شعوري تجاه هذا المشروع فيه شيء من الانقسام: الأساس التقني قوي فعلًا—Parallel EVM، وخروج كتلة خلال 380 ملّي ثانية، وهدف ترقية Giga إلى 200 ألف TPS—وحتى أي واحدة منها لوحدها كافية. لكن عندما أنظر إلى نموذج توكناته، أحس بشيء من الثقل في القلب—تفكيك/إطلاق مبيعات بضغط ثابت في وقت محدد كل شهر، مثل منبّه دقيق يرن في كل مرة في نفس الموعد.
هذه المقالة عبارة عن ملاحظات شخصية مني، ولا تُشكّل أي نصيحة استثمارية؛ هي مجرد عرض للبيانات التي رأيتها والأفكار التي خطرت ببالي للنقاش.
كيف جاء هذا المشروع؟
فريق وراء SEI اسمه Sei Labs، تأسس في 2022 في سان فرانسيسكو، ويريد بناء سلسلة كتل مخصّصة للتداول. في أغسطس 2023 تم إطلاق الشبكة الرئيسية، وفي 2024 أجروا ترقية كبيرة (V2) نقلوا فيها Parallel EVM، بحيث يمكنها تشغيل أشياء من نظام Cosmos البيئي، وفي الوقت نفسه التوافق مع أدوات Ethereum. في 2025 قدموا معماريّة جديدة اسمها Giga بهدف معالجة 200 ألف معاملة في الثانية. في 2026 اتخذوا قرارًا جريئًا للغاية—تخلّوا تمامًا عن الأصول الأصلية لـ Cosmos، وركزوا على بناء سلسلة EVM خالصة.
هيكلة الفريق بسيطة نسبيًا: Sei Labs تتولى التطوير، وSei Foundation تتولى المجتمع والمنظومة، ويبلغ عدد الجهات المصدِّقة عالميًا نحو 100. وتشمل الجهات الاستثمارية Jump Crypto وMulticoin وCoinbase Ventures وغيرها.
أكبر فرق بينها وبين سلاسل عامة أخرى هو أنها صُممت منذ البداية لسيناريوهات التداول. تم تحسين آلية الإجماع بشكل خاص، ولا يستغرق إنتاج الكتلة سوى 380 ميلي ثانية؛ ويمكن للعقود الذكية تشغيل كود Solidity مباشرة؛ كما تتضمن البنية الأساسية وحدة دفتر أوامر مدمجة، بحيث يمكن لمشاريع بناء المنصات استخدامها مباشرة دون الحاجة إلى البناء من الصفر.
نموذج التوكن: إجمالي 10 مليارات، ويُفتح تدريجيًا حتى 2029
إجمالي المعروض من SEI هو 10 مليارات عملة، ولا يوجد إصدار إضافي. والتوزيع كالتالي:
تمثل الاحتياطيات الخاصة بالمنظومة ما يقرب من النصف (48%)، وتُستخدم للحوافز ودعم المشاريع
المستثمرون الأوائل والفريق يمتلكون 20% لكل طرف
المؤسسة 9%، Launchpool 3%
بحلول شهر يونيو من هذا العام، كان المتداول في السوق نحو 6.7 مليارات عملة. أما الـ3.3 مليارات المتبقية، فسيتم إطلاقها خلال السنوات القادمة، في اليوم 15 من كل شهر، بشكل منتظم. وتبلغ كمية كل عملية فتح نحو 100 مليون عملة، أي ما يعادل 1% إلى 1.2% من المعروض المتداول الحالي.
ماذا يعني ذلك؟ سأضرب مثالًا: كأنه مشروع سكني يضم 100 شقة، احتفظ المطور نفسه بـ48 شقة، وحصل المقاولون والمشترون الأوائل على 20 شقة لكل منهم. حتى الآن تم تسليم 67 شقة، لكن الشقق الـ33 المتبقية لن تُسلَّم بالكامل إلا بحلول 2029. وفوق ذلك، هناك شقة واحدة جديدة تدخل سوق إعادة البيع بشكل ثابت كل يوم 15 من الشهر. وإذا لم يكن هناك عدد كافٍ من المشترين، فسيُضغط السعر تدريجيًا إلى الأسفل.
