على مدار الأشهر الثلاثة الماضية، شهد سعر البيتكوين تقلبات حادة أثارت اهتماماً واسعاً بين المحللين والمستثمرين. تزامن اقتراح تغيير مؤشر MSCI مع توقيت تقديم Morgan Stanley لطلب ETF، مما أثار نقاشات حامية حول تأثير المستثمرين المؤسسيين على سوق العملات الرقمية. لم تؤثر هذه الأحداث فقط على اتجاهات الأسعار قصيرة الأجل، بل وضعت أيضاً سابقة محتملة لصناديق ETF للعملات الرقمية واستراتيجيات الاستثمار المستقبلية.

أدى إعلان MSCI إلى انخفاض حاد في أكتوبر

10 أكتوبر، اقترحت MSCI إزالة الشركات التي تمتلك احتياطيات كبيرة من البيتكوين، مثل MicroStrategy وMetaplanet، من مؤشرها العالمي. أدت هذه الأخبار إلى انخفاض سعر البيتكوين بنحو 18,000 دولار في غضون دقائق، حيث تبخرت القيمة السوقية لأسواق العملات الرقمية بأكثر من 900 مليار دولار. يقود مؤشر MSCI تدفقات استثمارية سلبية تقدر بعشرات التريليونات من الدولارات، مما يعني أن الصناديق وصناديق التقاعد المرتبطة بالمؤشر قد تضطر إلى بيع الأصول المرتبطة بالعملات الرقمية. أثار هذا الحدث ضغطاً هبوطياً فورياً وأدى إلى ردود فعل متسلسلة بين المستثمرين المؤسسيين والأفراد. أشار المراقبون إلى أن التحول المفاجئ في سياسة المؤشر الرئيسي قد يؤثر بشكل أكبر على سوق المشتقات وتداول العقود الآجلة.

نافذة عدم اليقين لثلاثة أشهر تزيد ضغط السوق

تمتد فترة التشاور المقترحة لتغييرات MSCI حتى 31 ديسمبر. ويرى المحللون أن هذه النافذة التي تبلغ ثلاثة أشهر تحد من رغبة المستثمرين السلبيين في بناء مراكز جديدة، وتدفع صناديق مرتبطة بالمؤشر إلى الاستعداد لعمليات بيع قسرية محتملة. وخلال هذه الفترة، انخفضت بيتكوين بنحو 31%، مُسجلة واحدة من أسوأ الانخفاضات الفصلية منذ 2018. وتراجعت العملات البديلة بنسبة أكبر، ما يزيد الضغط على السوق ككل. وفي الوقت ذاته، تظهر بيانات السلسلة أن بعض المالكين على المدى الطويل استغلوا التذبذب لتحقيق أرباح، ما أثار نقاشًا حول أنماط زيادة الحيازة.

طلب ETF من Morgan Stanley يؤدي إلى انقلاب في معنويات السوق

مع بداية يناير، بدأت بيتكوين في الارتداد؛ خلال خمس أيام ارتفعت 8% من 87,500 دولار إلى 94,800 دولار. في 5 يناير، قدمت Morgan Stanley طلبًا لصناديق تداول فورية على بيتكوين وإيثيريوم وSolana (ETFs). وبعد ساعات، أعلنت MSCI إلغاء خطة الإزالة المقررة. وقد أثار هذا التوقيت تكهنات حول ما إذا كانت تصرفات المؤسسات منسقة. لاحظ المحللون تسلسل الأحداث: تهديد MSCI بالإزالة تسبب في هبوط السعر واستمرت حالة عدم اليقين، ثم عكست MSCI استراتيجيتها بعد تقديم Morgan Stanley طلب الصندوق. ويُبرز هذا التعافي كذلك تجدد اهتمام صناديق التحوط وإدارات الثروات الخاصة بالعملات المشفرة، ما يشير إلى تعزيز ثقة المؤسسات. وعلى الرغم من عدم وجود دليل مباشر يربط بين تقديم Morgan Stanley لِـETF والتقلب، فإن سلسلة الأحداث هذه لفتت انتباه المراقبين للعملات المشفرة.

في يوم الأربعاء، أعلنت MSCI كذلك أنها ستواصل إدراج شركة إدارة الخزانة للأصول الرقمية (DATCO) ضمن المؤشر، ما أدى إلى ارتفاع سهم MicroStrategy (MSTR) بنسبة 6%. وكانت تكهنات سابقة بشأن احتمال استبعاد MicroStrategy قد زادت من عدم اليقين في السوق، وهو ما أسهم مباشرة في هبوط حاد لأسعار العملات المشفرة في 10 أكتوبر. وأكدت MSCI في بيانها الصادر في 6 يناير أنها لن تمضي قدمًا في اقتراح استبعاد DATCO من مؤشرات الأسواق العالمية القابلة للاستثمار، والذي كان جزءًا من مراجعة المؤشر في فبراير 2026. وبذلك ستظل الشركات التي تمتلك أكثر من 50% من الأصول في العملات الرقمية مصنفة ضمن الفئة الحالية.

