BTC ارتفع فعلاً خلال اليومين هذين، ولا داعي لتجنب ذلك.
لكن برأيي، لا يمكن النظر إلى هذه الجولة من الارتداد على أنها حدث يقتصر فقط على داخل سوق العملات المشفرة. فخلفها في الواقع خطّان ماكرو يتغيران في الوقت نفسه.
الأول: بعد أن بدأت بيانات التوظيف في الولايات المتحدة بالتباطؤ، لم يعد السوق مضطراً—كما في الأيام القليلة الماضية—لمواصلة التداول على فكرة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيكون أكثر تشدداً، وأن المعدلات ستبقى أعلى لفترة أطول، بل وحتى إعادة مناقشة ضغوط احتمال زيادة الفائدة مرة أخرى.
هذا لا يعني أن خفض الفائدة بات مؤكداً، ولا يعني أن الأصول عالية المخاطر دخلت مباشرة في دورة ثوران استرخاء. إنه فقط يعني أن أقسى ضغوط الماكرو—مؤقتاً—تم فكّها قليلاً.
والثاني: ما يزال سردية نمو الولايات المتحدة مدعومة بالذكاء الاصطناعي.
تقييمات الأسهم الأميركية الحالية، ونفقات رأس المال لدى شركات التكنولوجيا، وتصورات الائتمان للدولار—كلها مرتبطة بعمق بالذكاء الاصطناعي. فالمستثمرون مستعدون لمنح الولايات المتحدة تقييمات مرتفعة ليس فقط لأن الأرباح الحالية قوية، بل لأنهم ما زالوا يعتقدون أن الذكاء الاصطناعي قد يحقق جولة جديدة من ارتفاع الإنتاجية.
لذلك لا يمكن اعتبار فقاعة الذكاء الاصطناعي مجرد فقاعة عادية. إنها أيضاً رهان السوق على: هل يمكن للولايات المتحدة أن تُنبت أصولاً جديدة، وإنتاجية جديدة، وقصة ائتمان جديدة مرة أخرى.
ولهذا السبب تحديداً أن الارتداد الذي يشهده BTC خلال اليومين الماضيين له أساس ماكرو إلى حد ما:
تباطؤ التوظيف خفّض مخاطر عودة بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى التشدد.
ما تزال سردية الذكاء الاصطناعي قائمة، ما يمنع السوق من تسعير انهيار نمو الولايات المتحدة فوراً.
عندما يجتمع العاملان معاً، فمن الطبيعي أن تظهر الأصول عالية المخاطر أولاً نافذة ترميم.
لكن النافذة لا تعني تأكيد الاتجاه.
هل يمكن لـ BTC أن يتحول من مجرد ترميم إلى اتجاه أقوى يعتمد في النهاية على بنية تدفق الأموال نفسها.
في المرحلة التالية، أراقب بشكل أساسي عدة أشياء:
هل تتحسن تدفقات BTC/ETH ETF بشكل مستمر.
هل يتوسع المعروض من العملات المستقرة مجدداً.
هل تمثل الـ funding و OI ترميماً صحياً، أم أنها مجرد مشاعر قصيرة الأجل تعيد تجميع الرافعة.
هل تتناغم تدفقات أموال البورصات، وليس أن يتحرك السعر أولاً فقط.
إذا لم تتحسن هذه الأمور بالتزامن، فإن هذه الجولة تبدو أقرب إلى ارتداد بعد انخفاض ضغوط الماكرو، وليس إلى تحول شامل نحو risk-on.
تقييمي هو:
يمكن لـ BTC الآن أن يكون أقل تشاؤماً من بضعة أيام سابقة، لأن توقعات ذيل زيادة الفائدة قد تم ضغطها إلى حد ما؛ لكننا لم نصل بعد إلى مرحلة يمكن فيها الاستغناء عن التأكيد، أو الإعلان مباشرة عن انعكاس الاتجاه.
الأهم الحقيقي ليس أن BTC ارتفع ليومين، بل ما إذا كان وراء هذا الارتفاع—فعلاً—مجرد إطلاق الضغط، أم أن ETF والعملات المستقرة والمشتقات وتدفقات أموال البورصات قد عادت جميعها معاً.