لا تمتلك SEI آلية حرق للرسوم مثل إيثريوم. الرسوم التي تجنيها الشبكة قليلة جدًا، وتبلغ تقريبًا ما بين 100 و200 دولار يوميًا. بينما الرموز التي تُفتح يوميًا، وبحسب السعر الحالي، تتجاوز قيمتها 200 ألف دولار. بمعنى آخر، ما تكسبه الشبكة لا يغطي حتى 1% من ضغط الفتح.
يمكن للستاكينغ أن يقفل جزءًا من الرموز، وتبلغ نسبة الرهن حاليًا بين 40% و60%. لكن فترة فك الرهن التي تمتد 21 يومًا، مع قيام الناس بسحب الرهن عند هبوط السعر، تزيد بدورها من ضغط البيع في السوق. وقد حدثت هذه الحلقة عدة مرات خلال العامين الماضيين.
الواقع على السلسلة: البيانات جميلة، لكن فيها الكثير من التضخيم
البيانات التي أعلنتها SEI رسميًا تبدو جميلة جدًا: 105 ملايين مستخدم تراكمي، و5.6 مليارات معاملة تراكميًا، و310 آلاف عنوان نشط يوميًا. لكن جزءًا كبيرًا من ذلك ناتج عن روبوتات صناعة السوق وتفاعلات الإيردروب، وليس سلوك مستخدمين حقيقيين.
مؤشر أكثر واقعية هو TVL (إجمالي القيمة المقفلة). فقد هبط من 600 مليون دولار في منتصف 2025 إلى ما بين 40 و60 مليون دولار الآن، أي بتراجع يفوق 90%. وهذا يدل على أن TVL المرتفع سابقًا كان قد تم «شراؤه» بأموال الاحتياطي الخاص بالمنظومة، وما إن توقفت الإعانات حتى غادرت الأموال.
تشمل التطبيقات الرئيسية في المنظومة Sonic DEX وYei Finance وغيرها، ويبلغ حجم التداول اليومي نحو 9 إلى 10 ملايين دولار. كما توجد بعض المشاريع المرتبطة بـ AI Agent، مثل Kindred AI، لكن حجمها لا يزال صغيرًا.
عدة تغييرات رئيسية هذا العام
SEI تعمل هذا العام على عدة أمور كبيرة:
أحدها هو ترقية Giga. جوهر هذه الترقية هو تمكين عدة جهات تحقق من تجميع الكتل في الوقت نفسه، ثم تنفيذها بشكل غير متزامن، ومن الناحية النظرية يمكن رفع القدرة المعالجة إلى 200 ألف TPS. حاليًا تعمل الشبكة التجريبية بالفعل، ومن المتوقع إطلاق الشبكة الرئيسية على دفعات في النصف الثاني من العام.
والآخر هو مقترح SIP-3. هذا المقترح يقرر التخلي نهائيًا عن الأصول الأصلية لـCosmos، وتحويل السلسلة إلى سلسلة EVM خالصة. ميزته أنه يوفّر توافقًا أفضل مع أدوات ومستخدمي إيثريوم، أما عيبه فهو فقدان مستخدمي Cosmos الأصليين.
وهناك أيضًا تقدم في جانب العملات المستقرة وETF. فقد تم دمج USDC الأصلي من Circle، كما أصدرت BlackRock صندوقها المرمّز على سلسلتهم. وفي جانب ETF، قدّمت مؤسستان (Canary و21Shares) طلبين، وما تزال هيئة SEC تراجعهما حاليًا.
مقارنة مع سلاسل عامة أخرى
إذا وضعنا SEI جنبًا إلى جنب مع Solana وSui وAptos:
من حيث الأداء والسرعة، فهما تقريبًا في المستوى نفسه. لكن من حيث غنى المنظومة، يتأخر SEI بفارق كبير. لدى Solana تطبيقات DeFi ناضجة مثل Jupiter وRaydium، ومطلقات Meme مثل Pump.fun، وأصبحت المنظومة قادرة على تمويل نفسها ذاتيًا. أما منظومة SEI فما زالت تعتمد على المنح لدعمها.
