الجميع يتحدث عن RWA. لكن معظم الناس ما يزالون ينظرون إليه فقط على أنه Tokenized Treasuries.
ربما هذه هي أكبر خطأ.
لأن نظام RWA البيئي يتحول تدريجيًا من مجرد سردٍ للأصول إلى طبقةٍ للبنية التحتية المالية.
وفقًا لبيانات CoinGecko للربع الأول من عام 2026، وصل سوق RWA المُرمّز إلى 19.3 مليار دولار. منذ بداية عام 2025، حقق نموًا يقارب 256.7%. وفي الوقت نفسه، انخفضت الحصة السوقية لـ Tokenized Treasuries من 73.7% إلى 67.2%.
هذا يعني أن السوق لا يتوسع فحسب.
كما أن تركيبة السوق تتغير أيضاً.
الخزائن المُرمّزة - بوابة، وجهة جديدة
تُعد سندات الخزانة المُرمّزة إحدى أهم نقاط الدخول إلى الأصول المرجحة بالمخاطر.
لأن المستثمرين يحصلون هنا على:
الأصول التقليدية + العائد + التسوية بتقنية البلوك تشين
كانت سندات الخزانة المُرمّزة لا تزال أكبر فئة أصول RWA في نهاية الربع الأول من عام 2026، وقد زادت قيمتها السوقية بما يقرب من 9 مليارات دولار منذ بداية عام 2025.
لكن السؤال الأهم بالنسبة لي هو:
بعد أن تصبح سندات الخزانة جزءًا من سلسلة الكتل، ما الخطوة التالية؟
إذا كان من الممكن وضع أصل مدر للدخل على سلسلة الكتل، فمن الممكن إدخال أنواع أخرى كثيرة من الأصول الواقعية باستخدام نفس البنية التحتية.
هنا تبدأ المرحلة الثانية من مشروع RWA.
الائتمان الخاص - الصلة بالاقتصاد الحقيقي
يُعد الائتمان الخاص أحد أكثر القطاعات إثارة للاهتمام في الأصول المرجحة بالمخاطر.
هنا، لا يقتصر رأس المال على الاستثمار في الدين الحكومي فحسب.
يمكن توجيه رأس المال إلى:
الأعمال التجارية ← المقترض ← التدفق النقدي الحقيقي ← المطالبة المالية المُرمّزة
الفرصة هنا كبيرة.
لكن المخاطرة كبيرة أيضاً.
مجرد أن يكون لمنتج RWA معدل عائد سنوي أعلى لا يجعله بالضرورة استثمارًا أفضل.
أمور يجب البحث عنها عند إجراء البحوث:
الجودة الائتمانية
مخاطر التخلف عن السداد
الاكتتاب
إنفاذ القانون
مخاطر الطرف المقابل
السيولة
العائد يخبرك بالمبلغ الذي ستجنيه. أما المخاطرة فتخبرك بما تشتريه فعلاً.
اختبار الطلب الحقيقي للذهب والسلع - RWA
تظهر هنا إشارة مثيرة للاهتمام.
بحسب بيانات CoinGecko، نما سوق السلع المُرمّزة من 1.43 مليار دولار إلى 5.55 مليار دولار، أي بنسبة نمو بلغت حوالي 289%. وجاء جزء كبير من هذا النمو من الرموز المدعومة بالذهب.
وفي الربع الأول من عام 2026، بلغ حجم التداول الفوري للذهب المُرمز حوالي 90.7 مليار دولار، متجاوزًا حجم التداول البالغ 84.6 مليار دولار لعام 2025 بأكمله.
هذا أمر مهم.
لأن RWA هو ببساطة:
العائد الحقيقي على سلسلة الكتل
لا.
قد يكون ذلك:
مخزن القيمة التقليدي + الوصول الأصلي للعملات المشفرة + التسوية على سلسلة الكتل
بمعنى آخر، يوضح الذهب أن المستخدمين يمكنهم استخدام تقنية البلوك تشين ليس فقط لتحقيق العائد، ولكن أيضًا للوصول إلى الأصول التقليدية باستخدام العملات المشفرة.
