى نمو في منتصف العشرات، فإن السوق سيعيد تقييم التقييم العادل. عندها، حتى لو لم تتدهور الشركة، فقد تتعرض للبيع فقط لأنها “لم تواصل تجاوز التوقعات”.
ثالثًا: موجة إدراج الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. ويرى Noah Weisberger، كبير استراتيجيي الأسهم الأمريكية في BCA Research، أن توقعات نمو الأرباح في حدود العشرات المنخفضة لعام 2027 لا تزال قابلة للتحقق، لكن أسعار الفائدة المرتفعة، والتقييمات المرتفعة نسبيًا، وزيادة المعروض من الأسهم بعد إدراج مزيد من شركات الذكاء الاصطناعي، كلها عوامل قد تضع ضغطًا على السوق.
بمعنى آخر، ما يواجهه السوق ليس بالضرورة “نهاية قصة الذكاء الاصطناعي”، بل دخول سردية الذكاء الاصطناعي إلى مرحلة أكثر صرامة من التحقق من الأرباح. فالشركات مستقبلًا لن يكفيها التحدث عن الطلبات والمستخدمين والإنفاق الرأسمالي، بل سيتعين عليها إثبات أن هذه الاستثمارات يمكن أن تتحول في النهاية إلى تدفقات نقدية وأرباح.
رأيي في هذا الأمر
لا أعتقد أن توقعات BofA تعني أن السوق الصاعدة للأسهم الأمريكية ستنتهي قريبًا. فحتى نمو الأرباح الأقل من 20% لا يُعد سيئًا في السياق التاريخي؛ والتغيير الحقيقي هو أن السوق قد ينتقل من منطق “يكفي أن ينمو السهم لنكافئه” إلى منطق “يجب أن يتجاوز النمو التوقعات لكي يُكافأ”.
وهذا يعني أن فرص السوق في 2027 قد تصبح أكثر تمايزًا. الشركات ذات جودة الأرباح العالية، والتدفقات النقدية المستقرة، والقادرة على رفع توجيهاتها باستمرار، قد تظل تحظى بإقبال المستثمرين؛ بينما الشركات التي تعتمد على تقييمات مرتفعة، وقصص مستقبلية، ورفع التوقعات باستمرار لدعم سعر السهم، فقد تشهد تقلبات أكبر بكثير.
لذا، في المرحلة المقبلة، لا تكتفِ بمراقبة صعود المؤشرات وهبوطها، ولا تندفع تلقائيًا لشراء السهم بمجرد أن تتجاوز النتائج التوقعات. أنا سأركز على ثلاثة أمور: هل تواصل الشركات رفع توجيهاتها السنوية، وهل تتحول أرباحها إلى تدفقات نقدية فعلية، وهل يصبح رد فعل السهم بعد تجاوز النتائج للتوقعات أقوى من جديد.
إذا ظهرت مستقبلاً تركيبة من نوع “الأرباح لا تزال تنمو، لكن سعر السهم يصبح أكثر برودًا تجاه الأخبار الإيجابية”، فهذا غالبًا يعني أن السوق ينتقل من مرحلة توسع التقييمات إلى مرحلة انتقاء الأرباح.
خلاصة رأيي هي: BofA هذه المرة لا تعلن أن الأسهم الأمريكية على وشك الانهيار، بل تنبّه السوق إلى أن المرحلة الأسهل لتحقيق الأرباح قد تكون في طريقها إلى الانتهاء. فعندما يتراجع نمو الأرباح تدريجيًا من مستوى يقارب 30%، فإن ما يحتاجه المستثمرون فعلًا لم يعد السرديات الكبرى، بل فحصًا أدق للأداء المالي وانضباطًا أشد في التقييم.
هل تعتقد أن سوق الأسهم الأمريكية في 2027 سيكون “تباطؤًا في الأرباح مع استمرار الارتفاع”، أم “خيبة في التوقعات تتبعها عودة إلى تصحيح التقييمات”؟ مرحبًا بك في ترك رأيك في قسم التعليقات.