دخلت السنة 2025 في نهايتها، والأسواق المالية العالمية تشهد مشهداً نادراً للغاية ومليئاً بالتناقضات. من ناحية، يتزايد ضعف الدولار بشكل ملحوظ، مقابل ذلك، يرتفع سعر صرف اليوان بسرعة، ليصل إلى أعلى مستوى له منذ عامين ونصف. في الوقت نفسه، تتعرض الأصول التقليدية مثل الذهب والفضة لإعادة تقييم تاريخية، حيث تصل الأسعار إلى مستويات قياسية جديدة. ومع ذلك، في هذه المأدبة الكلية التي كان من المفترض أن تمهد الطريق للعملات المشفرة، وقع أحد الأبطال، البيتكوين، بشكل غير متوقع في حالة من السكون، حيث تتأرجح أسعاره في نطاق حاسم.

هذا السيناريو الصعودي الكلاسيكي، الشبيه بما تذكره كتب المقررات - دولار ضعيف، وملاذات آمنة قوية - يبدو أنه تعطل عند البيتكوين. ويتساءل السوق: لماذا لم يؤدِّ صعود اليوان وتراجع الدولار إلى إشعال نار السوق الصاعدة في العملات المشفرة كما كان يحدث سابقًا؟ هل الأمر مجرد خلل مؤقت في السوق، أم أنه تحول هيكلي أعمق؟

الخلفية الكلية

لفهم مأزق البيتكوين، يجب أن نبدأ أولًا بتأمل السردية الكبرى للأصول العالمية الحالية.

أولًا، كان صعود اليوان القوي هو بداية هذا المشهد. فقد اقترب سعر اليوان في السوق الداخلية مقابل الدولار في أواخر ديسمبر من الحاجز النفسي 7.0، مسجلًا أقوى مستوى له منذ مايو 2023. وتقف خلف هذه القوة موجةٌ من المُصدّرين الصينيين الذين تسابقوا في نهاية العام لتحويل عائداتهم الدولارية إلى يوان. ويقدّر محللون أن أكثر من تريليون دولار من احتياطيات الشركات الخارجية المقومة بالدولار قد تعود في النهاية إلى الصين. وهذا الاتجاه ليس مجرد تعديل موسمي بسيط، بل هو مدفوع بعوامل متعددة: مؤشرات التعافي التي تظهر على الاقتصاد الصيني، ودورة خفض الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي، إضافة إلى حلقة تعزيز ذاتي يولدها ارتفاع اليوان نفسه. ومع تراجع جاذبية الدولار، تتدفق رؤوس الأموال بطبيعتها إلى الأصول ذات إمكانات الزيادة الأعلى.

وفي الوقت نفسه، يشهد سوق المعادن الثمينة رحلة أكثر جنونًا في «اكتشاف القيمة». فبحسب البيانات، اخترق سعر الذهب مستوى 4,500 دولار للأونصة للمرة الأولى في التاريخ، مسجلًا ارتفاعًا سنويًا بلغ 71%، كما أضافت قيمته السوقية نحو 13 تريليون دولار خلال عام واحد فقط. وهذا ليس مجرد دوران بسيط للأموال، بل هو «إعادة تقييم» كاملة من جانب المستثمرين العالميين لقيم الأمان والندرة والقيمة طويلة الأجل.

وكان أداء الفضة أكثر إثارة للدهشة. فقد قفز سعر الفضة الفورية في 27 ديسمبر إلى 76 دولارًا للأونصة، مسجلًا مكسبًا سنويًا هائلًا بلغ 160%. ومع هذا الارتفاع السريع، اقتربت القيمة السوقية الإجمالية للفضة من 4.3 تريليون دولار، متجاوزةً عملاق التكنولوجيا آبل، لتصبح ثالث أكبر أصل في العالم بعد الذهب (نحو 31 تريليون دولار) وإنفيديا (نحو 4.6 تريليون دولار). وتستمد الفضة قوتها من خصائصها المزدوجة: فهي من جهة معدن نقدي تقليدي للتحوط من التضخم، ومن جهة أخرى يشهد الطلب الصناعي عليها في مجالات الطاقة الشمسية الكهروضوئية، والمركبات الكهربائية، ومراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، والرقائق الإلكترونية نموًا انفجاريًا.

