قامت شركة SUI Group Holdings بإقراض 6 ملايين من رموز $SUI إلى Bluefin Markets بموجب اتفاق غير مضمون يسمح للمقترض بإعادة استخدام الأصول ويمنح الشركة الخاضعة لإدراجها في بورصة ناسداك حصة من إيرادات Bluefin. قد يحسن هذا الترتيب الدخل، لكن شركة $SUI Group لم تكشف عن قاعدة الإيرادات اللازمة لإثبات قدرتها على تعويض مخاطر الطرف المقابل والسيولة المضافة.

أفادت إفصاحات الشركة عن النتائج في 6 أغسطس أنها كانت تمتلك 109.1 مليون $SUI اعتبارًا من 3 أغسطس، بما في ذلك مبلغ 6 ملايين $SUI المُسجل كذمم مدينة قروض. وقد حددت إجمالي المراكز بقيمة 75.3 مليون دولار باستخدام سعر مرجعي قدره 0.69 دولار لـ $SUI. ووفرت حسابات mNAV غير التابعة لمعيار GAAP والتي حددتها الإدارة مؤشرًا بأن القيمة السوقية تعادل 0.72 مرة صافي قيمة الأصول المُحسب من الشركة، ما يشير إلى خصم بنسبة 28.4%.

كيف تعمل مشاركة الإيرادات

في 19 يونيو، زادت تعديلًا قيمة قرض Bluefin من 2 مليون إلى 6 ملايين دولار من $SUI وزادت رسوم $SUI Group من 5% إلى 11%. تحدد الاتفاقية أن هذه الرسوم تمثل 11% من إجمالي إيرادات التشغيل عبر Bluefin والشركات التابعة المحددة المرتبطة بها، بما في ذلك الإيرادات المرتبطة بالأصول المقتناة من Suilend. تكون المدفوعات عادةً مستحقة مرتين شهريًا بمبلغ $SUI.

ينطبق 11% على الإيرادات المؤهلة، ما يترك العائد على مبلغ الـ6 ملايين دولار من $SUI معتمدًا على قاعدة إيرادات Bluefin. أفادت Form 10-Q لدى $SUI Group عن دخل إقراض رقمي قدره 35,600 دولار عبر جميع الترتيبات في الربع الثاني، ضمن 363,000 دولار من إجمالي الإيرادات. سرت التعديلات في وقت متأخر من الربع، ولم تحدد الشركة مساهمة Bluefin أو الإيرادات المؤهلة أو المدفوعات بعد التعديل.

تتقابل الرسوم المتوقعة مع قاعدة خسائر كبيرة. كانت الخسارة التشغيلية 19.744 مليون دولار والخسارة الصافية 18.907 مليون دولار. وبشكل منفصل، سجلت مجموعة $SUI خسائر مُتحققة في الأصول الرقمية بلغت 18.910 مليون دولار، بما في ذلك 14 مليون دولار مرتبطة بتحويل Bluefin الإضافي. ونسبت الشركة الخسارة أساسًا إلى إلغاء الاعتراف بـ $SUI والاعتراف بذمم مدينة بقيمة أقل، ووصفت هذا الأثر بأنه غير نقدي. ربط الإيداع ذلك بسعر $SUI ومعالجة إلغاء الاعتراف؛ ولم يُفصح عن أي عجز رئيسي أو خسارة ائتمانية.

كما يقيّد القرض الوصول إلى الرموز. يجوز لـBluefin رهنها أو إعادة رهنها أو بيعها أو إقراضها، وتمتد الاتفاقية حتى 30 سبتمبر 2028. وحتى بعد وقوع حدث إنهاء مستمر يصبح معه السداد مستحقًا، لدى Bluefin ما يصل إلى ستة أشهر لإرجاع مبلغ الـ$SUI.

استخدمت حسابات $SUI Group الخاصة بـ0.72 mNAV سعر سهم SUIG بتاريخ 3 أغسطس البالغ 0.87 دولار وسعر $0.69 لـSUI، مما أدى إلى قيمة سوقية تبلغ 70.38 مليون دولار مقابل صافي قيمة NAV محسوب من الشركة بقيمة 98.36 مليون دولار. أما الحساسية الثابتة التي تثبت عدد الأسهم المعدّل وجميع مدخلات NAV غير الخاصة بـ $SUI، ثم تستبدل الإغلاقات في 6 أغسطس البالغة 0.90 لـSUIG و0.672 لـSUI، فتنتج قيمة سوقية تقارب 72.81 مليون دولار مقابل NAV يبلغ 96.40 مليون دولار. وهذا يعادل حوالي 0.755 مرة من mNAV، أي خصم بنسبة 24.5%.

عند قيم التحويل الثابتة، فإن فجوة مبلغ 23.6 مليون دولار الناتجة تعادل تقريبًا 11% من حوالي 214.5 مليون دولار في إجمالي الإيرادات الإجمالي المؤهل المتراكم.

توفر الحسابات الرياضية إحساسًا تقريبيًا بالحجم، لكن أي تقدير فصلي أو سنوي أو عند نقطة التعادل سيتطلب قاعدة إيرادات أوضح. ستؤدي إيرادات الرسوم أيضًا إلى رفع NAV، كما أن التحركات في SUIG أو $SUI قد توسّع أو تضيق الفجوة، مع بقاء قاعدة إيرادات Bluefin غير المفصح عنها كعامل غير معروف رئيسي.

لا تزال السيولة قيدًا آخر. اعتبارًا من 30 يونيو، كان لدى $SUI Group 7.53 مليون دولار من الأصول المتداولة مقابل 12.14 مليون دولار من الالتزامات المتداولة، بما في ذلك 3.14 مليون دولار نقدًا وما يعادله من النقد.

تم تسوية رقم النقد وما يعادله من عملات مستقرة البالغ 12.91 مليون دولار لاحقًا عبر البدء برصيد النقد في ذلك يونيو، والذي كان يتضمن بالفعل 1.7 مليون دولار من USDC، وطرح 263 ألف دولار من حركة نقدية لاحقة، وإضافة 10.04 مليون دولار من SuiUSDe.

والاختبار التالي هو ما إذا كان $SUI Group يكشف عن إيرادات بلوفين المؤهلة وإيصالات الرسوم القابلة للتحديد. وستُظهر هذه الأرقام مقدار الدخل الذي يساهم به جزء الـ11% بينما تحمل الشركة ذممًا مدينة غير مضمونة بفترات سداد طويلة.