ملخص سريع

• دافع مُنشئ Uniswap هايدن آدامز عن استدامة الأسواق الآلية، مع الإشارة إلى النمو والتحديث القادم V4 مع "أزرار" لتحسين أرباح مزودي السيولة.

• وأشار إلى أن الأسواق الآلية تنافسية عبر أنواع الأصول المختلفة، وأن العديد من مزودي السيولة يُفضّلون إنشاء السيولة على تحقيق أقصى ربح.

• أدى تفعيل "مفتاح الرسوم" في Uniswap إلى تحقيق حوالي 600 ألف دولار خلال 10 أيام، بمشروع يتجاوز 24 مليون دولار سنويًا.

هايدن آدامز، مُنشئ Uniswap، ردّ على الانتقادات الموجهة حول ما يُعتبر عدم استدامة الأسواق الآلية (AMMs). وادعى نقد علني أن هذه الأنظمة لا يمكنها البقاء لأنها تُقلل من تعويض مزودي السيولة بشكل هيكلى.

ردّ Adams بالإشارة إلى استمرار نمو مجمعات سيولة Uniswap كدليل على جدواها. كما ذكر المطوّر أن ترقية منصة V4 القادمة ستتضمن "hooks"، وهي أدوات مصممة لتحسين ربحية مقدمي السيولة.

تخمين ماذا؟ لا يمكن أن تكون كل AMMs مستدامة لسبب بسيط:

مقدمو السيولة لا يحصلون على رسوم كافية. نقطة.

هذا النقص بنيوي: فالرسوم تتناسب مع التذبذب المحقق، لكن أي بائع للتحدّب يحتاج إلى أن يُدفع على أساس التذبذب الضمني للبقاء لأن IV>RV https://t.co/lzlHRpVkA1

— GEE-yohm LAMB-bear (@guil_lambert) 5 يناير 2026

جاءت هذه الانتقادات من Guil Lambert، الذي قال إن AMMs لا يمكن أن تكون مستدامة. واعتقد Lambert أن الرسوم التي يحصل عليها مقدمو السيولة تتناسب مع التذبذب المحقق. لكن تحليله يزعم أن هؤلاء مقدمي السيولة سيحتاجون إلى دفعٍ يعتمد على التذبذب الضمني، وهو أعلى، للبقاء. وردّ Adams على ذلك بأدلة ملموسة من الأداء الحالي لـ Uniswap.

نموذج تنافسي عبر ظروف سوق مختلفة

شرح Adams أن AMMs تظل قادرة على المنافسة تحت هياكل سوق مختلفة. بالنسبة للأزواج منخفضة التقلب مثل العملات المستقرة، توفر AMMs عائدًا ثابتًا للمشاركين مع تكلفة رأس مال أقل. يتيح لهم هذا النموذج التفوق في التسعير على الشركات الاحترافية التقليدية. وبالنسبة للأصول عالية التقلب والأقل شهرة، تمتلك AMMs أيضًا مزايا. ووفقًا لـ Adams، لا تتوسع الهياكل السوقية الأخرى بشكلٍ فعال لهذه الأصول.

غالبًا ما تكون المشاريع نفسها أو الداعمين الأوائل هي مقدمي السيولة لهذه الأزواج. يتمثل هدفهم الأساسي في توفير السيولة، وليس تنفيذ صفقات صناعة سوق محايدة للدلتا لتحقيق أقصى ربح. يرى Adams أن هذا النهج أكثر عملية من دفع صانع سوق عبر عقود شبيهة بالخيارات. إضافةً إلى ذلك، تتمتع السيولة على AMM بقابلية تركيب أكبر ويمكن استخدامها كضمان بسهولة أكبر.

مؤخرًا، تم إدراج زوج UNI/USD1 على منصة Binance، ما زاد من سيولته. وفي المقابل، تعرضت منصة منافِسة هي Balancer لاستغلال بقيمة 120 مليون دولار بسبب ثغرة في كودها. وفي الشهر نفسه، شهد Uniswap رد فعل إيجابي في السوق. ثم اقترح Adams تفعيل "fee switch"، وهي آلية لمشاركة رسوم البروتوكول مع حاملي توكن UNI. وقد أدى الاقتراح إلى ارتفاع سعر التوكن بنسبة 35%.

"Fee Switch" وقياسات Uniswap الحالية

بدأ تطبيق "fee switch" في 27 ديسمبر. وخلال نحو عشرة أيام، ولّد البروتوكول ما يقرب من 600,000 دولار من الرسوم. ويقدّر هذا الرقم عائد رسوم سنويًا يتجاوز 24 مليون دولار. كما أن البروتوكول قام بحرق 96,000 توكن UNI، بمعدل حرق سنوي قريب من 3.893 مليون UNI.

أشار Omar Kanji، شريك في Dragonfly، إلى أنه منذ تفعيل التحويل، بلغت تقييمات Uniswap 240 ضعفًا لرسومها السنوية. تبلغ القيمة المخففة بالكامل للسوق اللامركزي 540 مليون دولار، مع رسوم سنوية تقارب 2.3 مليون دولار. وفي الوقت نفسه، شهد سعر توكن UNI انخفاضًا بنسبة 5.7% خلال الـ 24 ساعة الماضية وبنسبة 1% خلال الأسبوع الماضي.

يستمر تطوير Uniswap V4

تراقب الصناعة عن كثب الوظائف الموعودة لـ "hooks"، لأنها قد توفر إجابة لسؤال الربحية طويلة الأمد لمقدمي السيولة. اختتم Adams النقاش بتأكيد اتفاقه على ضرورة تحسين العوائد لهؤلاء المشاركين. يعتمد استمرار صحة السيولة اللامركزية على معالجة هذه النقطة.