لكن برأيي، لا يمكن النظر إلى هذه الجولة من الارتداد على أنها حدث يقتصر فقط على داخل سوق العملات المشفرة. فخلفها في الواقع خطّان ماكرو يتغيران في الوقت نفسه.
الأول: بعد أن بدأت بيانات التوظيف في الولايات المتحدة بالتباطؤ، لم يعد السوق مضطراً—كما في الأيام القليلة الماضية—لمواصلة التداول على فكرة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيكون أكثر تشدداً، وأن المعدلات ستبقى أعلى لفترة أطول، بل وحتى إعادة مناقشة ضغوط احتمال زيادة الفائدة مرة أخرى.
هذا لا يعني أن خفض الفائدة بات مؤكداً، ولا يعني أن الأصول عالية المخاطر دخلت مباشرة في دورة ثوران استرخاء. إنه فقط يعني أن أقسى ضغوط الماكرو—مؤقتاً—تم فكّها قليلاً.
والثاني: ما يزال سردية نمو الولايات المتحدة مدعومة بالذكاء الاصطناعي.
تقييمات الأسهم الأميركية الحالية، ونفقات رأس المال لدى شركات التكنولوجيا، وتصورات الائتمان للدولار—كلها مرتبطة بعمق بالذكاء الاصطناعي. فالمستثمرون مستعدون لمنح الولايات المتحدة تقييمات مرتفعة ليس فقط لأن الأرباح الحالية قوية، بل لأنهم ما زالوا يعتقدون أن الذكاء الاصطناعي قد يحقق جولة جديدة من ارتفاع الإنتاجية.
لذلك لا يمكن اعتبار فقاعة الذكاء الاصطناعي مجرد فقاعة عادية. إنها أيضاً رهان السوق على: هل يمكن للولايات المتحدة أن تُنبت أصولاً جديدة، وإنتاجية جديدة، وقصة ائتمان جديدة مرة أخرى.
ولهذا السبب تحديداً أن الارتداد الذي يشهده BTC خلال اليومين الماضيين له أساس ماكرو إلى حد ما:
تباطؤ التوظيف خفّض مخاطر عودة بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى التشدد.
ما تزال سردية الذكاء الاصطناعي قائمة، ما يمنع السوق من تسعير انهيار نمو الولايات المتحدة فوراً.
عندما يجتمع العاملان معاً، فمن الطبيعي أن تظهر الأصول عالية المخاطر أولاً نافذة ترميم.
لكن النافذة لا تعني تأكيد الاتجاه.
هل يمكن لـ BTC أن يتحول من مجرد ترميم إلى اتجاه أقوى يعتمد في النهاية على بنية تدفق الأموال نفسها.
في المرحلة التالية، أراقب بشكل أساسي عدة أشياء:
هل تتحسن تدفقات BTC/ETH ETF بشكل مستمر.
هل يتوسع المعروض من العملات المستقرة مجدداً.
هل تمثل الـ funding و OI ترميماً صحياً، أم أنها مجرد مشاعر قصيرة الأجل تعيد تجميع الرافعة.
هل تتناغم تدفقات أموال البورصات، وليس أن يتحرك السعر أولاً فقط.
إذا لم تتحسن هذه الأمور بالتزامن، فإن هذه الجولة تبدو أقرب إلى ارتداد بعد انخفاض ضغوط الماكرو، وليس إلى تحول شامل نحو risk-on.
تقييمي هو:
يمكن لـ BTC الآن أن يكون أقل تشاؤماً من بضعة أيام سابقة، لأن توقعات ذيل زيادة الفائدة قد تم ضغطها إلى حد ما؛ لكننا لم نصل بعد إلى مرحلة يمكن فيها الاستغناء عن التأكيد، أو الإعلان مباشرة عن انعكاس الاتجاه.
الأهم الحقيقي ليس أن BTC ارتفع ليومين، بل ما إذا كان وراء هذا الارتفاع—فعلاً—مجرد إطلاق الضغط، أم أن ETF والعملات المستقرة والمشتقات وتدفقات أموال البورصات قد عادت جميعها معاً.
