عندما يكون الجميع مستثمرًا بالكامل مع الرافعة المالية، من سيلتقط الكرة في النهاية؟

في 10 يوليو بتوقيت شرق الولايات المتحدة، أصدر الاحتياطي الفيدرالي أول تقرير نصف سنوي (تقرير السياسة النقدية) بعد تولّي رئيسه الجديد كيفن ووش منصبه. قبل ذلك بيومين، كانت أيضاً قد نُشرت محاضر اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) لشهر يونيو.

وثيقتان تنقلان الإشارة نفسها: التضخّم عنيد، والاحتياطي الفيدرالي شديد التشدد.

أولاً، “الجبال الثلاثة الجديدة” التي تضخّم الأسعار

تُظهر التقارير أن التضخّم في الولايات المتحدة قد تسارع بشكل ملحوظ. فقد قفز مؤشر أسعار PCE الذي يركّز عليه الاحتياطي الفيدرالي من 2.5% قبل عام إلى 4.1%، كما ارتفع مؤشر PCE الأساسي من 2.8% إلى 3.4%.

من الذي يجب أن يتحمّل المسؤولية عن هذه الجولة من التضخّم؟ الاحتياطي الفيدرالي حدّد ثلاثة عناصر:

أولًا، الرسوم الجمركية. ما يزال انتقال أثر رفع الرسوم الجمركية مستمرًا، ويرفع باستمرار تكاليف السلع النهائية.

ثانيًا، الصراع الجغرافي في الشرق الأوسط. يستمر نزاع إيران-الولايات المتحدة في تعطيل الملاحة عبر مضيق هرمز، ويرفع أسعار الطاقة العالمية، وينتقل التضخم عبر سلسلة التوريد بالكامل إلى مختلف القطاعات.

ثالثًا، بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. هذا هو المتغير الجديد الأكثر جدارة بالتركيز. الطلب المتفجر على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يستهلك الكهرباء والرقائق شبه الموصلة المتقدمة والمواد المعدنية المتخصصة بوتيرة غير مسبوقة. وتشير حسابات جولدمان ساكس إلى أن التأثيرات الثلاثة المتمثلة في قفزة أسعار الذاكرة المدفوعة بالذكاء الاصطناعي، وارتفاع أسعار البرمجيات، وارتفاع أسعار الكهرباء، رفعت مؤشّر PCE الأساسي على أساس سنوي بأكثر من 0.2 نقطة مئوية، ومن المتوقع أن يصل إسهامها بنهاية العام إلى 0.5 نقطة مئوية.

وهذا أيضًا هو أول مرة يدرج فيها الاحتياطي الفيدرالي استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في الوقت نفسه بوصفها “مصدرًا للتضخم” و“عمودًا داعمًا للنمو”. ويشير التقرير إلى أن نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي لأمريكا في الربع الأول بلغ معدل نمو سنوي 2.1%، وأن الدافع الرئيسي للنمو هو التوسع في الطلب على المعدات الناجم عن بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.

بعبارة أخرى: تعمل الذكاء الاصطناعي على دعم النمو من جهة، وتحرق التضخم من جهة أخرى.

ثانيًا، “كلام فظيع” من ووش: خفض التضخم بتكلفة لا تُحتسب

وبالمقارنة مع البيانات نفسها، فإن الأهم هو التغيير الجوهري في صياغة الرسالة.

يذكر التقرير عبارة “استقرار الأسعار” 14 مرة في إجمالي نصه، أي ما يقارب ثلاثة أضعاف عن الفترة نفسها من العام الماضي. والأهم من ذلك أن التقرير حذف عبارات غامضة كانت واردة سابقًا مثل “الاعتماد على البيانات” و“الانتظار لمزيد من المعلومات”، ليُعلن مباشرة ورقة اللعب:

“سيُحقق المجلس استقرار الأسعار.”

وفي الوقت نفسه، حذف الاحتياطي الفيدرالي عبارات مثل “هدف متوسط للتضخم” و“تجاوز تعويضي” وغيرها مما كان يؤدي إلى بطء استجابة السياسة.

محضر اجتماع يونيو كان متشددًا أيضًا—فقد قال “قرابة جميع” المشاركين إنه إذا استمر التضخم مرتفعًا بشكل مفرط، فسيكون من الضروري تطبيق قدر معين من التشديد على السياسة. ويضع المحضر لأول مرة استثمارات الذكاء الاصطناعي جنبًا إلى جنب مع الرسوم الجمركية والصراع في الشرق الأوسط بوصفها مخاطر تضخمية رئيسية.

