تجميع بيانات الأسبوع الأخير من يونيو معًا للنظر فيها، يجعل الشخص يشعر بعدم الارتياح إلى حد ما.

بيان توظيف القطاع الخاص الصادر عن ADP بـ 98,000 وظيفة، أرسل إشارة إلى السوق بأن هامش التوظيف بدأ يضعف. أول رد فعل سهل هو الرهان على تيسير السياسة، وستميل الأصول ذات المخاطر إلى تداول هذا الاتجاه مبكرًا. لكن هل يمكن أن يستمر هذا التفاعل؟ فأنا في شك.

برز الخلاف بين بيانات ADP وBLS مرارًا خلال العامين الماضيين، وغالبًا ما يتم المبالغة في تقدير قيمة إشارات ADP على أساس شهر واحد. الإجابة الحقيقية ستأتي مع بيانات الوظائف غير الزراعية (غير الزراعية) ومعدل البطالة والأجور/الأجور بالساعة في الولايات المتحدة يوم 2 يوليو. وحتى ذلك الحين، فإن أي استنتاجات كلية مبنية على بيانات اقتصادية "طرية" تبدو إلى حد ما كأنها رهان على نصف لوحة فسيفساء.

ما هي القسوة الكامنة في الواقع؟

مؤشر مديري المشتريات التصنيعي ISM عند 53.3 وما يزال ضمن نطاق التوسع. مؤشر الأسعار 73.0، وهذا الرقم لا يترك مجالاً للتأويل: تكاليف المدخلات ما زالت في ارتفاع، وضغوط رفع الأسعار لا تزال مرتفعة. بند العمالة 49.7 يقع تحت خط الركود/الازدهار، ما يشير إلى أن توظيف قطاع التصنيع ضعيف بالفعل، وهو ما يتماشى مع اتجاه ADP.

لكن المشكلة تكمن في أنه لا يمكن ببساطة جمع "الوظائف الضعيفة" و"الأسعار المرتفعة" على نحو متساوٍ ثم وضع تسمية عليها. فآليات انتقال كل منهما، ونطاقات الزمن، ودلالات السياسة مختلفة.

وبخصوص خط الطاقة، فليس بالإمكان أيضاً اعتباره متغيراً من متغيرات الانكماش الآن. حصة علاوة الجغرافيا السياسية تراجعت فعلاً من القمم، لكن بيانات مخزونات EIA تُظهر أن نمط تقليل المخزون لم ينعكس. تراجع أسعار النفط يخفف بعض الضغط، لكن إذا استمرت المخزونات في أن تكون ضيقة نسبياً، فإلى متى يمكن أن يستمر هذا التخفيف؟ ما يزال ذلك بحاجة إلى المتابعة.

الأكثر إزعاجاً هو سندات الخزانة طويلة الأجل.

10 سنوات عند 4.48%، و30 سنة قريب من 5%. هذا ليس تسعيراً لسيناريو "تباطؤ اقتصادي سريع ثم تحوّل السياسة بسرعة". ارتفاع العوائد على الأجل الطويل ترجع جزئياً إلى عودة علاوة الأجل، وجزئياً إلى الضغوط المالية، وجزئياً أيضاً إلى تسعير تأميني بأن التضخم قد يرتفع مرة ثانية.

مع تراكب هذه العوامل الثلاثة، يصبح كل مرة تضعف فيها بيانات الوظائف، "صفقة خفض الفائدة" تبدو مغرية جداً. لكن كل مرة تستمر فيها عوائد الأجل الطويل في التمسك بمستواها العنيد، فهي أيضاً تذكّر السوق ألا يتعجل.

إنها بيئة منقسمة.

الوظائف تضعف تدريجياً على الهامش، لكن الأسعار لا تزال قاسية، وعوائد الأجل الطويل لا تتعاون، والمساحة أمام السياسة أضيق مما يتخيله المرء.

عادةً، يُفهم مصطلح risk-on على أنه يتطلب تعديل توقعات النمو صعوداً، أو أن تتجسد فعلاً توقعات التيسير السيولـي. حالياً، الشرطان غير متوفرين بكامل الصورة. وإذا قيل "صفقة الركود"، فنحن نفتقر إلى دليل على انهيار جانب الطلب. وما زال قطاع التصنيع ضمن نطاق التوسع.

قد يكون وصف "نافذة الهبوط الناعم تتضيّق لكنها لم تُغلق بعد" أدق. لكن هذه النافذة تحتاج إلى تأكيد مستمر من البيانات اللاحقة، وليس مجرد الاستناد إلى رقم واحد من ADP.

أهم نقطة للتحقق المقبلة هي ما إذا كانت بيانات الوظائف غير الزراعية، ومعدل البطالة، والأجور بالساعة، بالإضافة إلى سلوك سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل، ستتوافق. إذا ضعفت بيانات التوظيف أيضاً، وتمت مراجعة القيم السابقة إلى الأسفل، فسوف تحدد قدرة عوائد الأجل الطويل على الهبوط إلى أي مدى يمكن أن تمتد رواية "الإشارة الناعمة" هذه.

إذا كانت بيانات التوظيف، على العكس، ستثبت، فستُسعّر إشارة ADP بسرعة، وسيضطر السوق إلى إعادة المعايرة من جديد.

قبل ظهور الإجابة، أبقى حذراً تجاه أي سردية حتمية.

هذه المقالة مجرد رصد للسوق ولا تشكل نصيحة استثمارية.