في 6 أغسطس من عام 2026 بتوقيت بكين، أعلنت “سانديسك” (NASDAQ: SNDK) نتائجها المالية للربع الرابع من السنة المالية 2026.
قبل صدور التقرير، وضعنا لـ”سانديسك” ثلاث درجات “حد أدنى للقبول”:
إيرادات 8.5 مليار دولار، وEPS بعد التعديل 3.5 مليار دولار، وهامش الربح الإجمالي 80%.
والنتيجة النهائية هي:
إيرادات 8.965 مليار دولار، وEPS بعد التعديل 3.925 مليار دولار، وهامش الربح الإجمالي 84.6%.
تم تجاوز جميع العوائق الثلاثة بالكامل، وليس مجرد اجتياز حدٍّ أدنى.
هذه واحدة من التقارير المالية التي يفوق فيها الأداء على مستوى العمليات التوقعات بشكل شامل. لكن بعد صدور التقرير، انخفض سعر سهم “سانديسك” مؤقتًا.
فأين تكمن المشكلة بالضبط؟
أولاً: البيانات المالية الأساسية تجاوزت التوقعات بالكامل
بلغت إيرادات SanDisk في هذا الربع 8.965 مليار دولار، بزيادة 51% على أساس ربع سنوي، وبزيادة 372% على أساس سنوي.
وبحسب إجماع السوق السائد قبل تقرير الأرباح:
• الإيرادات 8.965 مليار دولار، والتوقعات قرابة 8.4 مليار دولار، أي أعلى بنسبة 6%—7%
• EPS بعد التعديل 39.25 دولارًا، مقارنة بتوقعات 34—35 دولارًا، أي أعلى بنسبة 14%
• الربح التشغيلي بعد التعديل 7.104 مليار دولار، أعلى من التوقعات بنسبة 14%
• صافي الربح بعد التعديل 6.162 مليار دولار، أعلى من التوقعات بنسبة 16%
• هامش الربح الإجمالي 84.6%، بزيادة 6.2 نقطة مئوية على أساس ربع سنوي
بلغ صافي الربح وفق GAAP 6.903 مليار دولار، بما يعادل EPS قدره 43.97 دولارًا.
لكن يجب ملاحظة أن أرباح GAAP تتضمن نحو 804 ملايين دولار من أرباح الأوراق المالية للأسهم، لذا فإن تقييم جودة التشغيل الأساسية يكون أكثر دلالة عندما نستخدم صافي الربح بعد التعديل البالغ 6.162 مليار دولار وEPS بعد التعديل البالغ 39.25 دولارًا.
حتى بعد استبعاد هذا الجزء من العوائد غير التشغيلية، تظل قدرة SanDisk على تحقيق الأرباح قوية جدًا.
ثانيًا، الجوهر الحقيقي: نمو ثلثيه جاء من رفع الأسعار
وفقًا لما كشفته الإدارة، في نمو الدخل على أساس ربع سنوي لهذا الربع:
حوالي ثلث يأتي من زيادة الشحنات، وثلثاها يأتي من ارتفاع أسعار المنتجات.
هذه الجملة أهم من EPS نفسه.
وهذا يعني أن ما تمر به SanDisk ليس مجرد تعافٍ عادي في الطلب، بل دورة تسعير قوية يدفعها معًا طلب قوي على تخزين الذكاء الاصطناعي، وقيود على إمدادات NAND، وترقية في هيكل المنتجات.
في ظل هذا السياق، يمكن تحويل الإيرادات الجديدة إلى هامش ربح إجمالي بشكل كبير، وفي النهاية دفع هامش الربح الإجمالي إلى 84.6%.
وهذا يفسر لماذا نمت الإيرادات في هذا الربع بنسبة 51% على أساس ربع سنوي، بينما نما الربح التشغيلي بعد التعديل بنسبة 68% على أساس ربع سنوي.
لكن يجب أن نرى أيضًا الجانب الآخر:
عندما يعتمد نمو الإيرادات بشكل أساسي على رفع الأسعار، سيطرح السوق لا محالة سؤالًا—إلى متى يمكن الحفاظ على هذه الأسعار المرتفعة وهامش الربح الإجمالي المرتفع؟
وهذا هو أكبر اختلاف في التقييم لدى SanDisk في الوقت الحالي.