الأسهم والصناديق المتداولة في البورصة المُرمّزة - هنا قد تحدث التغييرات الكبيرة
والآن لننتقل إلى الجزء الأكثر إثارة للاهتمام.
لا تزال الأسهم المُرمّزة صغيرة جدًا مقارنة بسوق الأسهم التقليدية.
لكن اتجاه النمو مهم.
في نهاية الربع الأول من عام 2026، بلغت القيمة السوقية للأسهم المُرمّزة حوالي 486.7 مليون دولار، بينما بلغت القيمة السوقية لصناديق المؤشرات المتداولة المُرمّزة حوالي 297.5 مليون دولار.
المشكلة الحقيقية هنا ليست حجم السوق.
المشكلة الحقيقية هي:
هل يمكن للأصول المالية التقليدية أن تكتسب طبقة توزيع وتسوية جديدة من خلال تقنية البلوك تشين؟
لإيجاد إجابة لهذا السؤال، نحتاج إلى النظر في البنية التحتية المؤسسية.
أكملت DTCC عمليات تداول إنتاجية حية باستخدام الأوراق المالية المحفوظة لدى DTC في يوليو 2026. وتخطط لإطلاق خدمة التوكنة الخاصة بها في أكتوبر 2026.
هذه إشارة مهمة بالنسبة لي بالنسبة لسردية رابطة كتاب الرومانسية الأمريكية.
لأن الحديث يدور الآن حول:
هل يمكننا تحويل الأصول إلى رموز رقمية؟
انطلاقاً من:
هل يمكن للبنية التحتية المالية التقليدية أن تعمل فعلياً باستخدام الأصول المُرمّزة؟
من العقارات إلى البنية التحتية - أين يكمن الذيل الطويل؟
لا تنتهي RWA هنا.
هناك قطاعات أخرى:
العقارات
بنية تحتية
أصول الكربون
حسابات القبض
ديون الشركات
الصناديق البديلة
قد يكون هناك اليوم العديد من الفئات الأصغر من هذه الفئات.
لكنها تُظهر نقطة أكبر:
RWA ليس سوقًا واحدًا.
يمكن أن تكون طبقة تمثيل على سلسلة الكتل لأنواع مختلفة من رأس المال في العالم الحقيقي.
وهنا تكمن المعركة الحقيقية في مجال البنية التحتية.
الخطأ الأكبر: التوكنة لا تعني السيولة
هذه هي النقطة الأهم في سردية رابطة كُتّاب الروايات الرومانسية بأكملها بالنسبة لي.
مجرد تحويل أصل ما إلى رمز مميز على سلسلة الكتل لا يخلق سيولة عميقة.
يمكن أن يكون للرمز قيمة إجمالية كبيرة أو قيمة أصول على السلسلة.
لكن إذا:
تركيز حاملي الأسهم مرتفع.
النشاط التجاري منخفض.
معدل دوران الموظفين منخفض.
تتناقص العناوين النشطة.
الاسترداد محدود.
لذلك من السهل استخلاص استنتاج خاطئ من خلال النظر إلى التقييم الرئيسي.
أظهرت الأبحاث الحديثة حول الأصول المرجحة بالمخاطر أن قيمة الأصول وحدها لا تكفي لفهم السيولة أو المخاطر. وتُعدّ مؤشرات مثل توزيع حاملي الأصول، ومعدل دورانها، ونشاط العناوين النشطة، وتواتر التحويلات، مؤشرات مهمة.
