كانت عملة البيتكوين تنزف، لكن القصة الكامنة تحت السطح أوضح من الضجيج. جزء كبير من العملات الآن يقع تحت متوسط تكلفة أصحابها. وهذا ليس مجرد اختبار لمزاج السوق. بل يغيّر طريقة تحرّك السعر، ومن الذي يبيع، وأين قد يتشكل الدعم فعليًا.
لقد تجاوزنا للتو خطًا يظهر عادةً في وقت متأخر من الدورات. الخسائر واسعة. ما زال حاملو الأجل الطويل يملكون معظم العرض. السؤال هو: هل هذه الفئة وحدها هي الركيزة الحقيقية المتبقية؟
لنشدّ الخيوط على السلسلة بشكل عملي، ونتحدث عما هو الخطوة التالية دون ادّعاء أن لدى أحد كرة بلّورية.
تفاصيل النقطة: سجّل Glassnode بناءً على تقرير مُستند إلى البيانات ~10.83 مليون BTC عند خسارة غير محققة في 25 يونيو 2026، وهو الأعلى على الإطلاق (سلسلة تقارير تشير إلى Glassnode). الخسارة تجاوزت الربح في هذه الدورة: في 4 يونيو، بلغ عدد العملات في الخسارة (~10.5 مليون) أكثر من العملات في الربح (~9.8 مليون) مع اقتراب BTC من 61.3 ألف دولار، وهو أول مرة في هذه الدورة (CoinDesk باستخدام بيانات Glassnode). ألم حاملي المدى القصير شبه كامل: أكثر من 95% من إمداد حاملي المدى القصير كانت تحت الماء في أوائل يونيو، وفقًا لـ Week On-chain من Glassnode، وهو سِمَة لمرحلة تراجعات متأخرة (Glassnode Research). أغلبية الإمداد تحت التكلفة: أظهر تحليل CryptoQuant أن نحو 51.6% من إمداد BTC كان في خسارة في 10 يونيو، ارتفاعًا من حوالي 34% قبل شهر تقريبًا—قفزة بأسلوب “استسلام” (CryptoRank ينقل عن CryptoQuant). حاملو المدى الطويل يثبتون الإمداد: يتحكم حاملو المدى الطويل بحوالي 14.8 مليون BTC، أي قرابة 75% من الإمداد المتداول، ومع ~5.58 مليون من هذه العملات حاليًا في خسارة غير محققة (ChainReport مستشهدًا بـ Glassnode).
ماذا يخبرك فعلًا “إمداد في الخسارة”؟
ملاحظة المحرر: عبر الربع الأول والربع الثاني من 2026 كنت أرى النمط نفسه على لوحاتي: تباطأت طلبات الشراء الفورية بينما كانت مؤشرات الخسارة ترتفع معًا. بحلول أوائل يونيو، انقلب أكثر من نصف الإمداد تحت الماء وكان حاملو المدى القصير تقريبًا كلهم باللون الأحمر. تحولت جلسات الحديث من FOMO إلى ميزانيات المخاطر والتعرض الصافي. أخبرني عدد قليل من الصناديق أنهم كانوا يزايدون فقط عندما تتطابق نطاقات السعر المحقق الداخلية لديهم مع تدفقات دخول العملاء. هذا الحذر يميل إلى بناء أرضيات حقيقية، لكنه يحتاج وقتًا. أنا أتابع إنفاق LTH وتدفقات دخول البورصات يومًا بيوم. إذا بقيت هادئة، تستمر أعمال بناء القاعدة. — Idris Calloway
الإمداد في الخسارة بسيط: خذ آخر حركة لكل عملة على السلسلة، تعامل معها كتكلفة أساس تقريبية، ثم اسأل هل السعر أقل منها. إذا كانت الإجابة نعم، إذن تلك العملة تقف على خسارة غير محققة.
عندما تكون أكثر من نصف الشبكة تحت الماء، تتغير السلوكيات. يميل حاملو المدى القصير لتقليل المخاطر، وقد يتحوط المعدنون أكثر قليلًا، وعادةً يترقق الرافعة. وفي الوقت نفسه، قد يستكشف السعر مستويات أقل لأن عروض الشراء تصبح خجولة بينما يكون البائعون أكثر دافعًا.