ثالثًا، أصبحت أعمال مراكز البيانات رسميًا المحرك الثاني للنمو
أداء مختلف قطاعات SanDisk في هذا الربع كالتالي:
• إيرادات مراكز البيانات 2.977 مليار دولار، بزيادة 103% على أساس ربع سنوي
• إيرادات أعمال Edge 5.432 مليار دولار، بزيادة 48% على أساس ربع سنوي
• إيرادات قطاع المستهلكين 0.556 مليار دولار، بانخفاض 32% على أساس ربع سنوي
إيرادات مراكز البيانات تشكل بالفعل نحو 33% من إجمالي إيرادات الشركة، وتم تحقيق الضعف خلال ربع واحد.
وهذا يثبت أن طلب تخزين الذكاء الاصطناعي لم يعد مجرد «قصة تقييم»، بل أصبح حاضرًا بالفعل في قائمة أرباح SanDisk.
وفي الوقت نفسه، انخفض قطاع المستهلكين بوضوح، ما يشير إلى أن النمو الحالي ليس تعافيًا متزامنًا في جميع الأسواق الطرفية. تعمل SanDisk بنشاط على تخصيص المنتجات والطاقة الإنتاجية المحدودة أولًا إلى مراكز البيانات والعملاء ذوي القيمة الأعلى.
من منظور استراتيجية الشركات، فهذا يعني ترقية هيكل المنتجات؛ ومن منظور المخاطر، فهذا يعني أن الأداء في المستقبل سيعتمد بدرجة أكبر على نفقات رأس المال لدى عمالقة السحابة وعلى إيقاع بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
رابعًا، التدفق النقدي والميزانية العمومية قوية أيضًا
وصل التدفق النقدي التشغيلي لدى SanDisk في هذا الربع إلى 7.126 مليار دولار، ووصل النقد في نهاية الفترة إلى 4.762 مليار دولار، وتم تخفيض الديون طويلة الأجل إلى الصفر.
أكملت الشركة إعادة شراء أسهم بقيمة نحو 4.524 مليار دولار في هذا الربع، وفي الوقت نفسه أعلنت عن تفويض إضافي لإعادة الشراء بقيمة 14 مليار دولار. وبذلك، يبلغ إجمالي تفويض إعادة الشراء المتبقي حاليًا نحو 15.5 مليار دولار.
وبحسب القيمة السوقية الحالية، فإن الرصيد المتبقي من برنامج إعادة الشراء يعادل نحو 7% من القيمة السوقية للشركة.
هذا ليس فقط عائدًا للمساهمين، بل يعني أيضًا أن الإدارة لديها ثقة كبيرة في التدفقات النقدية المستقبلية.
بالإضافة إلى ذلك، منذ تقرير أبريل المالي، وقّعت SanDisk 5 اتفاقيات جديدة من نوع New Business Model، وبذلك يصل إجمالي عدد الاتفاقيات إلى 10 اتفاقيات.
تساعد ترتيبات التعاون طويلة الأجل على رفع وضوح الطلب والأسعار والتدفقات النقدية المستقبلية، وقد تغيّر أيضًا نموذج تشغيل قطاع التخزين الذي كان يعتمد بالكامل تقريبًا على أسعار السوق الفورية قصيرة الدورة في الماضي.
خامسًا، إرشادات الربع القادم قوية جدًا—لماذا لا يزال السوق غير راضٍ؟
تتوقع SanDisk الربع الأول من FY2027:
• الإيرادات 10.3—10.8 مليار دولار
• هامش الربح الإجمالي 83%—85%
• EPS بعد التعديل 44—46 دولارًا
بحساب القيمة الوسيطية، ستظل إيرادات الربع القادم تنمو بنحو 18% على أساس ربع سنوي، وستنمو ربحية السهم EPS بنحو 15% على أساس ربع سنوي، وسيظل هامش الربح الإجمالي قرابة 84%.
على حدة، هذه إرشادات قوية جدًا.
المشكلة أن السوق حقق إجماعًا على إيرادات الربع القادم بحدود 10.82 مليار دولار. حدّ الإرشاد لإيرادات SanDisk يبلغ 10.8 مليار دولار، وهو ما يزال أقل قليلًا من أعلى توقعات السوق.
وفي الوقت نفسه، بلغت قيمة EPS بالقيمة الوسيطية 45 دولارًا، وهو أعلى قليلًا من توقعات السوق البالغة 44.72 دولارًا.
لذلك، لا تعني هذه الإرشادات تباطؤ النمو، بل تعني أن أداء الأرباح لا يزال قويًا، لكن الإيرادات لم تواصل تجاوز توقعات السوق المتفائلة جدًا بالفعل.
