تقوم بإيداع أموالك في عملة مستقرة لتنام بسلام طوال الليل. بينما تتأرجح عملتا البيتكوين والإيثيريوم بعنف، يُفترض أن تظل دولاراتك الرقمية ثابتة تمامًا. هذه هي نقطة البيع الكاملة لفئة الأصول تلك. لكن في بعض الأحيان تستيقظ، وتراجع محفظتك، وتدرك أن الدولار الرقمي لديك أصبح فجأة يتداول بفارق هاملتون قدره أقل من 100 سنت. يجتاح الذعر خطّ الزمن وتنقطع الربطية.
للبقاء في عالم العملات المشفرة، يجب أن تفهم أن العملات المستقرة ليست أصولًا سحرية خالية من المخاطر. إنها أيضًا أنظمة ميكانيكية شديدة التعقيد. عندما تضرب ضغوط السوق القصوى تلك الأنظمة، قد تنكسر التروس الموجودة بداخلها، ما يترك الجميع في حالة من الحيرة.
اليوم سنلقي نظرة تحت الغطاء لنفهم بدقة كيف يتم الحفاظ على هذه الارتباطات/الأربطة السعرية (pegs) وماذا يحدث فعليًا عندما تفشل.
❍ حبل/رباط المطاط
قبل أن نكسر الارتباط (peg)، يجب أن تفهم ما الذي يمسكه معًا من الأساس. المادة اللاصقة التي تجعل العملة المستقرة تظل عند دولار واحد بالضبط ليست سحرًا ولا شيئًا غامضًا. إنها جشع بشري محض يعمل عبر عملية تُسمى التحكيم (arbitrage).
تخيّل أنك تملك USD Coin. المُصدِر، Circle (هؤلاء يصدرون USDC)، يحتفظ بدولارات حقيقية وما يعادلها نقدًا في حسابات بنكية حقيقية لدعم كل عملة على حدة. إذا هلع سوق الكريبتو وبدأ الناس ببيع USDC في بورصة لامركزية، فقد ينخفض السعر مؤقتًا إلى 99 سنتًا.
يخلق هذا فرصة كبيرة للمتداولين المحترفين. يمكنهم شراء تلك العملة الخصم بسعر 99 سنتًا في السوق المفتوحة ثم استردادها مباشرة فورًا من المُصدِر مقابل دولار واحد حقيقي. إنهم يجنون ربحًا يعادل سنتًا واحدًا بلا مخاطرة مقابل كل عملة يبدّلونها/يقلبونها. وبما أن هؤلاء المتداولين يشترون كميات ضخمة من العملة الخصم لالتقاط هذا الربح، فإن ضغطهم الشرائي يعمل مثل رباط عملاق. فينطلق ويعيد سعر السوق المفتوحة مباشرة إلى دولار واحد.
تنجو الارتباطية بالكامل بالاعتماد على الثقة بأن الأصل الكامن يمكن دائمًا استرداده. عندما تتصدع هذه الثقة، ينقطع رباط المطاط.
❍ هجوم/اندفاع السحب للاحتياطيات: عندما يفشل البنك
أكثر العملات المستقرة شيوعًا في العالم هي المدعومة بالفيـات. هذا يعني أنها تعتمد على البنوك التقليدية لحفظ احتياطياتها النقدية. لكن البنوك التقليدية ليست منيعة.
رأينا سيناريو مشابهًا تمامًا يتكشف بشكل مثالي في مارس 2023. كانت الشركة الأم خلف USDC تمتلك أكثر من ثلاثة مليارات دولار من احتياطياتها النقدية في Silicon Valley Bank. عندما انهار هذا البنك التقليدي فجأة، أدرك سوق الكريبتو أن جزءًا ضخمًا من دعم USDC كان محاصرًا فجأة.
انحلّ حلقة التحكيم بالكامل. توقف المتداولون عن شراء العملات الخصم لأنهم كانوا مرعوبين من أن المُصدِر قد لا يستطيع الوفاء بعمليات الاسترداد مقابل دولار واحد. سيطرت الخشية على عجلة القيادة. هبط سعر USDC إلى 87 سنتًا خلال ساعات. ولم يتعافَ إلا بعد أيام عندما تدخل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي ليضمن الودائع لدى البنك الفاشل.
عندما تفشل طبقة الخدمات المصرفية، تفشل العملات المستقرة المدعومة بالفيـات معها مباشرة.
