كل جيل جديد من DEX يطرح حقًا السؤال نفسه— كيف نُرحّب بالعملاء الجيدين، وكيف نبقي العملاء السيئين خارجًا.

1. 3 مايو 2023: بدءًا من اليوم الأول في 3 مايو 2023، اليوم الذي أُطلق فيه mainnet الخاص بـ Sui، كانت Cetus موجودة بالفعل.

لم يكن هذا مجرد أول DEX على Sui—بل كان أيضًا أول بروتوكول يقدّم سيولة مركّزة (CLMM) إلى السلسلة. بينما كانت أغلب الـ DEXs المبكرة ما تزال تعمل بنموذج AMM الأبسط للنطاق الكامل، اختارت Cetus مسارًا أكثر تقدّمًا وأكثر صعوبة.

لمعرفة لماذا كان هذا المسار مهمًا—ولماذا ما يزال كل جيل لاحق من DEXs على Sui يتصارع معه—لنستعِر أبسط صورة ممكنة: إدارة متجر صغير.

فكّر في "صانع سوق / مزود سيولة (LP)" على السلسلة كأنه صاحب متجر. صاحب المتجر يضع البضائع على الرف، وينشر سعر شراء وسعر بيع، ثم ينتظر الزبائن ليأتوا ويتاجروا—كسب الفارق الصغير بينهما. الأشخاص الذين يدخلون ويشترون بسعر العرض الذي نشرته هم زبائنك—وعلى السلسلة يُسمّى هذا تدفق taker.

تذكّر سطرًا واحدًا، لأنه روح هذا المقال كله: ما إذا كان صاحب المتجر يحقق أرباحًا يعتمد أولًا على ما إذا كان أي أحد سيأتي. المتجر الأجمل بلا زبائن مجرد واجهة متجر فارغة.

تاريخ DEXs على Sui برمّته، إذا اختُزل إلى جوهره، هو جيل بعد جيل من "الأسواق/المتاجر" يفكر في كيفية: جذب الزبائن الجيدين، وكيفية إبقاء الزبائن السيئين خارجًا.

لكن قبل أن نصل إلى كيفية أن كل صاحب متجر وجد طريقته الخاصة للتميّز، هناك سؤال أقدم يجب الإجابة عنه: عندما أطلق Sui لأول مرة وكل شيء كان فارغًا، لماذا سيفتح أي شخص متجرًا أولًا أصلًا؟

الإجابة هي "دعم الافتتاح". في البداية، أطلقت أساسيات Sui سلسلة من برامج الحوافز—باستخدام المكافآت لدعوة الموجة الأولى من بروتوكولات DeFi ومستخدميها للدخول. من أماكن التداول مثل Cetus وBluefin وMomentum وTurbos، إلى بروتوكولات الإقراض التي تحتفظ برأس المال المودع—كان كل ذلك جزءًا من هذا الدعم. كان الأمر مثل الافتتاح الكبير لمنطقة تسوق جديدة: يبدأ المشغّل بالإنفاق لتجنيد المستأجرين، ثم تستخدم كل متاجر العروض الترويجية لجذب أول زبائنها. وبعد أن وُجدت متاجر وبضائع وحتى أماكن لإيقاف المال غير المستخدم مقابل فائدة، بدأ السوق على السلسلة يتحول فعلًا.

لكن المكافآت لا يمكن أن تدوم إلى الأبد. وزرعت هذه الفكرة بذرة كل ما تلاها: عندما أصبحت "الأرباح من المكافآت" غير مستدامة، اضطر الجميع إلى إيجاد طريقة لعمل تجارة جيدة اعتمادًا على المهارة الحقيقية، لا على الإعانات. وكل تطور على وشك أن تراه تقريبًا هو، بطريقة ما، إجابة عن هذا السؤال.

2. أول المتاجر: من "تعبئة كل سعر" إلى "تعبئة ما يهم فقط"

أقدم الـ AMMs (صناع السوق الآليين) كانت تعمل هكذا: كان يُطلب من صاحب المتجر توزيع البضائع بالتساوي عبر كل سعر من الصفر إلى ما لا نهاية. يبدو الأمر شاملًا، لكنه مُضيّع بشكل رهيب—فمعظم البضائع تبقى عند أسعار لن يحدث عندها تداول أبدًا، فتقيّد رأس المال دون فائدة.

