قاع سوق هبوط البيتكوين التالي لن يصل إلا في الربع الأخير من عام 2026، وقد يدفع الأسعار إلى نطاق 42,000 إلى 44,000 دولار، وفقًا لأحد أشهر عمال المناجم في الصين في هذا المجال. وضع جيانغ تشووير توقعه في مذكرة يستند فيها إلى انخفاض نسبة القيمة السوقية إلى صافي قيمة الأصول (mNAV) لدى Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy)، والتي يراها مؤشرًا يتطلع إلى الأمام على دورة بيتكوين الأوسع.

يأتي هذا التوقع، الذي نُشر لأول مرة في التقرير الأصلي من WuBlockchain، بينما تراجعت نسبة mNAV لدى Strategy إلى حوالي 0.72، وهي تقترب من مستوى 0.7 الذي سجّل قمة التحول السابق من سوق صاعدة إلى سوق هابطة في مايو 2022. يجادل جيانغ بأنه في حين أن mNAV نفسها قد تكون تحفر قاعًا، فإن أدنى مستوى نهائي للبيتكوين تاريخيًا يتأخر بحوالي ستة أشهر. وإذا تكرر النمط، فقد يكون بإمكان BTC التحرك بشكل جانبي حتى أواخر 2026 قبل أن تبدأ عملية التعافي.

mNAV الخاصة بـ Strategy وتأخر ستة أشهر

يقيس mNAV العلاوة أو الخصم الذي تتداول به أسهم الشركة المدرجة مقارنة بالقيمة الصافية للبيتكوين الذي تحتفظ به. بالنسبة إلى Strategy، فإن هبوط mNAV إلى ما دون 1.0 يعني أن السوق يقيّم الشركة بأقل من القيمة الفورية لمخزونها من العملات. وقد حدث ذلك من قبل. ففي مايو 2022، أثناء التراجع من قمم 2021، لامس mNAV مستوى 0.7 وبقي حوله لأسابيع. لكن قاع دورة البيتكوين نفسها لم يتشكل إلا في نوفمبر 2022، عند نحو 15,500 دولار.

خلاصة جيانغ واضحة: انكماش mNAV الحالي يشير إلى القاع التالي، لكنه مؤشر استباقي لا متزامن. وبذلك تصبح الفترة من أكتوبر إلى ديسمبر 2026 هي النافذة التي قد تبلغ فيها ضغوط البيع ذروتها، إذا افترضنا أن التأخر الزمني سيصمد. وهذا يضع القاع المتوقع بعد نحو تسعة إلى أحد عشر شهرًا من الآن، بالنظر إلى أن المقال نُشر في يونيو 2026.

إن نطاق 42,000 إلى 44,000 دولار لافت للنظر لأنه يقع فوق قاع 2022 بكثير، لكنه بعيد جدًا عن ذروة 2025. وبالنسبة للمعدّنين الذين يعملون بهوامش ربح ضيقة، فإن الهبوط إلى هذا المستوى سيضغط على الربحية ما لم يصمد سعر الهاش عبر تعديلات الصعوبة وارتفاع رسوم المعاملات.

لماذا يراقب المعدّنون هذه الدورة عن كثب

يمتلك المعدّنون الصينيون مثل جيانغ رؤية غير معتادة تجاه جانب التكلفة في الشبكة. فصناعة التعدين في الصين، رغم أنها ظلت رسميًا تحت ظل الحظر الذي فُرض في 2021، لا تزال تمثل حصة كبيرة من إجمالي معدل الهاش العالمي عبر عمليات الاستضافة في الخارج. وسيؤدي سوق هابطة طويلة الأمد إلى الضغط على الأجهزة الأقل كفاءة وإخراجها من الخدمة، خاصة إذا ظلت تكاليف الكهرباء مرتفعة. وتوقع جيانغ ليس مجرد تنبؤ بالسوق؛ بل إنه يشكل أيضًا كيفية إدارة المشغلين الكبار للخزينة والتوسع وشراء أجهزة ASIC حتى نهاية العام.