لماذا يهم هذا التمدد؟
خلال أوائل إلى منتصف يونيو، أظهرت عدة مجموعات بيانات التحوّل. في 4 يونيو، تفوقت العملات في الخسارة على العملات في الربح، مع حوالي 10.5 مليون BTC في خسارة مقابل 9.8 مليون في ربح (CoinDesk باستخدام Glassnode). خلال أيام، وصل إمداد الخسارة الذي تتابعه CryptoQuant إلى نحو 51.6% من العملات المتداولة، قفزة كبيرة من حوالي الثلث قبل شهر (CryptoRank).
أضاف Week On-chain الخاص بـ Glassnode “التواء السكين”: أكثر من 95% من إمداد حاملي المدى القصير كان تحت الماء. وهذا يعني تقريبًا أن كل من اشترى مؤخرًا كان في المنطقة الحمراء في الوقت نفسه (Glassnode Research).
ترجمة السوق: البائع الهامشي غالبًا ما يكون حاملًا ذا أفق قصير، بينما المشتري الهامشي إما لديه أفق أطول بكثير أو خطة تقشفية (متوسط تكلفة) منضبطة.
قاعدة حاملي المدى الطويل: صبورون أم محاصرون؟
حاملو المدى الطويل، يُعرَّفون على السلسلة كمن يحتفظون لمدة تقارب 155 يومًا أو أكثر، ما زالوا يسيطرون على الجزء الأكبر من الإمداد. القراءات الأخيرة تشير إلى حوالي 14.8 مليون BTC في أيدي LTH، أي قرابة ثلاثة أرباع العملات المتداولة، ومع نحو 5.58 مليون من هذه العملات تحت التكلفة حاليًا (ChainReport مستشهدًا بـ Glassnode).
هذا المزيج يهم. LTHs في الربح أيدٍ متينة. LTHs في الخسارة قد تكون أكثر متانة—بشكل مفارِق—لأن تكاليف أساسهم أقدم وغالبًا مرتبطة بالاقتناع. لكن التوتر يتسلل عندما تلدغ الاقتصاد الكلي أو التنظيم أو السيولة. اعتبرهم أساس الأرض الذي يتشقق فقط تحت ضغط حقيقي.
كيف يتصرف حاملو LTH عند تحولات الدورة؟
غالبًا ما يوزّعون خلال القوة في أواخر فترات الصعود، ثم يبطئون إنفاقهم بينما يبدأ السعر بالانزلاق.
عندما يبقى إنفاق الفئة خلال فترات التراجع منخفضًا، فهذا غالبًا يشير إلى نافذة لتشكيل قاعدة.
إذا رأينا ارتفاعًا مؤكدًا في خسائر حاملي المدى الطويل المحققة (LTH)، فقد يعني ذلك بيعًا قسريًا واحتمال حدوث “تفريغ أخير”، وليس ضمانًا لقاع، لكنه نمط شائع قربهم.
فئة الحامل: ما الذي تملكه؟ سلوك توتر نموذجي لماذا يهم الآن شُرّاح المدى القصير (STH) دخول حديث بتباين مرتفع في تكلفة الأساس تميل لتقليل المخاطر بسرعة، والبيع عند الضعف، ومطاردة الارتدادات كانت تحت الماء بنسبة تزيد عن 95% في أوائل يونيو، لذا تُثبت ضغط البيع قصير الأجل (Glassnode Research). حاملو المدى الطويل ~14.8M BTC، حوالي 75% من الإمداد ينفقون أقل أثناء التراجعات، ويُراكمون متوسطًا، ويبيعون خلال الترندات الصاعدة المؤكدة هم “المساند” المرجّح. ~5.58M من عملات LTH تكون في خسارة غير محققة وقد تضع القاع إذا استمروا بالتمسك (ChainReport).
نصيحة احترافية: راقب نسبة ربح/خسارة مخرجات حاملي المدى الطويل (LTH Spent Output Profit Ratio) وتغيّر إمداد LTH. إذا بدأ حاملو LTH في تحقيق خسائر كبيرة، أو انخفض إجمالي إمدادهم بسرعة، فهذا يعني أن “القاعدة” تهتز.
ثلاث طرق قد تنحل بها هذه الصورة، وماذا تراقب
1) تفريغ سريع (Fast flush)
انفجار أخير نزولًا (whoosh) مع خروج الأيدي الضعيفة، ثم تسطّح التمويل، وتحترق عمليات التصفية الطويلة/المراكز—ما قد ترى معه اندفاعًا في الخسائر المحققة وربما قفزة قصيرة العمر في تدفقات دخول الأموال إلى البورصات. بيع LTH سيبدو مع ذلك محدودًا مقارنة بـ STHs. هذا النمط شائع قرب بناء قاعدة دورية.