لقد أعطى السوق تصويتًا بالأقدام. تُظهر بيانات “مراقبة الاحتياطي الفيدرالي” لدى CME أن احتمال رفع الفائدة في سبتمبر تجاوز 50%.

ثالثًا، طموح كبير، لكن توجد مشكلتان

تتمتع تصريحات الاحتياطي الفيدرالي بطموح كبير، لكن بصراحة—أنا لا أصدق سوى الشطر الأول منها.

التضخم عنيد فعلًا، ولا يمكن إعادة PCE من 4.1% إلى 2% بمجرد رفع الفائدة مرة أو مرتين بخفة كما لو كانت مجرد نقرات. إن لزوجة التضخم في الولايات المتحدة معروفة بأنها مرتفعة جدًا، ولا بد من تشديد فعلي للسياسة.

لكن عند تطبيق التشدد فعليًا، توجد مشكلتان كبيرتان:

السؤال الأول: هل يستطيع المالية العامة تحمّل ذلك؟

تجاوزت ديون الحكومة الأمريكية 36 تريليون دولار. ومع كل زيادة بمقدار 100 نقطة أساس في سعر الفائدة، سيتطلب ذلك دفع فوائد إضافية بمئات المليارات من الدولارات. المالية العامة لا تستطيع تحمّل الأمر أصلًا.

قد يكون بوسع الاحتياطي الفيدرالي أن “يتحمل بالقوة”—يرفع الفائدة، بحيث تجبر وزارة الخزانة على ابتلاع تكاليف الفوائد، وإن لم يكن ذلك كافيًا فطباعة النقود لدعم الأمر. والنتيجة أن الدولار يتراجع تدريجيًا في قيمته، وببطء شديد بحيث لا يلاحظ ذلك كثيرون.

لكن السؤال الثاني، لا يمكن المرور عليه بسهولة.

رابعًا، كانت الأجراس تدوي بالفعل

لنلقِ نظرة على بيانات سوق الأسهم الأمريكية الحالية:

بلغت نسبة تخصيص أسهم الأسر الأمريكية 45.8%، واحتلت في بيانات 80 عامًا المرتبة عند شريحة 99%. الجميع أصبح ممتلئًا بالأسهم بالفعل، فمَن سيشتري بعد ذلك؟

وما يثير القلق أكثر هو الرافعة المالية. تُظهر بيانات هيئة تنظيم صناعة الأوراق المالية المالية الأمريكية (FINRA) أن ديون الهامش بلغت رقمًا قياسيًا قدره 1.42 تريليون دولار في مايو 2026، بزيادة سنوية قدرها 53.7%.

تاريخيًا، شهدت الأسواق عدة مرات قفزات كبيرة في ديون الهامش قبل قمم السوق—فـقاعة الإنترنت عام 2000، والأزمة المالية في 2007، وأكتوبر 2021.

يتصرف السوق كله وكأنه مجنون بسبب المضاربة بالرافعة المالية والاندفاع نحو سوق الأسهم، حتى أنه يقترض تقريبًا كل الأموال الممكن اقتراضها. هذه إشارة نمطية في أواخر السوق الصاعدة—الجميع ممتلئ المراكز بالرافعة المالية ولا يوجد من يشتري مزيدًا من الأسهم. وبمجرد ظهور خبر سلبي، ستؤدي عمليات الإغلاق القسري المجمّعة للرافعة المالية إلى سلسلة من التفاعلات.

تتوقع بيانات التمويل بالهامش لشهر يونيو أن تُعلن في 21 يوليو—واللحظة التي يبدأ فيها هذا الرقم في الانخفاض، ربما ستكون هي أول سلسلة دومينو تسقط.

أما تصريح الاحتياطي الفيدرالي الأكثر تشددًا، فقد يكون هو اليد التي ستطيح به.

وكان رد فعل سوق الأسهم فوريًا—ضربة قوية وواضحة لكل فرد، وليس بطيئًا مثل تدهور قيمة الدولار الذي يصعب ملاحظته.

خامسًا، الخلاصة

قال الاحتياطي الفيدرالي إنه “لن يتوانى عن أي شيء للحد من التضخم”—وأنا أصدق أنه يريد فعل ذلك فعلًا.

لكن ما ثمن ذلك؟ إلى متى يمكن للمالية أن تتحمّل؟ فقاعة الرافعة المالية الضخمة في سوق الأسهم—هل تصمد أمام عدة جولات من رفع الفائدة؟

الجواب ربما لن يتأخر كثيرًا حتى يُكشف.

تستند هذه المقالة إلى بيانات منشورة ومعلومات سوقية لتحليل موضوعي، ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.