التغيير الذي جاء به CLMM (صانع سوق سيولة مركزية) الذي أتى به Cetus كان كالتالي: يمكن لصاحب المتجر أن يضع البضائع فقط ضمن نطاق السعر الذي يُرجّح أن يحدث فيه التداول. ومع نفس رأس المال مركزًا حيث تجري الصفقات فعلًا، تربح رسومًا أعلى بكثير. هذه هي "كفاءة رأس المال".

وهذا تفصيل سيصبح مهمًا لاحقًا: على Cetus، كل وضع LP هو NFT منفصل—أصل تحتفظ به بنفسك. وهذا ما جعل لاحقًا من الممكن لشخص ما أن يدير وضعك نيابةً عنك.

بحلول عام 2025، أصبحت تنفيذية CLMM لدى Cetus هي المعيار بحكم الواقع للسيولة المركزية على Sui—وقد بنى كثير من البروتوكولات اللاحقة منتجاتها الخاصة فوقها. أن يُعامَل بروتوكول باعتباره أساسًا لنظام بيئي كامل هو أعلى شكل من أشكال التقدير يمكن أن يحصده البروتوكول.

3. حتى الأساس تم اختباره—وكان متماسكًا

وبما أننا نتحدث عن "الأسس"، فلا يمكننا القفز عن اختبار 2025.

في ذلك العام، تعرّض Cetus لهجوم خطير: تم استغلال ثغرة في مكتبة حسابات منخفضة المستوى. في ذلك الوقت، قدّم بعض الأصوات ذلك كأنه مشكلة معزولة لبروتوكول واحد. لكن مع وضوح الصورة، ظهرت حقيقة أعمق—هذه المكتبة الأساسية كانت قد تم بالفعل تفرّعها (fork) ومشاركتها من عدد كبير من بروتوكولات CLMM عبر Sui. لم تكن مجرد خطأ فريق واحد؛ بل كانت شقًا في أساس كان يعتمد عليه كامل القطاع.

ما أظهر الشخصية فعلًا هو ما حدث بعد ذلك.

من جهة، نسّقت مدققات Sui بسرعة على مستوى الشبكة وصوّتت لتجميد عنوان المهاجم، مما أوقف الأموال عن الحركة—وهو شيء لا تستطيع سلاسل أقدم وأرسخ كثيرة فعله. ومن جهة أخرى، وبسبب أن Cetus كشفت واستجابت فورًا، استطاعت البروتوكولات الأخرى التي تستخدم المكتبة نفسها تجميد عقودها في الوقت المناسب وتفادي أن تُصيبها نفس الطريقة.

بعد ذلك، تم إصلاح المكتبة الأساسية بشكل شامل والتحقق منها رسميًا، ولا تزال مستخدمة على نطاق واسع عبر نظام Sui البيئي حتى اليوم، دون وقوع حوادث إضافية.

اختبار واحد فقط انتهى بأن يجعل أساس القطاع أكثر صلابة. هكذا يبدو شكل النظام البيئي عندما ينضج—ويشير أيضًا إلى شيء سنعود إليه لاحقًا: إلى جانب سباق العائد والكفاءة، يجب أن يُؤخذ سؤال كيف تُحفظ أصول المستخدم فعليًا على محمل الجد أكثر.

4. طريقة مختلفة لتشغيل المتجر: دفتر أوامر DeepBook

ليس الجميع يحب أسلوب "رتّب رفوفك وانتظر الزبائن". بعض اللاعبين المحترفين يريدون تحكمًا أدق: أريد وضع أمر شراء أو بيع بسعر واحد محدد، ولا أتداول حتى يتم الوصول إلى ذلك السعر.

تم بناء DeepBook تحديدًا لهذه الحاجة—وهو دفتر أوامر أصلي لـ Sui بالكامل على السلسلة، مثل "قاعة تداول مركزية" معيارية يمكن لأي تطبيق أن يتصل بها ويشارك السيولة منها. يسلّم السيطرة الكاملة مرة أخرى إلى صناع السوق المحترفين: يمكنك وضع أوامر بدقة وإلغاؤها في أي وقت.

المقايضة: عليك مراقبة السوق وإدارة أوامرك بنفسك. هذا رائع للمحترفين، لكنه عائق مرتفع للناس العاديين.

5. المتجر الأسرع من البرق: propAMMs و"الزبون السيئ"

هنا يجب أن نعرّف الشخصية الرئيسية الثانية في هذه القصة—وهي الزبون السيئ.