2) تدرّج بطيء
ينتقل السعر جانبيا إلى هابط قليلًا بينما تتحسن مؤشرات الخسارة بهدوء. تتغير الفائدة المفتوحة للمشتقات، وتعود الأسس (basis) إلى طبيعتها، وتتراجع نطاقات السعر المحقق لتلحق بالواقع. يبدو الأمر مملًا. غالبًا تصلح هذه “الملل” السوق أفضل من ذيل/فتيل درامي.
3) تراجع/اختراق فاشل
سعرٌ يهبط تحت قاعٍ ظاهر للعيان، ثم يُفعِّل عمليات وقف الخسارة، وبعد ذلك يرتدّ بقوة فوق المستويات الرئيسية مع تأكيد تغيّر جانب العرض عبر البيانات على السلسلة. هذه الفكرة لا تنجح إلا إذا امتصّت طلبات الشراء الفورية الهبوط. يجب أن يظل توزيع حاملي المدى الطويل (LTH) خفيفًا حتى يستمر الزخم.
الاحتمال متحرك. تلميحات المجموعة موجودة في من يبيع، وبأي ربح أو خسارة، ومدى سرعة استجابة توازنات البورصات.
كيف تتابع القاع في الوقت الحقيقي
قائمة مراجعة أسبوعية بسيطة
حصة الإمداد في الخسارة: هل النسبة لا تزال ترتفع أسبوعًا بعد أسبوع، أم تستقر تحت القمم الأخيرة حول قفزة يونيو التي أبلغت عنها منصات قائمة على CryptoQuant؟
حصة ربح STH: إذا كانت مجموعة STH ما زالت قرب منطقة خسارة شبه كلية مثل قراءة ~95% تحت الماء في أوائل يونيو، فقد تُباع الارتدادات بسرعة. أي تحسن في حصة ربح STH يمكن أن يوفر وقودًا لارتياح/تخفيف.
تغيّر إمداد LTH: هل تقوم LTHs بالتراكم أم بالتوزيع على صافي أساس؟ إذا كان إمداد LTH ثابتًا أو في ارتفاع فهذا يدعم الصبر في القاعدة.
الخسائر المحققة مقابل المكاسب المحققة: أيام حمراء كبيرة يتبعها هدوء يعني أن الاستسلام ربما انتهى. سلسلة طبعات حمراء دون ارتداد قد تعني أن هناك المزيد ليأتي.
صافي تدفقات البورصات: تدفقات صافية للداخل باستمرار خلال فترات التراجع تشير إلى ضغط بيع. التدفقات الصافية للخارج غالبًا تسبق الاستقرار لأن العملات تتحرك إلى التخزين البارد.
أدوات سعر تتماشى مع بيانات السلسلة
متوسطات متحركة بسيطة لتأطير الاتجاه، لا للتنبؤ به. الخدعة هي التقاطع (confluence) مع مؤشرات السعر المحقق، لا الإيمان الأعمى بالخطوط.
حجم التداول الفوري وإغلاقات الإطار الزمني الأكبر. قاع أعلى على أساس أسبوعي مع حجم فوري قوي وتحسن مؤشرات الخسارة هو التركيبة التي تريد رؤيتها.
التمويل والأساس. إذا عادت إلى طبيعتها بينما تهدأ مؤشرات الخسارة، فهذا يعني أن النظام يعيد ضبط نفسه.
تنبيه بالمخاطر: تكلفة الأساس على السلسلة استنتاج وليست بيانًا من شركة وساطة. يمكن للواجهات/الطاولات المتقدمة أن تحرك عملات دون تغيير المخاطر. اعتبر الإشارات كميلٍ لا كيقين.
أفكار التموضع حسب أفق الزمن
هذا ليس نصيحة. إنه إطار للتفكير في النتائج وتجنب الأخطاء القسرية.
متداولو الأجل القصير
توقع وجود فائض عرض أثناء الارتفاعات طالما تبقى STHs حمراء بعمق. لا تلاحق النهايات—بل ابتعد عن التطرف. دع التصفية تنجز العمل.
استخدم مخاطرة محكمة في صفقات الارتداد. إذا لم تؤكد السيولة/الاتساع أو تدفقات السيولة الفورية، ابتعد بسرعة.
ضع تنبيهات على ارتفاع الخسائر المحققة وعلى قفزات تدفقات دخول البورصات. غالبًا ما تسبق هذه فترات زيادة التذبذب.