لقد أظهر قطاع التعدين بالفعل مؤشرات على الاستعداد. فقد باع عدة معدّنين مدرجين في البورصة عند قوة الأسعار في وقت سابق من 2026، مما أتاح لهم جمع السيولة وترقية الأساطيل. وإذا أصبح مستوى 42,000 دولار نقطة جذب في الربع الرابع، فقد يواجه من يملكون أجهزة أقدم وتكاليف تشغيل إجمالية مرتفعة اختبارًا للبقاء. إنه نوع السيناريوهات التي تتسارع فيها وتيرة الدمج، ويكسب فيها اللاعبون ذوو الرساميل القوية حصة أكبر من معدل الهاش.

كما أن الفارق الزمني بين mNAV والقاع الذي يبلغه البيتكوين يمنح المعدّنين أيضًا مساحة للتخطيط. فبدلاً من الذعر، توفر المقاييس جدولًا زمنيًا: قد تكون الأشهر الستة المقبلة مخصصة للحفاظ على رأس المال والتموضع لدورة التنصيف التالية، والتي ستكون بحلول أواخر 2026 قد دخلت عامها الثاني بالفعل. وتلمّح ملاحظة جيانغ ضمنيًا إلى الحذر من توقع ارتداد سريع على شكل V.

قوى أوسع في السوق تلعب دورها

وفي حين يستعد المعدّنون لاحتمال التراجع، تظهر في زوايا أخرى من سوق الكريبتو إشارات متباينة. فترميز الأصول الواقعية، على سبيل المثال، يواصل التوسع بسرعة، متجاوزًا هذا الشهر عتبة 20 مليار دولار على السلسلة، كما أبرزت التغطية الأسبوعية الأخيرة حول التوكننة في BlockchainReporter. وتشير هذه الدفعة المؤسسية إلى أن رأس المال العميق لا يزال يتدفق إلى بنية الأصول الرقمية التحتية، حتى لو واجهت الأسعار الفورية رياحًا معاكسة.

كما أن نشاط المطورين على السلسلة يروي قصة لا تنسجم بسهولة مع مخطط هبوطي لسعر البيتكوين. فالمقاييس التي تتتبع عمليات الإيداع والمساهمات في البروتوكول الأساسي عبر شبكات الطبقة الأولى لا تزال مرتفعة، كما لوحظ في أحدث تصنيف لأفضل 10 سلاسل كتل حسب نشاط المطورين. ويعزز هذا التباين الرأي القائل إنه رغم أن ديناميكيات دورة البيتكوين الممتدة لأربع سنوات لا تزال تمارس جاذبية قوية، فإن النظام البيئي الأوسع قد نضج بما يتجاوز تقلبات السعر في أصل واحد.

ومع ذلك، يقف معدّنو البيتكوين عند تقاطع تكاليف الطاقة الكلية، ودورات تكنولوجيا ASIC، واقتصاديات العملة البحتة. وغالبًا ما ينعكس هذا التوقع في نهاية المطاف على توقعات سعر الهاش، ثم على ميزانية أمان الشبكة. وإذا كان توقيت جيانغ صحيحًا، فإن النصف الثاني من 2026 سيتطلب صبرًا من المعدّنين والمتداولين على حد سواء. والسؤال الآن هو ما إذا كانت mNAV الخاصة بـ Strategy ستستقر عند هذه المستويات أم ستنخفض أكثر. فأي هبوط دون 0.6 سيُظلم التوقعات تقريبًا، بينما قد يختصر التعافي السريع الجدول الزمني المتوقع.

لا يترك توقع المعدّن مجالًا كبيرًا لانعكاس مفاجئ. فمن خلال التركيز على نطاق سعري ضيق وتاريخ محدد بنهاية العام، يراهن جيانغ على أن الفصل الأخير من شتاء الكريبتو سيتبع سيناريو كُتب بدورات الماضي.