لا تتناول هذه المقالة التنبؤات ولا السرديات الماكرو. وبمنظور جايسون، ستتحدث فقط عن ثلاث نقاط:
كيف ننظر إلى هذا الأصل—البيتكوين؟
كيف نفهم موجة الهبوط هذه؟
كيف نرى تطور البيتكوين على المدى الطويل بعد ذلك
يجب أن أوضح بوضوح: ما نتحدث عنه هنا ليس نصيحة استثمارية، بل هو إطار تفكير. قبل أي استثمار، اسأل نفسك أولاً سؤالاً واحداً: هل تستطيع تحمل المخاطر المقابلة؟
أولاً: كيف ننظر إلى هذا الأصل—البيتكوين؟
ما زلت أعتقد أن البيتكوين هو فئة أصول جديدة تماماً، ووفقاً للنظرة طويلة الأجل، فهي أصل «أفعل» من الذهب
（1）الإجمالي محدود: 21 مليون قطعة فقط، مكتوبة في الكود ولا يمكن لأحد تعديلها. الذهب لديه أيضًا كميات تُستخرج وتُضاف سنويًا، بينما لا يوجد مثل ذلك للبيتكوين.
（2）قابليته العالية للنقل. ذهب بقيمة 100 مليون دولار، لنقله من بلد إلى آخر تحتاج إلى نقل مسلح وحراسة. أما بيتكوين بقيمة 100 مليون دولار، فتكفيه سلسلة مفاتيح. وفي عصر تتزايد فيه المخاطر الجيوسياسية وعدم اليقين العالمي، فإن قابلية نقل الأصول بحد ذاتها تحمل علاوة قيمة.
（3）قابلية التدقيق. كل عملية في البيتكوين مسجلة على السلسلة (on-chain)، ويمكن لأي شخص التحقق منها. أما احتياطيات الذهب، فعليك أن تثق في تقارير البنك المركزي. وفي الواقع، لم تُجرِ الولايات المتحدة لاحتياطيات الذهب منذ سنوات عديدة تدقيقًا حقيقيًا مستقلًا من طرف ثالث.
سيقول البعض: ألا يُستخدم البيتكوين أساسًا في المناطق الرمادية؟ هذا الطرح أصبح قديمًا. اليوم، تتزايد دول أكثر فأكثر، ومراكزها المالية تتحرك نحو التشريع والامتثال لطرد الجزء الرمادي. تاريخيًا، فقد سارت أغلب التقنيات المزعزِعة على هذا النحو: البداية فوضى، ثم تصبح منظمة. والإنترنت في بداياته، والدفع الإلكتروني في بداياته، كلها كانت أولًا فوضوية ثم صار لها نظام. وهناك رقم حاسم أيضًا: نسبة اختراق العملات الرقمية عالميًا حتى اليوم تقارب 3%-4%. قارن مثلًا بالإنترنت عندما انفجرت فقاعة عام 2000، كانت نسبة الاختراق العالمية حوالي 5%؛ وبالنسبة للتجارة الإلكترونية عندما طرح علي بابا في 2014، كانت نسبة الاختراق في الصين نحو 3%، وبعد عشر سنوات أصبحت 60%.
أنا لا أقول إن البيتكوين سيُكرر بالضرورة هذه المنحنى. بل إنك إذا كنت تؤمن بأنه فئة أصول حقيقية موجودة وذات قيمة على المدى الطويل، فإن 3%-4% تعني أنه ما يزال مبكرًا جدًا. يعني ذلك وجود فرص—لكن أيضًا يعني أن التذبذب سيكون هائلًا!
ثانيًا: كيف نفهم هذا الهبوط؟
أولًا، ضع الحقائق أمامك: بلغ البيتكوين الذروة في أكتوبر 2025 عند ما يقارب 12.6 مليون دولار. بعد ذلك استمر الهبوط أربعة أشهر، وكان أقوى يومين في 5-6 فبراير 20262، حيث انخفض في يوم واحد 15%، ليتراجع إلى ما دون 61 ألف دولار أمريكي. مؤشر الخوف والجشع هبط إلى خانة الآحاد—وهو نطاق متطرف لم يظهر تاريخيًا إلا بضع مرات. ثم في اليوم التالي، ارتد صعودًا 11% وعاد ليقف فوق 70 ألفًا.