مشاركو التأرجح (Swing participants)
تدرّج في الشراء/الدخول عند الضعف فقط إذا بقي توزيع LTH خفيفًا وتوقف تسارع نسبة الإمداد في الخسارة. تريد أن يتباطأ التدهور لا أن يتوسع.
فكّر في ترتيب مخارج (Exits) تدريجيًا عند القوة إذا ارتفعت حصة ربح STH بسرعة. هذه هي اللحظة التي يتحول فيها الإمداد إلى “بائعين”.
تجنب تحديد الحجم اعتمادًا على الروايات. حدّد الحجم بناءً على نقاط الإبطال وجيوب السيولة التي يمكنك رؤيتها.
موزعو الأفق الطويل
تاريخيًا، تحدث نوافذ بناء القاعدة عندما تكون حصص الخسارة مرتفعة ويكون ألم STH واسعًا، مثل قراءة يونيو عند 95% تحت الماء. هذا لا يحدد توقيت الدخول، لكنه يلوّن المخاطر.
خطط DCA تقلل الندم. إذا كنت تُجري متوسط تكلفة، فالتزم مسبقًا بجدولك حتى لا تسحب العناوين خطتك حولك.
الحفظ (Custody) وتتبع أجزاء الضرائب (tax lot tracking) وجودة التنفيذ غالبًا أهم للنتائج من اختيار القاع بالضبط.
أخطاء يجب تجنبها عندما ترتفع مؤشرات الخسارة
مطاردة الرافعة أثناء الارتداد لأن موجزات التواصل تحولت إلى اللون الأخضر. تحتاج كومة الخسارة إلى وقت لتُزال.
تجاهل السيولة. الانزلاق (slippage) في دفاتر رقيقة يحوّل الأفكار الجيدة إلى تنفيذ سيئ.
افتراض أن السجلات تعني انعكاسات. يمكن أن يستمر حجم قياسي من العملات في الخسارة بينما يتحرك السعر جانبيًا.
سوء قراءة صبر LTH كأنه مناعة. إذا ضربت صدمات كبرى (macro shocks)، حتى الأيدي القوية قد تخفف.
نسيان المخاطر الفريدة: تعرّض العقود الذكية على BTC المغلف (wrapped BTC)، الطرف المقابل في البورصة، اختلالات الربط في العملات المستقرة (stablecoin depegs)، وتقويمات فتحات الإطلاق (unlock calendars).
نصيحة احترافية: احتفظ بمذكرة بعد تنفيذ الصفقة. سجّل ما رأيته في الإمداد في الخسارة، وسلاسل الخسائر المحققة، وسلوك LTH في ذلك الوقت. سترى ثغراتك العمياء بسرعة.
مخطط نسبة حاملي المدى القصير في الربح (Glassnode، 10 يونيو 2026): يُظهر انهيار نسبة STH في الربح إلى ~3% (أي >95% تحت الماء)، ما يبرز بصريًا أن المشترين الجدد نسبيًا هم المجموعة الرئيسية حاليًا في خسارة—وهذا عامل رئيسي في ضغط البيع قصير الأجل. — المصدر: Glassnode
أين قد يتشكل الدعم فعليًا على السلسلة
على السلسلة، الدعم ليس مجرد مستوى سعر. بل هو تجمع من تكاليف الأساس وأنواع الحاملين الذين يقررون عدم البيع. إذا ثبتت LTHs وهي تحت الخسارة بينما تنفد STHs، غالبًا سترى رفًا حيث يُمتص الهبوط مرارًا.
إشارات أن رفًّا (منصة/قاعدة) يتشكل
استسلام STH يخف: عدد خسائر محققة أقل يومًا بعد يوم، وتدفقات بورصات أقل بعد الاندفاعات.
انضباط LTH: إنفاق LTH منخفض، وحصة إمداد LTH مسطحة إلى مرتفعة.
تحول حصة الربح: نسبة STH في الربح تتعافى من خانة الأرقام الأحادية نحو عشرات مريحة (healthy teens) أو أعلى—من دون قفزات توزيع فورية.
احترام السعر لكثافة الإنفاق السابقة: تكرار التمسك بالمناطق التي تحركت فيها الكثير من العملات آخر مرة.
لا شيء من هذه يضمن القاع. لكنها معًا ترسم خريطة قابلة للاختبار. إخفاقات هذه الخريطة—مثل انفجار مفاجئ في خسائر LTH المحققة—تقول لك أن الرف ليس جاهزًا بعد.