حتى الأصول التقليدية عالية المخاطر قدّمت أداءً جيدًا، إذ سجّل مؤشر S&P 500 الأمريكي مستوى قياسيًا جديدًا، ما يعكس ثقة السوق في أرباح الشركات ومرونة الاقتصاد. وفي هذا الصعود «الانفجاري» (Melt-up) الذي احتفلت فيه تقريبًا جميع فئات الأصول الرئيسية، بدا غياب البيتكوين لافتًا على نحو خاص.

الذهب الرقمي

نظريًا، يجب أن يجعل ضعف الدولار البيتكوين المقومة بالدولار أرخص نسبيًا، ما يجذب مزيدًا من المشترين، كما ينبغي لسردية «الذهب الرقمي» أن تكتسب مزيدًا من الأنصار مع ارتفاع مزاج التحوط. لكن الواقع جاء على النقيض تمامًا.

بينما يواصل الذهب والفضة تسجيل قمم تاريخية جديدة، بقيت البيتكوين عالقة داخل نطاق ضيق بين 85,000 و90,000 دولار، وفشلت عدة محاولات لاختراق مستوى 90,000 دولار. وعلى أساس الأداء السنوي، تراجعت البيتكوين بنحو 13%، وهي تتجه نحو أسوأ أداء للربع الرابع خلال السنوات السبع الماضية. وهذا التباين الحاد جعل من الصعب على مراقبي السوق تجاهله.

إذًا، ما العوامل التي أدت إلى هذا الانفصال؟

انكماش السيولة في نهاية العام وخروج الأموال المؤسسية: قد يكون السبب الأول هو رقة حجم التداول بسبب عطلات نهاية العام. فالسيولة المنخفضة تضخّم تقلبات السوق، لكنها تفتقر إلى الأموال «المدفوعة بالقناعة» الكافية لدفع الاتجاه. والأهم من ذلك أن تدفقات الأموال المؤسسية قد انعكست. ووفقًا لبيانات SoSoValue، شهدت صناديق البيتكوين الفورية الأمريكية المتداولة في البورصة تدفقات خارجة صافية لخمسة أيام تداول متتالية، بإجمالي تجاوز 825 مليون دولار. وهذا يشير إلى أن القوة الأساسية التي دفعت السوق للارتفاع في وقت سابق من عام 2025 - وهي المستثمرون المؤسسيون - بدأت الآن بالانسحاب.

عدم اليقين في الأسواق الخارجية: فقد رفع بنك اليابان الأسبوع الماضي أسعار الفائدة للمرة الأولى منذ ثلاثين عامًا على نحو مفاجئ، ورغم أن الين لم يرتفع بعد القرار بل انخفض، فإن هذه الخطوة أضافت قدرًا مستمرًا من عدم اليقين إلى الأسواق العالمية، ما كبح شهية المخاطرة عمومًا. وعندما تكون البيئة الكلية متقلبة ومعقدة، تميل الأموال إلى اختيار الأصول الأعلى يقينًا.

تغلب اليقين على الإمكانات: فالرأس المال الحالي يتجه إلى «الوضوح» (Clarity) و«اليقين» (Certainty). فالذهب يملك قرونًا من التاريخ كملاذ آمن، والفضة مدعومة بطلب صناعي قوي، بينما تستند الأسهم إلى الأرباح والتوزيعات وإعادة الشراء كقاعدة للقيمة. أما البيتكوين، فتقدّم «الإمكانات» (Potential). وفي هذه المرحلة، يبدو أن السوق يكافئ اليقين أكثر من الاحتمالات المستقبلية. وهذا يضع سردية البيتكوين كأداة تحوط كلية تحت ضغط غير مسبوق.