كما قلنا، صاحب المتجر يربح الفارق من الزبائن العاديين. أغلب الزبائن "نظيفون": يشترون لأنهم فعلًا بحاجة إلى ذلك، ثم يرحلون؛ ولا علاقة للأمر بما إذا كان السعر سيصعد أو يهبط بعد لحظة. عندما تتاجر معهم، يحقق صاحب المتجر ربحًا على المدى الطويل.

لكن نوعًا واحدًا من "الزبائن" مختلف. لديهم معلومات أفضل منك—يعرفون مسبقًا أن هذا العنصر سيرتفع سعره، لذلك قبل أن تتاح لك فرصة تغيير بطاقة السعر، يستحوذون على بضاعتك الرخيصة ويعيدون بيعها فورًا بسعر أعلى. كل صفقة تجريها مع هذا الشخص تخسر فيها. هذا هو التدفق السام (toxic flow).

لماذا لا يستطيع صاحب المتجر الدفاع عن نفسه؟ لأنه دائمًا متأخر بنصف خطوة عن الأسعار. لقد تحرك السعر الحقيقي في السوق بالفعل، لكن متجرِك ما يزال يعرض بطاقة السعر القديمة، ولا تتصرف إلا بعد أن يأتي أحد لشراء. من يملك معلومات جيدة وبديهية وسريعة اليدين ببساطة يصطاد تلك "فجوة الزمن" ويستغلّك. اسم المال الذي يُفقد بهذه الطريقة، عندما يُجمع عبر الوقت، هو LVR (Loss-Versus-Rebalancing)—وبكلمات بسيطة: "المال الذي يكسحه اللاعبون السريعون منك لأنك تغيّر أسعارك ببطء شديد."

وهكذا ظهر نوع جديد: propAMM (صانع سوق مملوك، ويسمّى أيضًا dark AMM).

تخيّله متجرًا يتفاعل بسرعة هائلة، ويُخفي بطاقات الأسعار، ولا يعرض سعرًا إلا لحظة أن تسأله. وبكلفة منخفضة جدًا، يُحدّث بطاقات الأسعار مئات المرات في الثانية، ويبقى تقريبًا مطابقًا تمامًا للسوق الخارجي؛ لا يضع كل أوراقه على الطاولة، ولا يعطيك عرضًا إلا في اللحظة التي تقترب فيها لتطلب. بهذه الطريقة، يقضي تقريبًا على ضعف "متأخر بنصف خطوة"، ويُبقي الزبائن السيئين خارجًا، ويخدم فقط الزبائن النظيفين—لذلك يستطيع تقديم فروقات أضيق من أي شخص آخر.

على Sui، يظهر هذا النوع الآن بأعداد: Magma وHaedal وbolt وغيرهم يستكشفون هذه الطريق.

يقدّمون تجربة تداول أفضل، لكنهم أيضًا يولّدون تأثيرًا متسلسلًا على كل صاحب متجر عادي: يحصل أسرع وأوضح الزبائن—الأكثر نظافة والأكثر رغبة—على يد هذه المتاجر السريعة جدًا. وما يتبقى للـ LPs العاديين في التجمعات العامة هو تدفق أرقّ من الزبائن، ونسبة أعلى من الزبائن السيئين.

هذه هي نقطة التحول الحقيقية في قصتنا.

6. خطوة Cetus الثانية: DLMM—إضافة "خطوات" إلى صناعة السوق

في مواجهة المنافسة الجديدة، استمرت السيولة المركزية في التطور. بعد زمن طويل من CLMM، أضاف Cetus خط DLMM (Dynamic Liquidity Market Maker)—صانع سوق سيولة ديناميكية.

إذا كان CLMM قرص سعر مستمر (مثل ترس سلس بلا درجات)، فإن DLMM يقسّم السعر إلى "خطوات" منفصلة (حزم) (مثل خطوات السلم). كل خطوة عبارة عن نطاق سعر مستقل صغير، ويمكنك أن تقرر بالضبط كمية البضائع التي تضعها على كل واحدة.

يبدو هذا البناء على شكل "خطوات" كأنه تفصيل تقني بسيط، لكنه يفتح بابًا للجيل القادم من المنتجات—يجعل "صنع السوق الآلي خطوة بخطوة" أسلس من أي وقت مضى.