الروايات مقابل الأرقام: الحفاظ على توازنك
ستحاول دورات الأخبار إسناد سبب واحد لكل حركة. السلسلة نادرًا ما تتوافق مع قصص “سبب واحد”. في الوقت الحالي، الأرقام صريحة. إمداد خسارة قياسي، أغلبية تحت الماء عند نقاط عديدة، وSTHs باللون الأحمر تقريبًا عالميًا. حاملو المدى الطويل يمسكون بمعظم العملات، وحصة معتبرة من رصيدهم الخاص أيضًا تحت التكلفة.
يمكن لهذا التكوين أن يبني قواعد متينة لأن المال غير الصبور لديه القليل جدًا ليبيعه. وقد يتشقق أيضًا إذا تطلبت الصدمات الخارجية سيولة نقدية. الطريقة الوحيدة للسفر بهذا الشكل دون الرهان على حسابك هي الاستمرار في مراقبة من يبيع وبأي تكلفة أساس، ثم ترك الشريط يؤكد.
إذا كنت تريد تغطية ثابتة تربط قراءات السلسلة هذه بالسياسة والاقتصاد الكلي، فإن Crypto Daily يتتبع هذه القصة دون تهويل. تابع آخر الأخبار على Crypto Daily.
الأسئلة الشائعة
هل يعني إمداد قياسي في الخسارة أن القاع قد حدث؟
ليس تلقائيًا. السجلات تخبرك أن التوتر مرتفع، وغالبًا يظهر ذلك قرب بناء القاعدة. لكن قد تستمر هذه المراحل. القراءة الأقوى تكون عندما تهدأ مؤشرات الخسارة بينما يواصل LTHs التمسك، ويبدأ السعر في طباعة قمم/قيعان أدنى أعلى (higher lows).
هل حاملو المدى الطويل هم الدعم الحقيقي الوحيد الآن؟
هم الدعم البنيوي الرئيسي، نعم. LTHs تتحكم تقريبًا في ثلاثة أرباع الإمداد، وعادةً تبيع أقل في فترات التراجع. لكنهم ليسوا لا يُقهرون. ارتفاع خسائر LTH المحققة سيكون تحذيرًا بأن الدعم يضعف.
لماذا يهم أن أكثر من 95% من إمداد STH كانت تحت الماء؟
لأن حاملي المدى القصير عادةً هم البائعون والمشترون الهامشيون. عندما يكون أغلبهم باللون الأحمر، تواجه الارتدادات عائقًا من فائض العرض من البيع عند التعادل. كما يعني ذلك أن ارتدادًا قويًا واحدًا قد يتسلسل إذا أعاد كفاية STHs إلى الربح.
ما أفضل مؤشرين—أو اثنين إلى ثلاثة—على السلسلة يجب متابعتهم هنا؟
حصة الإمداد في الخسارة، وتغيّر إمداد LTH أو LTH SOPR، ونسبة STH في الربح. معًا تُظهر من المتوتر، ومن يوزّع، وما إذا كانت المعاناة تخف أم تتراكم.
كيف ترتبط تدفقات البورصات بهذا؟
التدفقات الصافية إلى الداخل خلال فترات التراجع غالبًا تسبق موجات البيع. التدفقات الصافية إلى الخارج، خصوصًا بعد يوم استسلام (capitulation)، تشير إلى أن العملات تتحرك إلى تخزين بارد وأن ضغط البيع قد يكون في طريقه للانحسار.
ما الذي قد يبطل فكرة أرضية LTH؟
ارتفاع حاسم في خسائر LTH المحققة بالتزامن مع تسارع تدفقات دخول البورصات وارتفاعات سعرية أدنى (lower highs). هذا يقول إن الأيدي القوية تبيع والمشترون لا يقومون بامتصاص ذلك.
هل هذا هو نفسه 2022؟
تتشابه الأنماط لكن لا تتكرر. تشكيلة الحاملين، ومنصات السيولة، وخلفية السياسات، ومشاركة المؤسسات تتغير في كل دورة. استخدم الإطار وليس السيناريو.
إخلاء مسؤولية: تُقدَّم هذه المقالة لأغراض المعلومات فقط. لا تُعرض ولا يُقصد بها أن تُستخدم كاستشارة قانونية أو ضريبية أو استثمارية أو مالية أو غيرها من الاستشارات.