كانت حركة السوق العملات المشفرة مؤخراً ضعيفة، والمعنويات العامة في السوق منخفضة، على الرغم من أن سوق العملات المشفرة حقق تقدمًا ملحوظًا خلال العامين الماضيين، بما في ذلك زيادة كبيرة في مشاركة المؤسسات من خلال منتجات منظمة، وتحسين البيئة التنظيمية تدريجياً، وتوجهات سياسية تدعم الأصول الرقمية، إلا أن حركة البيتكوين الأخيرة تثير القلق. فقد انخفضت بشكل حاد من حوالي 126000 دولار، وهو أعلى مستوى تاريخي تم تسجيله في أكتوبر، والآن تتراوح الأسعار حول 86000 دولار، وهذا الضعف في بيئة تفتقر إلى محفزات سلبية واضحة، يصعب تفسيره أكثر من انهيارات السوق الحادة في الأسواق الهابطة السابقة - يبدو أن السوق لم يعد حساسًا للإشارات الإيجابية، حتى لو كانت هناك إشارات إيجابية، فهي قصيرة الأجل للغاية وغير مستدامة.

غياب مشتريات لاحقة هو السبب الرئيسي لتراجع الطلب

في وقتٍ سابق من هذا العام، جذبَت صناديق البيتكوين المتداولة الفورية (ETF) تدفقات بمبالغ وصلت إلى عشرات المليارات من الدولارات. واستمرت شركات مثل MicroStrategy (وتُسمى حالياً Strategy) في تعزيز المشتريات. كان من المفترض أن يوفّر ذلك دعماً قوياً للأسعار. لكن الواقع كان عكس ذلك: تراجعت أحجام التداول، وتحولت تدفقات أموال صناديق ETF إلى صافي خروج، وكانت الرغبة في إعادة بناء الرافعة المالية في سوق المشتقات محدودة. حتى إن كانت شركة يقودها Michael Saylor تواصل الشراء، فقد فشل ذلك في عكس اتجاه الهبوط. وهذا يبرز أن الطلب الإضافي عند المستويات الحالية شبه معدوم. ورغم أن القطاع حقق العديد من أهداف الرقابة والمؤسسات، فقد كان كثير من المستثمرين يتوقعون دعماً قوياً، لكن غياب المشترين لاحقاً جعل السوق يفاجَأ. في الوقت الحالي، ينجم المزيد من الهبوط عن انخفاض المشاركة أكثر من كونه ناتجاً عن البيع الهلع. وعلى عكس السابق، فهذه المرة لم تكن تصفيات القسر المرتبطة بالرافعة المالية هي المحرك الأساسي (رغم أن أوائل أكتوبر شهدت تصفية تقارب 19.0 مليار دولار من التعرضات). كما أن معدلات التمويل كانت منخفضة، وتشكيل مراكز الخيارات كان حذراً، ما أدى إلى هبوط تدريجي وبطيء، ليخلق ما يشبه «فراغ الطلب».

فك الارتباط عن الأصول التقليدية، ما يزيد من عدم استقرار السوق

ترتبط عملة البيتكوين عادةً بأسهم التكنولوجيا ذات النمو المرتفع بالتزامن، لكن في الوقت الحالي تكون أسواق الأسهم الأميركية قوية (حيث يسجل مؤشر S&P 500 قمماً جديدة بشكل متكرر)، بينما لم تتمكن البيتكوين من اللحاق بالركب. تشير هذه التباينات إلى أن عوامل خاصة بالعملات المشفرة هي التي تقود الأسعار، وأن تفضيل المخاطرة العام وحده لا يكفي لدفع الصعود.

بالنسبة للسوق، يثير ذلك سؤالاً: في فترات الاستقرار الاقتصادي، ما الدور الذي تلعبه البيتكوين ضمن محفظة متنوعة؟

يزداد الضغط مع قيام حَمَلة المدى الطويل (الحيتان) بعمليات البيع. كثيرون ممن اشتروا منذ مستويات أسعار منخفضة يفكّون أرباحهم عند الارتفاع، ويتأثر ذلك بشكل واضح في ظل ندرة المشترين الجدد. يجعل هذا الخلل بين العرض والطلب البيتكوين أكثر عرضة للاهتزاز خلال فترات الضغط؛ أما تدفقات المؤسسات في البداية فكانت قوية، لكنها بمجرد الانتهاء من التخصيص تستقر الطلبات المستمرة.

حالياً، تحتاج البيتكوين إلى جذب فئة مشترين جديدة، أو البحث عن توازن عبر تعديل الأسعار—لكن وفقاً لما يبدو، فإن السوق ليس في حالة «انهيار»، بل هو إعادة ضبط طبيعية.

أعاد منتقدو البيتكوين تأكيد التحذير مؤخراً، إذ أكد بيتر شيف (Peter Schiff) مجدداً أن الذهب تجاوز 4300 دولار والفضة تجاوزت 60 دولار وسجلتا أرقاماً قياسية، ما يعني أن المستثمرين ينتقلون من الأصول عالية المخاطر إلى الملاذات التقليدية الآمنة. ويرى أن سردية البيتكوين كـ«تحوّط ضد ضعف الدولار» تفقد إقناعها. وفي أوقات عدم اليقين، يَميل المستثمرون إلى المعادن النفيسة أكثر، وأنا شخصياً لا أحب هذا الشخص كثيراً، لكن بالنظر إلى الارتفاع الذي حققه الذهب والفضة، يبدو أن هناك بعض الحقيقة في كلامه.

