لم تكن الشركات الكورية الجنوبية مسموحًا لها حتى بوضع العملات المشفرة في ميزانياتها العمومية لمدة تسع سنوات. ثم رُفِع هذا الحظر في يناير، مع سقف يقتصر على 5% من حقوق المساهمين سنويًا، فتدفّقت موجة من الشركات لتقليد خطة مايكل سايلور الخاصة بخزينة البيتكوين. وبعد ستة أشهر، يعد أحد أبرز الأمثلة هو الكفاح لتفادي الإطاحة به من البورصة تمامًا، وليس لأن الجهات التنظيمية جاءت بعد حيازاته من العملات المشفرة، بل لأن أعماله انهارت تحت وطأتها.
BitMax، وهي شركة كورية، أعادت تسمية نفسها لتصبح «خزينة أصول رقمية»، جرى تعليق تداول أسهمها من قبل بورصة كوريا في مارس، عقب سلسلة من التقارير عن تعثر مالي: خسائر صافية بلغت 52 مليون دولار خلال ربع سنوي واحد، وارتفعت الديون الإجمالية بأكثر من 1,500% خلال تسعة أشهر، وتم تقليص ميزانية البحث بنحو الثلثين. ثم جاء الجزء الذي هزّ الناس فعليًا. فقد وجدت صحيفة كورية أن الشركة نقلت كامل مخزونها من البيتكوين بعيدًا عن التخزين البارد الآمن التابع لوحدة حيازة بنك «كوكمن» إلى منصات «باينانس» و«بايبيت» وغيرها من البورصات الخارجية. تؤكد BitMax أنها لم تَبعْ أي عملة واحدة، وتُقدّم نقل الأصول على أنه تنويع للأمان وليس مقدمة لعملية تصفية. لكن المراقبين في السوق ليسوا مقتنعين بالكامل، ولم تستبعد بورصة كوريا إصدار أمر رسمي بالشطب.
ما يجعل هذه اللحظة قاسية على نحو خاص هو التوقيت. إن منظم بورصات كوريا الجنوبية بصدد إجراء مراجعة شاملة لإطارها الخاص بالإدراج والحذف، ما يرفع عتبة القيمة السوقية اللازمة للبقاء في KOSDAQ من 15 مليار وون إلى 20 مليار وون اعتبارًا من 1 يوليو، مع قفزة أخرى إلى 30 مليار وون مقررة لشهر يناير. وقد تضاعف عدد الشركات التي يتم حذفها سنويًا تقريبًا خمس مرات منذ عام 2023، وتتوقع البورصة أن تواجه ما يصل إلى 220 شركة مخاطر الإزالة هذا العام وحده. وهذه الحملة لا تستثني الشركات لمجرد أن أصلها الأساسي يتمثل في البيتكوين.
هذا هو التوتر الحقيقي الذي تواجهه شركات خزائن العملات المشفرة في كوريا وخارجها. وجدت دراسة نصف سنوية صادرة عن 21Shares أن من بين أكبر ثمانية عشر وعاءً لخزينة البيتكوين تم تتبعها عالميًا، فإن 13 منها تتداول الآن بأقل من القيمة الفعلية للعملة المشفرة المدرجة في دفاترها، وهو فجوة دفعت اللاعبين الأضعف إلى بيع قسري فقط للبقاء قادرين على السداد. قامت Nakamoto Holdings ببيع البيتكوين بخسارة تقارب 40% لتمويل العمليات. وقامت MARA بتصفية أكثر من 15,000 بيتكوين لسداد الديون. وحتى Strategy، الشركة التي بدأت هذا الاتجاه برمته، أجرت أول عملية بيع بيتكوين لها منذ أربع سنوات.
لا شيء من ذلك يلغي الفرصة القانونية التي أنشأتها كوريا للتو. فالتعرض المؤسسي للعملات المشفرة أصبح الآن سياسة معتمدة رسميًا، ويُقال إن الموافقة على صناديق البيتكوين المتداولة (ETF) الفورية تسير على مسار سريع. لكن حالة BitMax هي أوضح إشارة حتى الآن إلى أن الاحتفاظ بالعملات المشفرة في الميزانية لا يحمي الشركة من الآليات المعتادة للبقاء مُدرجة. فهبوط سعر السهم، وتراكم الديون، ونموذج أعمال ممتد قد يغرق "الخزانة الرقمية للأصول" بالطريقة نفسها التي يغرق بها أي شخص آخر.