الانقسام المستقبلي

وعلى الرغم من الوضع المحرج الذي تعيشه البيتكوين حاليًا، فإن النظرة المستقبلية ليست قاتمة لدى الجميع. وقد تشكلت بشأنها قراءتان متباينتان تمامًا في السوق.

يرى أحد الآراء أن ما يحدث ليس سوى «تأخر وليس غيابًا» للسوق الصاعدة. ويتوقع بعض المحللين أنه مع عودة السيولة إلى السوق في يناير 2026 وازدياد وضوح مسار السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي، ستنتقل في نهاية المطاف العوامل الكلية الإيجابية الحالية إلى سوق العملات المشفرة. وما إن تزول ضغوط الأجل القصير، قد تشهد البيتكوين موجة «تعويض» عنيفة.

أما الرأي الآخر فهو أكثر شمولًا، ويرى أننا نشهد تحولًا عميقًا في النظام النقدي العالمي. ويُعد مؤلف (أب غني أب فقير) روبرت كيوساكي (Robert Kiyosaki) مثالًا بارزًا على هذا الطرح. إذ ينظر كيوساكي إلى سلوك أسطورة الاستثمار وارن بافيت بوصفه إشارة مهمة. فبعد سنوات من ازدراء الذهب، لم تكتفِ شركة بيركشاير هاثاواي بالاستثمار في شركات تعدين الذهب، بل راكمت أيضًا احتياطيًا نقديًا قياسيًا تجاوز 340 مليار دولار.

يُفسِّر كيوساكي هذا التحول على أنه إشارة إلى أن أسواق الأسهم والسندات على وشك الانهيار، وقد يحدث حتى كساد اقتصادي. وهو يصرخ: «حان الوقت للاستماع إلى بافيت وشراء بعض الذهب والفضة والبيتكوين والإيثريوم». ومن وجهة نظره، فإن البيتكوين والإيثريوم، مثل المعادن الثمينة، هما أدوات ضرورية لمواجهة «انهيار العملات الورقية» الوشيك. وقد لاقت هذه الرؤية صدى لدى المعلّقين في السوق، الذين يرون أنه عندما يبدأ بافيت نفسه في احتضان الذهب، فإن الإشارة لم تعد في المعدن ذاته، بل في تفكك نظام النقد القانوني. ومن هذا المنظور، فإن التوقف المؤقت للبيتكوين ليس سوى تراكم للقوة استعدادًا لعاصفة أكبر.

الخلاصة

حتى نهاية 2025، قدمت الأسواق المالية العالمية صورة نادرة من التباين في أداء الأصول. فصعود اليوان وتراجع الدولار لم يكونا، كما كان متوقعًا، محفزين للبيتكوين، بل أبرزَا انفصالها عن أصول الملاذ الآمن التقليدية. وهذا الانفصال هو نتيجة تفاعل عدة عوامل قصيرة الأجل: جفاف السيولة في نهاية العام، وتراجع مؤقت للأموال المؤسسية، وتفضيل السوق الشديد لـ«اليقين» في أوقات عدم اليقين.

وبالنظر إلى المستقبل، تقف البيتكوين عند مفترق طرق حاسم. فهل ستستعيد زمام القيادة في السوق مع مطلع 2026 وتقدم موجة تعويضية عنيفة؟ أم أن سرديتها كأداة تحوط كلية ستظل موضع تحدٍ، مع اتساع الفجوة بينها وبين الأصول التقليدية؟

لا يوجد حكم نهائي حتى الآن. لكن المؤكد أن عام 2025 كسر بالكامل كثيرًا من المسلمات السوقية. فالارتفاع الأسطوري في الذهب والفضة، إلى جانب تباطؤ البيتكوين غير المتوقع رغم الرياح الكلية المواتية، يعيدان كتابة السيناريو الاستثماري في الوقت الحقيقي. والآن، تبدو البيتكوين هي «الوافد الغريب»؛ تقف بهدوء على الهامش، تراقب هذه الهجرة العالمية الكبرى لرأس المال التي أشعلها ضعف الدولار، وتنتظر لحظتها الفاصلة التالية.