ومع ذلك، فإن التعديل الحاسم الذي أجرته MSCI على الإرشادات يؤثر بشكل كبير على شركات مثل MicroStrategy. سابقًا، عندما كانت MicroStrategy تصدر أسهمًا جديدة لجمع التمويل، كانت MSCI تضيفها إلى المؤشر، ما يؤدي إلى طلب شراء من صناديق المؤشرات—وغالبًا ما يتطلب شراء حوالي 10% من الأسهم الجديدة. على سبيل المثال، إذا تم تسعير السهم عند 300 دولار وإصدار 20 مليون سهم، فقد تضطر صناديق المؤشرات إلى شراء ما يقرب من 600 مليون دولار من الأسهم، ما يعزز قدرة الشركة على جمع التمويل ويزيد من حيازاتها من بيتكوين. لكن في ظل القاعدة الجديدة، لن تقوم MSCI بزيادة عدد الأسهم المدرجة في المؤشر، وبالتالي لن يعود صندوق المؤشرات ملزمًا بشراء الأسهم الجديدة. وهذا يفرض على MicroStrategy إيجاد مشترين خاصين لأسهمها الجديدة، ما قد يؤدي إلى تقليل حجم التمويل، وعدم قدرتها على شراء بيتكوين بكميات كبيرة كما في السابق.

تعود MSCI إلى Morgan Stanley، وهذه العلاقة ذات دلالة كبيرة. وبحسب أحدث الأخبار، فقد تقدمت Morgan Stanley بطلب إصدار ETF فوري لبيتكوين وSolana، ما يجعل MicroStrategy منافسًا مباشرًا. يرى كثير من المستثمرين في MicroStrategy وسيلة «سلبية» لحيازة بيتكوين، ما يدفع سهمها للصعود ويجعلها أكبر شركة تمتلك بيتكوين. لكن القاعدة الجديدة قد تختبر قدرتها على التراكم من بيتكوين؛ وأي تخفيف في حصتها قد يؤدي إلى هبوط حاد في السعر بسبب عدم كفاية الطلب السلبي. وقد يدفع ذلك كبار المستثمرين إلى تحويل أموالهم من MicroStrategy إلى ETF للبيتكوين، خاصةً وأن ETF لدى Morgan Stanley قد يجذب تدفقات كبيرة.

مأزق السوق الحالي: الاقتراب من حاجز 90 ألف دولار مع مفارقة رأسمالية

مع تراجع حماس المشترين، تقترب بيتكوين من كسر حاجز 90,000 دولار. منذ نوفمبر 2025، فشلت ثلاث مرات في الحفاظ على هذا المستوى الحاسم. ويعتقد المشترون بشكل عام—وقد وصلوا إلى درجة اليأس—أن الارتفاع مع بداية العام قد يكون «فخ صعود للأسواق الهابطة/الثورية»، وليس تحولًا بنيويًا. وإذا لم تُثبت القوة الدافعة بعد الاختراق، فإن البنية الداعمة للصعود ستفقد فعاليتها.

تغلق بورصة شيكاغو للسلع (CME) أبوابها خلال عطلات نهاية الأسبوع والأعياد، ما يؤدي إلى ظهور «فجوة» بين الأسعار وإغلاقات التداول. يركز المتداولون على «نظرية ملء الفجوات»، وبيتكوين حاليًا تقوم بملء الفجوة بين 90,550 دولارًا و91,550 دولارًا. إذا حصل دعم عند هذا النطاق وحدث ارتداد، فقد يعود اتجاه الصعود؛ وإذا تم كسره، ستصبح الفجوة أدناه (88,110 دولار–88,820 دولار) هدفًا للمراكز البيعية.

لم يكن سوق الائتمان الأميركي بهذه الصحة من قبل، لكن بيتكوين تفتقر إلى رأس مال جديد—وهذه المفارقة تلخص المأزق الحالي. انخفض مؤشر معضلة السندات عالية العائد في بنك نيويورك الاحتياطي إلى أدنى مستوى تاريخي عند 0.06 نقطة، بعيدًا جدًا عن 0.60 خلال فترة جائحة 2020 و0.80 خلال أزمة 2008. واستمرت صناديق السندات عالية العائد للأسهم (HYG) في الارتفاع للسنة الثالثة على التوالي، مع عائد تقريبي 9% في 2025. ووفق المنطق الكلي التقليدي، ينبغي أن تفيد هذه السيولة الوفيرة وتفضيل المخاطر بيتكوين، لكن بيانات السلسلة تُظهر العكس. الأموال التي كانت تتجه إلى بيتكوين «جفت»، وتحوّلت إلى الأسهم والذهب.