7. احتياج جديد: الناس العاديون يريدون أيضًا "متجرًا مُدارًا مهنيًا"

بعد أن عدنا بدوران كامل، يعود السؤال إلى الناس العاديين.

propAMMs قوية، لكنّها تستخدم أموالها الخاصة ولا تأخذ رأس مالًا خارجيًا—لا يمكنك أن تسلّم عملاتك لأحد لتكسب نيابةً عنك. وتشغيل متجرك الخاص على CLMM/DLMM مرهق: عليك اختيار النطاق، وتحريك بضائعك عندما ينفد منها السعر، ومراقبته باستمرار، والتعامل مع كل أنواع المفاجآت.

وهكذا وصلت جولة جديدة من المنتجات: خدمات "صناعة سوق مُدارة" تشغّل تلقائيًا مركز صناعة السوق للناس العاديين.

هذا الاتجاه لديه بالفعل الكثير من المستكشفين الودودين: Haedal’s haeVault كان من أوائل من سبقوا بتغليف استراتيجيات صناعة السوق الاحترافية في "خزنة" مجمّعة، مما يسمح للمستخدمين العاديين بالمشاركة بنقرة واحدة؛ وLotus Finance، المبني على دفتر أوامر DeepBook، يقدم للمستخدمين التجزئة استراتيجيات شبكية (grid) وصناعة سوق فائقة الضيق. كل واحد اختار أساسًا مختلفًا واستراتيجية مختلفة، يخدم شرائح مختلفة من الناس.

إن حقيقة أن كثيرًا من الأقران يعملون على الشيء نفسه تُظهر بالضبط أن "تمكين الناس العاديين من إنشاء الأسواق بسهولة" هو احتياج حقيقي.

وعلى هذه التربة الخصبة المتنامية، أردنا أن نجيب عن السؤال نفسه بطريقة مختلفة قليلًا.

8. LeafSheep: تشغيل متجرك بنفسك—لكن لصالحك

أولًا، بخصوص الاسم.

الورقة-النعجة (LeafSheep) هي نوع مميز جدًا من الرخويات البحرية. فهي تمنع البلاستيدات الخضراء من الطحالب التي تتغذّى عليها من أن تبقى داخل جسمها، ثم تنفّذ عملية البناء الضوئي بنفسها—حوّلة ما تأكله إلى مصدر طاقة ثابت وقابل للاستدامة ذاتيًا.

نعتقد أن هذا بالضبط ما نريد فعله للمستخدمين: أعطِ أصولك الزرقاء غير المستغلة لـ LeafSheep، ودعها—مثل البناء الضوئي—تواصل إنتاج العائد لك، بشكل مستمر وتلقائي.

بشكل ملموس، LeafSheep هي خدمة صانع سوق مُدارة تعمل على Cetus DLMM. على وضعك أنت، تقوم تلقائيًا بـ"الشراء بسعر منخفض والبيع بسعر مرتفع" نيابةً عنك: تأخذ البضائع عند الأسعار المنخفضة حين ينخفض السعر، وتُطلقها عند الأسعار المرتفعة حين يرتفع—وتحوّل كل تأرجح ذهابًا وإيابًا إلى دخل من الرسوم والفروقات.

يجعل اختيارات محددة يستحق ذكرها—لأنها بالضبط ما يميّز LeafSheep عن أصدقائه:

1. اخترنا Cetus DLMM، لأن "الخطوات" مناسبة بطبيعتها للشبكات (grids). قلب LeafSheep هو صناعة سوق على شكل شبكة—وضع أوامر الشراء والبيع على مستوى سعر بعد مستوى سعر. حزم DLMM المنفصلة هي نفسها "خطوات"، بنفس بنية الشبكة؛ وشكل BidAsk الذي نستخدمه (ترجيح البضائع نحو طرفي النطاق) يمكن وضعه على مستويات دقيقة ضمن تلك الخطوات. لذلك اخترنا DLMM ليس لأنه أكثر تقدمًا، بل لأن بنيته وطريقتنا في صنع الأسواق تتطابقان بشكل طبيعي. ولهذا أيضًا اخترنا أن نتعمق في منزل واحد، وهو Cetus، بدلًا من نشر متاجر في كل مكان.