مهما يكن الأمر، إذا اشتدت حالة الذعر في السوق، فقد تواجه البيتكوين المزيد من موجات البيع. ترتبط هذه الجولة من سوق الصعود ارتباطاً وثيقاً بالعوامل الكلية. حالياً، يواجه اقتصاد «الدولة الأمريكية الجميلة» مخاطر التضخم والبطالة وتراجع الثقة بالمؤسسات، ما يجعل من الصعب أن تستفيد البيتكوين من هذا السياق. كما أشارت 10x Research إلى أن عمليات استرداد صناديق التحوط في نهاية العام (100-200 مليار دولار) قد تزيد الطين بلة.

ردّ مجتمع البيتكوين: التاريخ يثبت الصلابة

على الرغم من تواتر التحذيرات، لا يزال مؤيدو البيتكوين متفائلين. يؤكد أصحاب المدى الطويل أن البيتكوين تمكنت من تحمل الانخفاضات التي تتجاوز 80% مرات عدة ومع ذلك سجلت قممًا جديدة؛ وقد تنبأ شيف بالانهيار منذ حقبة «100 دولار للبيتكوين»، لكنه أخطأ مراراً.

يرى كاتب المقال أن مخاطر الهبوط المحتملة ليست تنبؤاً مدفوعاً بالعواطف، بل هي نتيجة حتمية لاختلال العرض والطلب. ومن خلال الخبرة التاريخية، يحلّ السوق هذا الاختلال عبر الأسعار لا عبر الصبر. ولهذا السبب عادت مستويات كانت تُعد بعيدة جداً إلى نطاق النقاش—ليس باعتبارها هدفاً، بل بوصفها مناطق قد يكون فيها رأس المال على استعداد للعودة للمشاركة. وربما تظهر البيتكوين أداءً جيداً في خضم أزمة الثقة العميقة، عبر توفير السيولة وآليات الخروج، بدلاً من الاعتماد فقط على تقلبات قصيرة الأجل.

تُظهر المؤشرات على السلسلة أن الضغط لم يختفِ، وأن الحائزين على المدى القصير في حالة خسارة عميقة

تواصل بيانات السلسلة إطلاق إشارات حذرة. يبلغ سعر البيتكوين الفوري أقل بشكل ملحوظ من تكلفة تحقيق الأرباح لدى حاملي المدى القصير (حوالي 101,800 دولار)، ما يعني أن المستثمرين الذين دخلوا مؤخراً غالباً في حالة خسارة عائمة. كذلك يأتي السعر أقل قليلاً من متوسط تكلفة المستثمرين النشطين (حوالي 87,900 دولار). تُظهر الخبرة التاريخية أنه عندما يتذبذب السعر حول هذه المنطقة، فإن معنويات السوق يمكن أن تنقلب بسرعة. وإذا تضاعفت ضغوط البيع مرة أخرى، فإن مستوى الدعم البنيوي الرئيسي التالي سيوجد قرب متوسط السوق الحقيقي عند 81,300 دولار. وغالباً ما يلعب هذا المستوى دوراً مهماً خلال مراحل السوق الهابطة.

نظرة قصيرة الأجل: استقرارٌ لكنه هش، بانتظار محفّزٍ واضح

بوجه عام، يبدو أن سوق العملات المشفرة في حالة «اتزان انتظاري»—يبدو مستقراً على السطح لكنه هشّ في الواقع. إن غياب سيولة كافية ومشترين جدد يجعل السعر شديد الحساسية لأي تغيير بسيط. وحتى ظهور انعطاف مهم في السيولة الكلية (مثل إشارة أكثر وضوحاً من الاحتياطي الفيدرالي إلى التيسير)، أو حتى اكتمال إعادة ضبط بنية المراكز، فمن المرجح أن تواصل البيتكوين والأصول الرئيسية التذبذب ضمن النطاق الضيق الحالي.

على المدى القصير، ستصبح منطقة 86,000-88,000 دولار محور الصراع بين المشترين والبائعين. فاختراقها يحتاج إلى تضخم واضح في حجم التداول، أما كسرها للأسفل فقد يختبر بسرعة 84,000 دولار وربما دعماً أقل.

يرى كاتب المقال أن هذا التصحيح الحالي هو تعديل دوري وليس انهياراً بنيوياً. على المدى الطويل، لا تزال المؤسسات تعتمد استراتيجيات مدعومة بالندرة، ما يوفر إمكانية صعود. لكن على المدى القصير يجب الحذر من المخاطر الكلية وتبديل رؤوس الأموال. يتابع الجميع تدفقات الـETF اليومية، ومواقف الاحتياطي الفيدرالي المقبلة، وإشارات الاختراق الفني، مع تنويع المراكز ووضع أوامر وقف خسارة صارمة.