تميّز SEI يكمن في أنها سلسلة EVM الوحيدة التي تدعم بشكل أصلي وحدة دفتر الأوامر. لكن هذه الميزة لن تكون ذات معنى إلا عندما ينفجر سوق DEX المعتمد على دفتر الأوامر فعلًا، وحتى الآن تظل مجرد «ميزة على الورق».
الامتثال والتوكنات: أحدهما نسبيًا في صالحه، والآخر يظل دائمًا ضغطًا
من ناحية الامتثال، وضع SEI أفضل من كثير من المشاريع. لم تُصنَّف من قبل SEC كأوراق مالية، ولم تُرفع ضدها دعوى. ورغم أن طلب ETF لا يزال قيد المراجعة، فإنه لم يُرفض بشكل مباشر على الأقل. والسبب الرئيسي أن من بين مستثمريه Coinbase Ventures وCircle، ما يمنحه قدرة ضغط قوية نسبيًا في واشنطن.
من ناحية التوكنات، يأتي الضغط أساسًا من عمليات الفتح الثابتة كل شهر. المعروض المتداول الفعلي (بعد خصم المرهون ومجمعات السيولة في المنصات) يقدّر بنحو 2.5 إلى 3 مليارات عملة، وإضافة 100 مليون عملة شهريًا تمثل نحو 3% إلى 4% من المعروض الفعلي، وهذه نسبة ليست صغيرة.
عدة نقاط زمنية ومخاطر تستحق المتابعة
خلال الفترة القادمة، هناك عدة نقاط زمنية تستحق المتابعة:
اليوم 15 من كل شهر: يوم الفتح الثابت، ويمكن ملاحظة تغير السعر خلال الأسبوع التالي لعملية الفتح
النصف الثاني من 2026: الأداء الفعلي بعد الإطلاق الرسمي لترقية Giga
من 2026 إلى 2027: قرار هيئة SEC بشأن صندوق SEI ETF
بعد 2027: يبدأ معدل الفتح في التباطؤ، والسؤال هو ما إذا كانت المنظومة ستتمكن من تعويض ذلك بالإيرادات قبل هذا الموعد
هناك عدة مخاطر رئيسية:
فتح شهري بنسبة 1% إلى 1.2% يمكن استيعابه في السوق الصاعدة، لكن ما إن يدخل السوق الهابطة حتى قد يصبح ضغطًا مستمرًا
إذا استمر TVL في الانخفاض وهبط دون 30 مليون دولار، فقد تدخل مشاريع DeFi داخل المنظومة في حلقة مفرغة
بعد التخلي الكامل عن Cosmos، هل سيفقد المستخدمون الأصليون؟
المنافسون من الفئة نفسها (Base وMonad وMegaETH) يتنافسون أيضًا على السوق ذاته
بعض أفكاري
الوضع الحالي لـSEI يذكرني بـSolana في عام 2022 — تقنية قوية، وتموضع واضح، لكن الرمز كان يختنق تحت ضغط عمليات الفتح، ثم هبط TVL بشكل حاد بعد تضخّمٍ ظاهري. لاحقًا استعادت Solana عافيتها بفضل طفرة عملات Meme والتحديثات التقنية. فهل تستطيع SEI انتظار فرصتها الخاصة؟
إذا انفجر في المستقبل القريب كل من الدفع عبر AI Agent أو DEX دفتر الأوامر خلال السنتين المقبلتين، فربما تكون الاستعدادات التقنية لدى SEI هي الأكثر قدرة على استيعاب ذلك. لكن إذا لم تظهر هذه السيناريوهات، فقد تتحول إلى مشروع آخر أثقله جدول الإطلاقات التدريجية.
إنه رهان طويل الأمد جدًا — خطة لن تكتمل إلا بحلول 2029، فكم من الوقت أنت مستعد للانتظار؟
سؤالان يستحقان التفكير المستمر:
هل يعكس سعر SEI النمو الفعلي للشبكة، أم يعكس ضغط البيع الثابت كل يوم 15 من الشهر؟
هل يمكن لتحسن الأداء الذي تجلبه ترقية Giga أن يخلق، قبل 2029، إيرادات حقيقية كافية لتعويض أثر الفتح؟