2. نحن "لكل وضع (per-position)"، وليس "تجمعها في متجرك الكبير الواحد". بعض الخدمات المُدارة تدمج أموال الجميع في وضع مشترك واحد وتشغله معًا؛ وعندها تحصل على حصة من ذلك الوضع الكبير. LeafSheep مختلف: وضعك دائمًا هو NFT خاص بك—مستقل ووحيد. هذا يعني أنه يمكنك تخصيص نطاقك واستراتيجيتك بدلًا من اتباع قالب مشترك واحد؛ كما أن أرباحك وتكاليفك وP&L تُسجّل بشكل مستقل وبوضوح لك أنت، لا تختلط مع الآخرين ولا تنقسم معهم ضمن تجمع.

3. يبقى رأس مالك الأساسي في يدك. ما يستقبله LeafSheep هو فقط صلاحية تعديل وضعك، وليس رأس مالك—يمكننا مساعدتك في التحريك وتجديد البضائع، لكن لا يمكننا لمس أموالك.

هنا نريد أن نقول شيئًا صريحًا: صناعة السوق بحد ذاتها تنطوي على مخاطر. إذا تحرك السعر في اتجاه واحد خارج النطاق الذي حددته، فقد تنتهي مؤقتًا بحمل "الجهة التي لم تكن تريدها" (وفي صناعة السوق يُسمى هذا الخسارة غير الدائمة impermanent loss)؛ وطالما أن سيولتك تعمل فعلًا داخل تجمع على السلسلة، فإنك تشارك افتراضات السلامة التعاقدية الأساسية نفسها التي لدى الجميع—وبخصوص هذه النقطة، لا أحد مستثنى سواء كان عبر وضع لكل منصة (per-position) أو خزنة مجمّعة. الفرق لدى LeafSheep ليس أبدًا عن أن يكون "أأمن"، بل عن أن وضعك دائمًا هو ذاك الذي تحتفظ به أنت بشكل مستقل ويمكنك تخصيصه. نفضّل قول ذلك بوضوح بدلًا من استخدام صياغات غامضة تجعل الأمر يبدو بلا مخاطر.

4. نحن لا نتسابق مع المتاجر فائقة السرعة من حيث السرعة—نحن نعيش بطريقة مختلفة. نعرف أنه في عصر تستحوذ فيه propAMMs على الزبائن النظيفين، فإن الاعتماد فقط على رسوم صناعة السوق لم يعد نموذجًا تجاريًا يمكن الاعتماد عليه. لذا يسلك LeafSheep طريقًا منخفض التردد ومسترخيًا—بدلًا من منافسة المتاجر السريعة على من هو أسرع، نصنع أسواقًا بوتيرة أهدأ؛ وعندما يغادر السعر النطاق مؤقتًا وتبطؤ الأعمال، نودع الأصول غير المستغلة في بروتوكولات إقراض لكسب فائدة، بحيث لا تبقى أموالك خاملة وهي تنتظر عودة السوق.

هذه مقايضة تعمل عكس تمامًا "صناعة سوق فائقة الضيق وعالية التردد". اخترنا ذلك لأنها تناسب الناس العاديين أكثر—مزيد من راحة البال، ومزيد من الصمود خلال تقلبات السوق.

الإغلاق: العودة إلى مقياس واحد فقط

قلنا في البداية إن تاريخ DEXs على Sui كله هو جيل بعد جيل من السيولة يتعلم كيفية استقبال الزبائن الجيدين وإبعاد السيئين.

من AMM كامل النطاق، إلى السيولة المركزية التي جلبتها Cetus؛ من دفتر أوامر DeepBook الدقيق، إلى المتاجر السريعة جدًا في propAMM؛ ثم إلى haeVault وLotus وLeafSheep اليوم—كل جيل كان يهدف إلى مساعدة الناس على تشغيل متجر بذكاء أكبر وقليلًا أسهل.

ما يمثله LeafSheep هو إجابة واحدة محددة: نحن نشغّله لك، لكن المتجر دائمًا لك. وهو يعمل بالفعل على شبكة Sui الرئيسية، وفعليًا يعمل لمصلحة المستخدمين، ويُنتج إيرادًا بروتوكوليًا حقيقيًا.

إذا كنت تملك بعض الأصول الزرقاء غير المستغلة (blue-chip) ولا تريد مراقبة الرسوم البيانية يوميًا—ربما يمكنك أن تسمح لـهذه الورقة-النعجة بأن تستمتع ببعض الشمس نيابةً عنك.

#Sui #DeFi #Cetus