لذا فإن أول سؤال أطرحه عندما أرى مشروعًا من مشاريع RWA هو:
كم تم تحويله إلى رموز؟
أسأل:
ما مقدارها القابل للاستخدام فعلياً؟
خريطتي البيئية لـ RWA
هكذا أرى الوضع في RWA:
الأصول الحقيقية
سندات الخزانة ← الائتمان ← الذهب ← الأسهم ← صناديق المؤشرات المتداولة ← العقارات
↓
الشؤون القانونية والحضانة
الملكية ← شركة ذات غرض خاص ← أمين الحفظ ← الامتثال
↓
الترميز
الجهة المصدرة ← معيار الرمز المميز ← تمثيل الأصول
↓
البنية التحتية على سلسلة الكتل
أوراكل ← التسوية ← المحفظة ← السيولة ← التمويل اللامركزي
↓
عاصمة
المؤسسة ← الصندوق ← المتداول ← المستثمر
إليكم نقطة مهمة:
تُعدّ عملية ترميز الأصول مجرد الطبقة الأولى.
ثم يأتي:
التوزيع ← السيولة ← قابلية التركيب ← التبني
بدون هذه الطبقات، قد تكون قيمة التجزئة محدودة.
كيف يمكنني إجراء بحث حول مشروع RWA؟
عند النظر في مشروع RWA، سأستخدم إطار العمل المكون من 7 نقاط التالي:
أصل
ما الذي يتم تحويله إلى رمز؟
دعوى قانونية
ما الذي يملكه حامل الرمز المميز فعلياً؟
أَثْمَر
من أين يأتي العائد؟
السيولة
هل يمكن تداول الأصل أو استرداده؟
التبني
من يستخدمه؟
قابلية التركيب
هل من الممكن دمجها مع التمويل اللامركزي (DeFi)؟
توزيع
كيف يصل رأس المال إلى الأصل؟
لذا:
TVL وحده لا يساوي الصورة الكاملة
القيمة المُرمّزة ≠ السيولة
معدل العائد السنوي المرتفع لا يعني بالضرورة انخفاض المخاطر
لا يضمن الاسم المؤسسي النجاح
هذه إشارات مختلفة.
إذن ما هي أطروحة RWA الأكبر؟
بدأت RWA بفكرة بسيطة:
إدخال الأصول الواقعية إلى تقنية البلوك تشين.
لكن الفكرة الرئيسية بالنسبة لي هي:
جعل رأس المال في العالم الحقيقي قابلاً للبرمجة.
يمكن أن تكون سندات الخزانة بوابة.
يمكن للائتمان الخاص أن يخلق طبقة عائد في الاقتصاد الحقيقي.
يمكن للذهب أن يُنشئ طبقة تخزين للقيمة على سلسلة الكتل.
يمكن لطبقة توزيع TradFi إنشاء أسهم وصناديق استثمار متداولة.
ويمكن للبنية التحتية أن تربط كل شيء.
لذا فأنا لا أنظر فقط إلى القيمة السوقية المرجحة بالمخاطر.
أرى:
أين يتم خلق السيولة؟
أين تذهب رؤوس الأموال؟
من أين يأتي المستخدمون؟
ما هي الأصول التي يمكن دمجها مع التمويل اللامركزي (DeFi)؟
ما هي البنية التحتية التي تحظى بالتبني المؤسسي؟
هذا هو المكان الذي أحصل منه على إشارة RWA الحقيقية.
أود أن أعرف رأيك.
ما هو القطاع الأكثر أهمية بالنسبة لك في RWA؟
الخزائن
الائتمان الخاص
الذهب / السلع
الأسهم المُرمّزة / صناديق المؤشرات المتداولة
العقارات
بنية تحتية
أدلي بتعليق حول هذا القطاع - واكتب أيضاً لماذا تعتقد أنه مهم.
سأتعمق أكثر في القطاعات الأكثر مناقشة في بحث RWA القادم.
البيانات قبل الضجة.
ليست نصيحة مالية. قد تنطوي منتجات الأصول المرجحة بالمخاطر على مخاطر السوق والسيولة والائتمان والمخاطر القانونية ومخاطر الطرف المقابل.
#RWA #CryptoResearch #OnChain #Web3 #CryptoBD