يتوافق ذلك مع ديناميكيات السوق: مؤشرات الأسهم الأميركية تتذبذب قرب مستويات تاريخية مرتفعة، بينما تستوعب أسهم الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا معظم رأس المال المعرض للمخاطر. ويرى المستثمرون المؤسسيون أن عائد الأسهم المعدل حسب المخاطر أكثر جاذبية، ما يدفعهم لتجنب العملات المشفرة. وتُظهر بيانات المشتقات أن إجمالي العقود المفتوحة لآجلة بيتكوين بلغ 61.76 مليار دولار، بزيادة 3.04% خلال الـ24 ساعة الماضية؛ لكن السعر ظل يتراوح ضمن نطاق 91,000 دولار تقريبًا، بينما يعد 89,000 دولار دعمًا قريبًا. كان أعلى حجم للعقود المفتوحة لدى Binance (11.88 مليار دولار، 19.23%)، تليها CME (10.32 مليار دولار، 16.7%) وBybit (5.9 مليار دولار، 9.55%). يشير ثبات المراكز إلى أن المشاركين يميلون إلى تعديل التحوط بدلًا من الاتجاه بشكل واضح.

انهيار دورة «العملاق-الهامشي» التقليدية لعمليات البيع. لدى MicroStrategy 673 ألف بيتكوين ولا توجد مؤشرات على عمليات بيع كبيرة. ويخلق ETF بيتكوين الفوري رأس مالًا صبورًا، ما يقلص التقلب في الاتجاهين. وتشمل العوامل المحتملة التي قد تُشعل التحرك: ارتفاع تقييمات الأسهم ما يدفع الأموال نحو أصول بديلة؛ خفض فائدة أكثر تشددًا من جانب الاحتياطي الفيدرالي؛ وضوح أكبر تنظيميًا؛ أو محفزات خاصة بالبيتكوين مثل ديناميكيات العرض بعد حدث النصف، وتداول خيارات ETF. وقبل ظهور هذه العوامل، قد يستمر السوق في حالة تذبذب—صحي لكنه دون قوة صعود فعلية.

أحدث البيانات الاقتصادية واتجاه هبوط بيتكوين

تواصل بيتكوين اليوم نزيفها، رغم أنها اخترقت مؤقتًا مستوى 94,000 دولار في بداية هذا الأسبوع. جاءت بيانات الوظائف الشاغرة في JOLTS لشهر نوفمبر دون التوقعات (7.1 ملايين، أقل من التقديرات 7.6 ملايين ومن قراءة أكتوبر المعدلة 7.4 ملايين)، وهي أدنى مستوى منذ أكثر من عام، ما يشير إلى ضعف سوق العمل وقد يدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض الفائدة أكثر.

حوّل التركيز إلى تقرير الوظائف في ديسمبر والصادر في 9 يناير؛ وإذا جاءت بيانات الوظائف غير الزراعية أقل من التوقعات وارتفع معدل البطالة، فسيؤدي ذلك إلى دفع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) إلى خفض الفائدة في يناير. وإذا أظهرت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) الأسبوع المقبل تباطؤًا في التضخم، فسيكون ذلك في صالح بيتكوين.

رغم أن بيانات JOLTS كانت إيجابية، إلا أن بيتكوين تراجعت إلى ما دون 91,000 دولار؛ وخسرت قرابة 3% في ذلك اليوم. وظهرت صناديق بيتكوين ETF لأول مرة هذا العام بتدفقات خارجية (243.24 مليون دولار). وفي اليوم السابق كانت هناك تدفقات داخلية تقارب 700 مليون دولار. وتُظهر بيانات Arkham أن BlackRock أودعت 567 بيتكوين لدى Coinbase (بقيمة 52.20 مليون دولار)، ما قد يكون استعدادًا للبيع.

في عالم تتوافر فيه السيولة بشكل كافٍ، لا تزال بيتكوين تنتظر حصتها. تسلط هذه المفارقة الضوء على المكانة «الأدنى» لسوق العملات المشفرة ضمن تخصيص رأس المال؛ ومع تطور سلوك المؤسسات بشكل ديناميكي، لا يزال المسار القادم غير مؤكد.