Gavin Baker这篇长文值得认真读。市场在恐慌超大规模企业信用利差扩大，但他指出了一个被忽略的关键事实：

GPU现货租赁价格至少是合约价格的2倍。

这意味着什么？2024-2025年签了GPU计算合同的企业现在盈利过高，而超大规模企业现有算力定价偏低。合同到期重新定价后，经营现金流增长率将从Q1的31%加速到Q2的50%。

市场共识预计2028年需要新增25-35GW算力，资本支出1.5-2.2万亿，经营现金流1.3-1.4万亿，缺口1000-7000亿需要债务填补。但如果合同重定价+增长加速，这个缺口可能直接消失。

CDS市场容易被操纵——先做空股票再买CDS，全球金融危机时玩过一次了。别被CDS信号吓到。

真正风险不是信用，是电力接入和GPU供电。但这方面正在进步。

我的判断：超大规模企业的信用恐慌被过度定价了。AI基础设施投资周期远没到头，电力相关标的比半导体本身更有alpha。

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