هذا هو البيتكوين. إن تذبذبه يفوق بكثير تذبذب الأصول التقليدية. إذا كان نزول 15% في يوم واحد يجعلك لا تستطيع النوم، فقد لا يكون هذا الأصل مناسبًا لك فعلاً. هذه ليست مشكلة قدرة، بل مشكلة قدرة جهازك العصبي على التحمل.
فلماذا يحدث الهبوط؟ في تقديري إنها عملية بيع دورية ضمن توافق شديد على التوقعات. للبيتكوين دورة مدتها أربع سنوات بشكل واضح جدًا، لأن آلية تشغيله هي النصف كل أربع سنوات. تاريخيًا، بعد كل عملية «نصف»، خلال 12-18 شهرًا تظهر القمم الدورية، ثم يدخل إلى مرحلة تصحيح. كانت آخر عملية نصف في أبريل 2024، وبلغ الذروة تقريبًا في أكتوبر 2025، بعد نحو 18 شهرًا—وهذا يطابق التاريخ تقريبًا بشكل مثالي. ليس هذا معنىً، بل توافقًا. والتوافق يعني أن اللاعبين القدامى الذين مروا بدورات كثيرة في التاريخ سيبدأون في هذا التوقيت بيعًا منهجيًا لتحقيق الأرباح. على المدى الطويل، ووجود نظرة إيجابية مع بيع على مراحل لم يكونا متناقضين أبدًا. من 2011، انخفض الذهب من 1900 إلى 1050 في 2015، هبط 45%، ثم ارتفع لاحقًا حتى اليوم قرب 5000.
الشيء المختلف فعلًا في هذه الجولة هو صناديق ETF وتبادل الأيدي. في 2024، تمت الموافقة في الولايات المتحدة على صناديق ETF للبيتكوين، وهذا مهم فعلًا؛ لأنه يمنح في مرة واحدة منفذًا قانونيًا لمبالغ ضخمة من الأموال المؤسسية. لكن كثيرين تجاهلوا ذلك: صناديق ETF أدخلت مشترين جددًا، لكنها لم تدفع المشترين القدامى إلى البيع المبكر لتحقيق السيولة. كان حَمَلة البيتكوين في الماضي من نوعين رئيسيين: عمال مناجم مبكرون، وأول دفعة من المؤمنين (OG)، وتكلفتهم منخفضة جدًا، بل إن بعضهم كانت تكلفته بضع مئات من الدولارات. عندما ظهر طلب شراء كبير من المؤسسات، وصعد البيتكوين حتى 120 ألف دولار، لو كنت أنت أحدهم، هل ستبيع؟ غالبًا نعم. لذا أعتقد أن جوهر هذه الجولة ليس أن البيتكوين لم يعد جيدًا، بل أن البيتكوين، قبل أن يصبح أصلًا سائدًا، يجب أن يمر بعملية «تبادل تاريخي كبير»؛ من المؤمنين الأوائل إلى مؤسسات تتبنىه كاستثمار طويل الأجل. صناديق ETF كانت مجرد خطوة أولى، وربما لم تنتهِ عملية تبادل الأيدي بعد.
قانون يُتجاهل كثيرًا: إذا جمعت أكبر عمليات الانسحاب (الهبوطات العميقة) في تاريخ البيتكوين معًا، ستجد ظاهرة مثيرة جدًا للاهتمام.
في 2011 هبط من 32 دولارًا إلى 2 دولار، بانخفاض 93%.
من 2013 إلى 2015 هبط من 1100 دولار إلى 170 دولار، بانخفاض 85%
من 2017 إلى 2018 هبط من حوالي 20000 دولار إلى 3200 دولار، بانخفاض 84%.
من 2021 إلى 2022 هبطت من 69000 دولار إلى 15500 دولار، بانخفاض قدره 77%.
حتى عام 2025-2026، بلغ الانخفاض حاليًا حوالي 50%.
كل جولة من الهبوط تصبح أضيق. هذا غالبًا يعني شيئًا واحدًا: أن الأصل يَتَحَوَّل إلى النضج، وأن التذبذب ينخفض، لأن تركيبة المالكين تتغير. بالطبع يبقى سحب 50% كبيرًا، لكن هذا ليس خللًا، بل ميزة. التذبذب العالي هو ثمن الحصول على عوائد فائقة: إذا كان للبيتكوين تذبذب 5% فقط، فسيكون عائدها طويل الأجل قريبًا من عائد السندات الحكومية.
