يا أهلـ/ي، مؤخراً بغضّ النظر عمّا إذا كان الأمر يتعلق بتداول العملات أو تداول الأسهم، الجميع يراقب بشكل محموم السيولة الكلية. لكن الدائرة المالية التقليدية (TradFi) للتو أصدرت إشارة شديدة القوة: فائقة العملاق/الوحيد القرن SHEIN (شي إن) قد تبدأ أسرع هذا الأسبوع في استقصاء متطلبات طرحها للاكتتاب في هونغ كونغ، وحتى يوم الخميس قد يتم الإعلان عن بدء العروض التمهيدية! من المتوقع أن يبلغ حجم جمع التمويل بين 2 إلى 3 مليارات دولار أمريكي.
لا تظن أن هذا مجرد أمر يخص قطاع التجارة الإلكترونية؛ اعتبره كقضية كلاسيكية: «عملاق من Web2 يفشل في الامتثال الجغرافي، فيُجبر على النزيف في الافتتاح في السوق الثانوية». بالنسبة لنا ممن يلعبون كريبتو، ستكون لديه قيمة مرجعية كبيرة للغاية. دعونا نحلل هذا الموضوع من منظور Web3 لنرى بالضبط مدى نقص السيولة في أسواق رأس المال الآن:
📉 1. تقييم “مقطوع من الكاحل”، نموذج كلاسيكي لحاملي الأسهم العالقين عند القمة
إذا كنت تعتقد أن العملات البديلة هبطت بشكل فظيع، فانظر إلى سجل كبار المستثمرين الجريئين. بلغت قيمة SHEIN ذروتها عند 98.2 مليار دولار في عام 2022، وكانت بالفعل ثالث أكبر شركة يونيكورن في العالم. لكن في طرحها العام الأولي في هونغ كونغ، تشير الأهداف السوقية المتداولة إلى تقييم يتراوح بين 30 و40 مليار دولار فقط.
بضربة واحدة، تبخر ما يقارب 60 مليار دولار من القيمة السوقية! هذه الشركة كانت ما تزال تتشبث بتقييم 64 مليار دولار في جولة التمويل الخاص في عام 2023 وفي أبريل من هذا العام، لكنها الآن أدركت الواقع بالكامل. ماذا يعني هذا؟ “الأقفال الوهمية” في السوق الأولية لم تعد تصمد، والمستثمرون المبكرون في رأس المال الجريء يحتاجون بشدة إلى سيولة للخروج (Exit)، حتى لو كان ذلك عبر بيع جماعي بثلاثة أرباع الخصم، فعليهم تحويل الثروة الورقية إلى U (نقد) بسرعة.
🔀 2. اصطدمت بالرفض في أمريكا وبريطانيا، فأصبحت هونغ كونغ “الجهة التي تستوعب الخسائر” أم “ملاذًا آمنًا”؟
كانت أحلام SHEIN في البداية أن تدق جرس وول ستريت في نيويورك، ثم أرادت لاحقًا التحول إلى لندن، لكن تم تعطيلها مرارًا بسبب تدقيق سلاسل التوريد وعوامل تنظيمية مختلفة. وفي النهاية، وبعد جولة من التعطيل، حصلت على الإيداع لدى لجنة الأوراق المالية الصينية، واتجهت بسرعة إلى بورصة هونغ كونغ.
هذه الحبكة مألوفة جدًا لنا نحن قدامى عالم العملات الرقمية! يريد الفريق المشروع الإدراج في بورصات كبيرة في مناطق تنظيمها صارم، لكن هيئة SEC تهاجمه من كل جهة، وفي النهاية لا يجدون سوى خيار “القوى الشرقية” الصديقة للسياسات. هونغ كونغ لم تعد فقط واحة Web3، بل أصبحت أيضًا خط النجاة التمويلية الأخير لهذا الموجة من العمالقة المتوسعين إلى الخارج. هذه المرة، مع سحب 2 إلى 3 مليارات دولار، سنرى إن كانت سيولة سوق هونغ كونغ ستتحمل ذلك.
