أطلق مؤسس BitMEX الأسطوري آرثر هايز في 6 أغسطس رأيًا شديد الانفجار: إن بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الذي يجتاح العالم حاليًا ينفخ فقاعة ائتمانية ضخمة، وقد يتجاوز حجم المخاطر وخطورتها بكثير أزمة الرهن العقاري في 2008.
أما النهاية المحتملة لهذه الأزمة الكامنة، فقد تدفع بالبيتكوين إلى مستوى مذهل — مليون دولار.
وأشار إلى وجود خطر بنيوي يتم تجاهله بشكل جماعي من قبل وول ستريت وِسيليكون فالي، وهو سيناريو يشبه بشكل لافت ما حدث في عام 2008. كانت «السموم» في 2008 عبارة عن رهون عقارية ثانوية مُعبأة بشكل أنيق في شكل CDOs، أما «البطل» اليوم، فهو شرائح وحدات معالجة رسومية (GPU) عالية الأداء التي تدعم إمبراطورية الذكاء الاصطناعي.
يرى هايز أن نقطة الانفجار في فقاعة الائتمان الخاصة بالذكاء الاصطناعي هذه تنبع من ثلاث حالات اختلال قاتلة:
مقامرة رأس المال غير المسبوقة: عمالقة التكنولوجيا يخوضون سباق تسلح جنونيًا. تتوقع غولدمان ساكس أن تتجاوز النفقات الرأسمالية لمقدمي الخدمات السحابية 525 مليار دولار في عام 2026 وحده. ومعظم هذه الأموال يتم اقتراضها عبر إصدار الديون. وإذا احتسبنا التزامات الشراء وعقود الإيجار المخفية خارج التقارير المالية، فإن إجمالي ديون العمالقة الخمسة: مايكروسوفت وأمازون وغوغل وميتا وأوراكل، قد بلغ بالفعل رقمًا فلكيًا قدره 3 تريليونات دولار.
«إثراء ورقي» بنمط اليد اليسرى تعطي اليمنى: إن نمو إيرادات العديد من شركات الذكاء الاصطناعي يبدو جميلًا جدًا على السطح، لكنه في الحقيقة نوع من «اللعبة الدائرية» — أنت تشتري خدماتي السحابية، وأنا أشتري تراخيص شرائحي. الأموال تدور داخل هذه الدائرة الصغيرة، وتتضخم الإيرادات بشكل كبير، لكن أين الأرباح الحقيقية القادمة من خارج الدائرة؟
الخلل الأكثر فتكًا هو «صلاحية» الضمانات: الضمانات الأساسية لهذه الطفرة الديونية — شرائح GPU — تتقادم تقنيًا بسرعة مذهلة، وقد لا يتجاوز عمرها 18 شهرًا. لكن القروض التي أُخذت لشرائها تمتد لثلاث سنوات أو خمس أو أكثر. وهذا يعني أنه بينما لا تزال تسدد قرض الشريحة القديمة التي اشتريتها قبل ثلاث سنوات، قد تكون قيمتها السوقية قد انهارت بالفعل بسبب إطلاق جيل جديد. هذا «الاختلال المميت» بين عمر الأصل وأجل الدين هو نسخة مكررة من 2008، عندما فجّر انخفاض أسعار المساكن فقاعة الرهن العقاري.
بلغت نسبة الرافعة المالية لدى أوراكل (Oracle) في وقت ما ما يقرب من 6 أضعاف EBITDA، كما رفعت وكالات التصنيف النظرة المستقبلية إلى «سلبية». أما مستوى الرافعة المالية في معسكر عمالقة الذكاء الاصطناعي بأكمله، فهو يرتفع بمعدل 0.3 ضعف كل ربع سنة، وقد تجاوز بالفعل قطاع الطاقة.
في منطق هايز، يشبه الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة طرفي أرجوحة؛ فهما يتنافسان على نفس الفئة من «الأموال الذكية» الباحثة عن المخاطرة العالية والعائد المرتفع.
الآن، الذكاء الاصطناعي هو «الأكثر بريقًا». لديه تقارير مالية مذهلة من إنفيديا، وتقييم بمئات المليارات من الدولارات لـOpenAI، ونقاط ارتكاز فعلية للتسعير. أما سوق العملات المشفرة، فيعتمد أكثر على السرديات الكبرى والإجماع، ويبدو باهتًا تحت وهج الذكاء الاصطناعي.
لكن هايز يرى أن هذا مؤقت فقط. فالفرصة الحقيقية تكمن تحديدًا بعد انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي.
تخيل هذا المشهد: تُفاجئ التقارير المالية لإحدى عمالقة الذكاء الاصطناعي السوق بسقوط مدوٍ، أو يُثبت أن تطبيقًا نجمًا في الذكاء الاصطناعي لا أساس تجاريًا له، ما يؤدي إلى هبوط قيمته بأكثر من 30%. عندها ستنسحب رؤوس الأموال المذعورة كالموج من أسهم مفاهيم الذكاء الاصطناعي والصناديق المرتبطة بها.
إلى أين ستذهب هذه الأموال؟
ستبحث عن السردية التالية التي يمكن أن تحمل حلم «الثورة التكنولوجية». عندها ستصبح الأصول المشفرة، التي يُنظر إليها منذ سنوات على أنها «الذهب الرقمي» و«مستقبل اللامركزية»، وخاصة بيتكوين، الملاذ الأكثر جاذبية.
وهذا هو مسار الانتقال «من الكلي إلى العملات المشفرة» الذي يصفه هايز: انهيار سردية الذكاء الاصطناعي → هروب كبير لرأس المال → تدفقه إلى سوق العملات المشفرة.
إذا كانت البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قد فجرت بالفعل أزمة ائتمان «على طريقة 2008»، فماذا سيحدث بعد ذلك؟
الإجابة تكاد تكون محسومة: يفعّل البنك المركزي آلة طباعة النقود، ويضخ سيولة واسعة النطاق لإنقاذ السوق.
في أزمة السيولة العالمية التي أثارتها الكمامات في عام 2020، شهد بيتكوين، مثل جميع الأصول عالية المخاطر، انهيارًا ذعريًا في البداية. إلا أنه عندما بدأ الاحتياطي الفيدرالي «التيسير الكمي غير المحدود»، تدفقت كميات هائلة من السيولة إلى السوق، فارتد بيتكوين أولًا وانطلق صعودًا حتى بلغ أعلى مستوى تاريخي، وكان أداؤه مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بتوسع ميزانية البنك المركزي.
رهان هايز يقوم بالضبط على تكرار هذا التاريخ.
