$SMCI تشير إرشادات إيرادات FY27 التي تبلغ 650–720 مليار دولار إلى أن رقم FY26 البالغ 391 مليار دولار يمثل نموًا بنسبة 66%–84%. والأرقام فعلًا مدهشة. لكن عندما نحلل هذا التقرير المالي، فإن الخبر الذي يصب في صالح الشركة وحقيقة تتجه في الاتجاه المعاكس يتم ربطهما معًا.
لننظر أولاً إلى الجديد والقديم من حيث المعلومات. فقد كانت الشركة قد أصدرت بالفعل في 21 يوليو إفصاحًا مسبقًا: من المتوقع أن تقع إيرادات FQ4 عند الطرف الأدنى من نطاق الإرشاد، وأن تكون هامش الربح الإجمالي متوقعًا عند 15%–17% (أعلى بكثير من الإرشاد السابق 8.2%–8.4%)، كما أن الطلبات الجديدة في FQ4 ستتجاوز 600 مليار دولار. تعامل السوق اليوم مع هامش الربح الإجمالي والطلبات كخبر جديد إيجابي، لكنهما كانا قد تم الإعلان عنهما قبل ثلاثة أسابيع. أما ما يُسمى بإخفاق الإيرادات (miss) فقد كان متوقعًا ومعلنًا مسبقًا أيضًا؛ وبالجوهر لم يتم تعديل التوقعات وفقًا لما أُفصح عنه في الإبّيضاح المسبق. إذًا المعلومات الجديدة الحقيقية الليلة الماضية اقتصرَت على إرشادات إيرادات FY27 وإرشادات EPS لـ FQ1'27. أما هامش الربح الإجمالي الفعلي البالغ 17.5% فهو أعلى من الحد العلوي للنطاق الوارد في الإفصاح المسبق، وهذه نقطة ينبغي الاعتراف بها.
انظر إلى التوجيه الخاص بالشركة للربع القادم. بلغت إيرادات FQ1'27 بين 145–155 مليار دولار، بارتفاع على أساس ربع سنوي يتراوح بين 30% إلى 40% تقريباً؛ أما أرباح السهم غير المتوافقة مع GAAP فبين 1.01–1.10 دولار، بانخفاض على أساس ربع سنوي يتراوح بين 30% إلى 40% أيضاً. وبالاعتماد على عدد الأسهم المضمّن في التوجيه الذي تقدمه الشركة بنفسها في نموذج 8-K، نستنتج أن هامش الربح غير المتوافق مع GAAP انخفض من نحو 11.2% إلى 5.0%–5.8%. والتحليل يجب أن يكون دقيقاً: حوالي 6 نقاط مئوية تعود إلى التخفيف الناتج عن إصدار الأسهم، ومصدره الأسهم الممتازة القابلة للتحويل إجباريًا بنسبة 7.00% التي تم إصدارها في FY26 إلى جانب الأسهم العادية؛ والباقي يعود لهبوط هامش الربح الإجمالي، ما يعيد استنتاج هامش الربح الإجمالي الضمني إلى نحو 9.8%، وهو ضمن نفس مستوى FY26 لعام كامل (10.8%). أمّا 17.5% فهي ميزة/حافز لمرة واحدة لا تعتقد الشركة نفسها أنها ستستمر.
أقوى دليل سلبي هو رأس المال العامل. ارتفع متوسط أيام دوران المخزون من 81.7 يوماً إلى 127.9 يوماً، وارتفعت أيام الذمم المدينة من 34.8 يوماً إلى 50.1 يوماً، بينما ظلت أيام حسابات الدائنين دون تغيير تقريباً. ونتيجة ذلك امتدّت دورة النقد إلى 155.7 يوماً—لا يمنح الموردون شروط سداد (فترة ائتمانية)، وكل توسع يتم تمويله من أموال المساهمين والدائنين. كانت التدفقات النقدية من العمليات في FY26 سالبة بمقدار 6.810 مليار دولار، والتدفقات النقدية الحرة سالبة بمقدار 6.972 مليار دولار، بينما كان صافي ربح GAAP موجباً بمقدار 2.230 مليار دولار في الفترة نفسها.
لا يزال هناك ثلاث نقاط لا يمكن تجاهلها: في غضون نحو ستة أرباع، لم تتحقق توقعات الإيرادات ثلاث مرات، ومرة أخرى حدث هبوط إلى ما دون الحد. وهذه الليلة، يدعي هذا الـ 8-K أنه أولي وغير خاضع للتدقيق بعد. كذلك، صياغة ضوابط التصدير تغيّرت: من «المُشتبه به» في 21 يوليو إلى «تصريح مباشر» في 11 أغسطس، ولم يكتمل حتى الآن الجدول الزمني للتحقيق المستقل. عند السعر الحالي 36.97، وبزيادة 15.21%، يقع نطاق الـ24 ساعة بين 30.88–37.22. وخلاصة تقرير الأبحاث هي: لا شراء—أي أن المخاطرة/العائد غير متكافئين عند هذا السعر، وليس أن هناك مشكلة في جوهر أعمال الشركة نفسها.