ثالثًا: كيف ننظر إلى المدى الطويل في النهاية؟
لدي إطار بسيط: إذا كنت تؤمن أن البيتكوين هو «ذهب رقمي»، فيفترض أن تُطابق قيمته طويلة الأجل قيمة الذهب المادي. اليوم، تبلغ القيمة السوقية للذهب تقريبًا 20 تريليون دولار. عندما كان البيتكوين عند 70 ألف دولار، كانت قيمته السوقية الإجمالية حوالي 1.4 تريليون دولار، أي تعادل 7% فقط من الذهب. حتى لو تحقّق هذا السرد بنصفه فقط، ووصل البيتكوين إلى 30%-50% من القيمة السوقية للذهب، فـمن اليوم ما يزال المجال الصعودي كبيرًا.
لكن يجب أن أكون صريحًا معك في أمرين: لم أنصحك فعلاً أن تشتري الآن؛ لأن تبادل الأيدي ربما لم ينتهِ بعد، والسوق قصير الأجل ما يزال هشًا. وقد لا تكون القناة عند 50% هي القاع، وقد تكون—لا أحد يعرف. من يعرف هم «العباقرة» فقط. ولا تزال هذه ليست نصيحة استثمارية؛ فالتذبذب في الأصول الرقمية غير مناسب لمعظم الناس.
ما هو الخطر الحقيقي؟ سيسأل أحدهم: هل يمكن أن يصل البيتكوين إلى الصفر؟ برأيي، فإن احتمال وصوله إلى الصفر ربما أقل من احتمال أن يتجه على المدى الطويل نحو نصف القيمة السوقية للذهب. الخطر الحقيقي غالبًا لا يكمن في الأصل نفسه، بل في أمرين:
（1）هيكل مراكزك. إذا دخلت all in، أو استخدمت الرافعة المالية، أو استخدمت أموالًا لا ينبغي استخدامها، حتى لو ارتفع البيتكوين 10 مرات في المستقبل، فقد تضطر للخروج في منتصف الطريق—وبطريقة هي الأسوأ شكلًا.
（2）عمق فهمك للأصول. إذا كنت تظن فقط أن الأصل سيصعد لأن الآخرين قالوا ذلك، فلن تستطيع الصمود عندما ينخفض بنسبة 50%. لا يمكن أن تبقى عقلانيًا في فترات الانهيار إلا إذا فهمت منطقَه الأساسي حقًا.
سأعطيك مسألة رياضية بسيطة: إذا كان هذا الدورة مشابهة للدورة السابقة، وهبطت من القمة إلى القاع بنسبة 75%، وكان وقتها أنت قد اشتريت عندما كان الانخفاض 50% بالفعل—فهل تستطيع تحمل نزول 50% إضافية؟ هذا ليس توقعًا، بل حساب.
آخر مقارنة.
في عام 2000، كانت هناك شركة نعرفها جميعًا جيدًا. هبط سعر سهمها من 113 دولارًا إلى 5.5 دولار، أي بانخفاض 95%. في ذلك الوقت كان الجميع يقول إن فقاعة الإنترنت قد انفجرت، وأن التجارة الإلكترونية ليست جيدة. اليوم، سعر هذه الشركة حوالي 240 دولارًا، أي ارتفع بنحو 42 مرة، اسمها أمازون. من السهل قول ذلك بعد فوات الأوان، لكن الشرط هو: يجب أن تعيش حتى ترى ذلك اليوم.
الأمر نفسه مع البيتكوين: المنطق طويل الأجل لم يتغير، لكن تذبذبه قصير الأجل كفيل بقتل أي شخص لا يجيد إدارة المراكز. لذلك الأهم على الإطلاق ليس ما إذا كان سيصعد، بل هل يمكنك أن تبقى حيًا حتى اليوم الذي يصل فيه إلى ذلك الارتفاع.
أخيرًا سؤال واحد: عندما ترتفع قيمة الذهب 60% بينما ينخفض البيتكوين 50%، هل تعتقد أن سردية «الذهب الرقمي» فشلت؟ أم أن هذه الجولة من تبادل الأيدي لم تنتهِ بعد؟ هل يتطور البيتكوين من أصل مضاربة إلى أصل تُخصص له الأموال؟ أم أن جوهره مجرد عملية مضاربة؟
الطريقة التي تجيب بها تكشف في الحقيقة عن أعمق إيمانك بفئة الأصول هذه. تنتهي المقالة هنا. شكرًا يا Jason، نراكم في قسم التعليقات!