❍ دوامة الموت
ليست كل العملات المستقرة تستخدم دولارات حقيقية في حساب بنكي. بعضُها يحاول استخدام رياضيات خالصة وحوافز سوقية للحفاظ على قيمتها. نسمّي هذه العملات المستقرة الخوارزمية. إنها شديدة الخطورة.
بدلًا من الاحتفاظ بالنقد، تحاول هذه الأنظمة الحفاظ على التكافؤ (parity) عبر استخدام عمليات تداول آلية ورموز متقلبة مقترنة. توسّع الخوارزمية أو تتقلّص في المعروض من العملة المستقرة بناءً على الطلب في السوق.
العيب القاتل هنا هو أن النظام بأكمله يعتمد فقط على ثقة السوق. لقد شهدنا الانهيار النهائي لهذا النموذج في مايو 2022 مع TerraUSD. عندما أصابت السوق موجة هائلة من ضغط البيع، بدأت الخوارزمية بطباعة ملايين جديدة من رموز LUNA المتقلبة لمحاولة امتصاص الصدمة. لكن لا أحد كان يريد شرائها.
اختفت الثقة فورًا. دخل النظام في دوامة موت تضخمية. قامت الخوارزمية بطباعة كميات لا تنتهي من رموز عديمة القيمة بينما كانت العملة المستقرة تنهار إلى الصفر. تم مسح مليارات الدولارات خلال أيام. عندما يحلّ الرياضيات محلّ الضمانات، يمكن للهلع البسيط أن يدمر الشبكة بالكامل.
❍ فراغ السيولة
حتى لو كانت العملة المستقرة مدعومة بالكامل وآمنة، فقد تعاني مع ذلك من انحراف/كسر مؤقت في السعر على البورصات اللامركزية. يحدث هذا عبر فراغ سيولة.
تستخدم بورصات لامركزية كبيرة تجمعات سيولة (liquidity pools) حيث تُقرَن عملتَان مستقرّتان مختلفتان معًا. في سوق طبيعي، يكون التجمع متوازنًا تمامًا. لكن إذا انتشر إشاعة سلبية على وسائل التواصل الاجتماعي، سيتسابق المتداولون الأفراد لاستبدال عملاتهم بنوع مختلف من العملات المستقرة. يلقون/يفرغون أكياسهم داخل التجمع ويستنزفون كل السيولة المتقابلة.
يصبح التجمع منحرفًا بشدة وغير متوازن. يُجبر معادلة العقد الذكي على خفض سعر العملة المُلقاة بكمية كبيرة لجذب المشترين. وتنحرف/تخرج العملة عن الارتباط ببساطة لأن البورصة اللامركزية المحددة نفدت منها السيولة، حتى لو كانت احتياطيات النقد الحقيقي في الواقع آمنة تمامًا في خزنة بنكية.
FIN
العملة المستقرة أداة، وليست ضمانًا. أكبر خطأ يرتكبه المستثمرون الجدد هو معاملة دولاراتهم الرقمية كما لو كانت حساب توفير مؤمنًا عليه من الحكومة.
تحمل كل عملة مستقرة مخاطر هيكلية فريدة. العملات المدعومة بالفيـات تحمل مخاطر مصرفية تقليدية وتهديدات تنظيمية. العملات المدعومة بالـكريبتو تحمل مخاطر التصفية/الإغلاق القسري. العملات الخوارزمية تحمل مخاطر تصميم كارثية.
تحتاج إلى تطبيق إدارة المخاطر نفسها تمامًا على عملاتك المستقرة كما تطبقها على محفظتك المتقلبة من العملات المشفرة. لا تحتفظ أبدًا بكل ثروتك الصافية السائلة في نوع واحد من الدولار الرقمي. وزّع احتفاظك النقدي عبر مُصدِرين من الدرجة الأولى مختلفين. اقرأ مراجعاتهم الشهرية للاحتياطيات وراقب أين يقومون فعليًا بتخزين أموالهم (وهذا في الحقيقة كثير طلبه من متداول كريبتو على أي حال). عندما يبدأ السوق بالذعر ويتمدد رباط المطاط، تريد أن تكون الشخص الذي يحمل محفظة متنوعة، وليس الشخص الذي يحاول يائسًا الخروج من حوض سيولة ينهار.