سادسًا، بما أن تقرير الأرباح ممتاز، فلماذا لا يرتفع السهم بل ينخفض؟
بعد صدور تقرير SanDisk المالي، هبط السهم مؤقتًا بنحو 5%.
السبب الرئيسي ليس أن التقرير المالي ضعيف، بل أن تركيز السوق في التداول قد تغيّر:
أولًا، «توقعات الهمس» الفعلية قبل صدور التقرير المالي كانت أعلى من الإجماع العلني.
ثانيًا، لم تتجاوز إرشادات إيرادات الربع القادم مجددًا أعلى توقعات السوق.
ثالثًا، حوالي ثلثي نمو إيرادات هذا الربع جاء من رفع الأسعار، ويبدأ السوق في تقييم مدة استمرار هامش الربح الإجمالي البالغ 84%.
رابعًا، كانت SanDisk قد راكمت بالفعل ارتفاعات كبيرة، ومن السهل أن تصبح تقاريرها المالية نقطة لتحصيل الأموال وإعادة ضبط مراكز الاستثمار.
لذلك، لا يمكن تفسير هبوط ما بعد إغلاق الجلسة على أنه تضعف الأساسيات ببساطة.
لم يعد السوق يتداول «هل ستتجاوز نتائج هذا الربع التوقعات؟»، بل يتداول «كم عدد الأرباع الأخرى يمكن أن يستمر فيها مستوى الأرباح هذا؟».
سابعًا، تقييم شوجوي
من منظور الأساسيات، هذه تقارير قريبة من الدرجة الكاملة.
الإيرادات وEPS وهوامش الربح وإيرادات مراكز البيانات كلها فاقت التوقعات، إلى جانب تدفق نقدي تشغيلي قوي، وغياب ديون طويلة الأجل على المدى الطويل، وبرنامج إعادة شراء كبير، وزيادة مستمرة في اتفاقيات العملاء طويلة الأجل.
المنطق الذي طرحناه سابقًا: «اختناق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي سينتشر تدريجيًا من جانب الحوسبة إلى التخزين»، يجري الآن التحقق منه من خلال الإيرادات والأرباح الفعلية لـ SanDisk.
ومع ذلك، ما تزال SanDisk شركة تخزين ذات طبيعة دورية قوية.
ستحتاج إلى التركيز على أربعة مؤشرات:
• هل يمكن أن تستمر إيرادات مراكز البيانات في الحفاظ على نمو سريع
• كم مدة يمكن أن تستمر دورة ارتفاع أسعار NAND؟
• هل يمكن الحفاظ على هامش الربح الإجمالي فوق 80% على المدى الطويل؟
• هل شهدت نفقات رأس المال لدى شركات سحابة الذكاء الاصطناعي تباطؤًا؟
لذلك، حكمنا النهائي هو:
تستمر المنطقية طويلة الأجل في التعزيز، وستظل حركة السهم قصيرة الأجل عالية التقلب.
تثبت هذه القوائم المالية أن أساسيات SanDisk لم تتراجع، لكن تقريرًا قويًا لا يعني تلقائيًا أنه يمكن ملاحقة السهم دون قيود. ما سيحدد التقييم للمرحلة التالية هو مزيد من شرح الإدارة لاستمرارية الأسعار، وتوسع العرض، وقابلية رؤية الطلب على المدى الطويل حتى FY2027، إضافة إلى اتفاقيات طويلة الأجل.
في 13 أغسطس ستعقد SanDisk يوم المستثمرين.
عندها، سيقوم السوق بجولة جديدة من التسعير بناءً على العقود طويلة الأجل للشركة، وخطط الطاقة الإنتاجية، وخريطة منتجات مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، وهوامش الربح المتوسطة إلى طويلة الأجل.
لقد وضعنا سابقًا ثلاث عتبات:
إيرادات 8.5 مليار دولار، وEPS 35 دولارًا، وهامش ربح إجمالي 80%—كلها تم تجاوزها.
هذه ليست مجرد نتيجة بالكاد تحقق الحد الأدنى، بل قائمة شاملة بما يفوق التوقعات.
مصدر البيانات: تقرير SanDisk FY2026 Q4 الرسمي
هذا النص مجرد بحث في السوق وتفسير للتقارير المالية ولا يشكل أي نصيحة استثمارية.
مجتمع شوجوي｜انطلاق
#SNDK #闪迪 #半导体 #AI存储 #财报
@MK守约
للمزيد من أخبار السوق، تابعوا.. إعادة النشر
نرحب أكثر بالجميع للانضمام إلى مجتمعنامجموعة المعجبين الملتزمين
تداول سويًا… وتنمو سويًا