⚔️ 3. الحصن الدفاعي يتآكل بسبب المنافسة الداخلية، والأساسيات تتعرض لـ“ضربة من بُعدٍ أعلى”
منافسة التجارة الإلكترونية من نوع PvP (لاعب ضد لاعب) أكثر قسوة حتى من صراع السلاسل العامة، وموقف SHEIN الحالي يتعرض لضغط من عدة جهات:
“رسوم الغاز” ترتفع بشكل حاد: بدأ الاتحاد الأوروبي منذ الشهر الماضي بفرض رسوم قدرها 3 يورو على كل طرد تجارة إلكترونية منخفض القيمة، كما ألغت الولايات المتحدة أيضًا الإعفاء الضريبي للطلبات الصغيرة. انتهت فترة الأرباح التي كانت تأتي من استغلال ثغرات الإعفاءات الضريبية لخفض متوسط قيمة الطلبات إلى مستويات متدنية جدًا، وارتفعت تكاليف الاحتكاك في المعاملات بشكل كبير.
“استنزاف” المنافسين: Temu، النسخة الخارجية من بيندودو المجاورة، يرمي الأموال بجنون لشراء الحركة المرورية، ويخوض مواجهة مباشرة مع SHEIN في الأسواق منخفضة الدخل.
“وخزة” في التقارير المالية: أظهر مشروع نشرة الاكتتاب المقدم الشهر الماضي أن SHEIN سجلت خسارة ربع سنوية قدرها 99 مليون دولار فقط (بسبب إلغاء سياسة الإعفاء الضريبي الأمريكية، وأيضًا نتيجة معالجة محاسبية بالقيمة العادلة لسهم ممتاز بقيمة 328 مليون دولار). ورغم أن جزءًا من ذلك هو خسارة دفتريّة غير محققة، فإن تباطؤ نمو الإيرادات أصبح أمرًا واضحًا.
💡 الدروس المالية لأصدقاء الساحة:
جفاف السيولة الكلية شامل من كل الجهات. حتى SHEIN، التي كانت يومًا ما بقرة نقدية وعملاق التجارة الإلكترونية العابرة للحدود، اضطرت الآن تحت شتاء رأس المال إلى قبول طرحٍ خاسر عبر “Down Round” (تمويل بتقييم منخفض). أصبح المال في TradFi أصعب كسبًا، وهذا في المقابل يوضح أن رأس المال صار أكثر انتقائية.
فقاعة السوق الأولية ستنفجر في النهاية في السوق الثانوية. سواء كنت تصدر Token أو أسهمًا، فبدون أموال جديدة تلتقطها، لن يكون أمام التقييم سوى العودة إلى المتوسط. وإذا أُدرجت SHEIN فعلًا عند تقييم 30 مليار دولار، فهذه في الواقع صفقة “شراء قاع” شديدة الجاذبية، لكن هل ستقبل السوق الثانوية بذلك؟ إذا كانت حتى الأسهم الجديدة بهذه الدرجة تتداول دون سعر الاكتتاب، فهذا يعني أن الأفراد والمؤسسات لم يعودوا يصدقون تمامًا قصة نمو Web2.
راقبوا تحوّل تدفقات الأموال في منطقة آسيا والمحيط الهادئ: طرح عام أولي بمليارات الدولارات ليس مبلغًا صغيرًا بالنسبة لسوق هونغ كونغ. إذا اندفع رأس المال الآسيوي كله نحو الاكتتابات الجديدة، فسيكون لذلك على المدى القصير أثر سحبٍ واضح على سيولة السوق.
هذا الخميس، لِنرَ كيف ستُقام عرضية SHEIN في هونغ كونغ. لو كنت مكانك، وأمام عملاق Web2 الذي هبط تقييمه هبوطًا حادًا، هل ستشترك في الاكتتاب الجديد، أم تعود لزيادة رهاناتك على إيمانك بالعملات الرقمية؟ 👇
مرحبًا بكم لمشاركة آرائكم في قسم التعليقات!
#SHEIN-IPO-في-هونغ-كونغ #السيولة-الكلية #منظور-Web3 #فضائح-أسواق-المال #BinanceSquare