أحد أهم الأخبار التنظيمية في 12 يونيو 2026. اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) رسميًا إلغاء قاعدتين رئيسيتين في نظام السوق الوطني (Reg NMS) - المادة 611 (قواعد التداول المتداخل) و610(e) (قيود السوق المقفلة/المتقاطعة)
يعتبر هذا بمثابة إزالة أكبر عقبة هيكلية أمام تداول الأسهم الأمريكية المرمّزة في مجال DeFi.
أولاً، لماذا تعتبر هاتان القاعدتان "أكبر عقبة"؟
لفهم مغزى هذه التحولات، يجب أولاً أن ندرك كيف تعيق هاتان القاعدتان تطور الأسهم المرمّزة:
المادة 611 (قواعد عبور التداول):
يجب على جميع مراكز التداول الرجوع إلى «أفضل عروض أسعار شراء وبيع وطنية» (NBBO) والالتزام بها عند تنفيذ الصفقات، وعدم إبرام الصفقات بسعر أقل من العروض المحمية المعروضة بواسطة بورصات أخرى.
ومع ذلك، فإن صانع السوق الآلي (AMM) في DeFi ينفذ الصفقات اعتمادًا على سعر مجمع السيولة وآلية الانزلاق (slippage)، ولا يمكنه توجيه أوامر تمتد عبر أسواق متعددة، ولا يمكنه أيضًا إيقاف التداول لأن بورصة أخرى تعرض سعرًا أفضل. ستظل أي مجمعات سيولة لأسهم أمريكية مُرمّزة تخالف هذه القاعدة بشكل مستمر.
المادة 610(e) (قيود القفل/القيود عبر الأسواق):
يتطلب من منصات التداول ومن اتحاد الوسطاء-التجار/الجمعية الوطنية للأوراق المالية وضع قواعد تمنع الأعضاء من عرض عروض أسعار مقيدة أو عبر أسواق بصورة غير مناسبة، بما يحافظ على نظام السوق وحماية الأسعار.
بعبارة بسيطة،
وُلدت هاتان القاعدتان في عام 2005، صُمِّمتان لمنظومة «العروض الثابتة» للبورصات التقليدية المركزية. أما AMM في DeFi فيعتمد «التسعير الديناميكي»، وبسبب تعارض جذري في المنطق الأساسي بين الاثنين.
كما ورد في الإفادة الخطية التي قدّمتها Kimmey Labs وPlume إلى SEC في مارس 2026: المادة 611 «تحمي العروض الثابتة والجامدة التي لا تتوافق مع سيولة صناع السوق الآليين الديناميكيين».
ثانيًا، لماذا تحركت SEC في هذا التوقيت؟
هذا الاقتراح ليس إجراءً منعزلًا، بل هو حلقة محورية في سلسلة إصلاحات تنظيمية من SEC خلال يناير 2026:
إنشاء آلية تنسيق تنظيمي:
في 11 مارس 2026، وقّعت SEC وCFTC مذكرة تفاهم بشأن التنسيق في مجالات المصالح التنظيمية المشتركة، وأطلقت رسميًا «المشروع المشترك للعملات المشفرة» (Joint Project Crypto)، منهية بذلك «صراع السيادة» الممتد لعدّة عقود بين المؤسستين.
في 17 مارس، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) وثيقة مفصلية تُعدّ أول مرة تعرض بشكل منهجي منظومة تصنيف من خمس فئات للأصول المشفرة.
من «الرقابة عبر الإنفاذ» إلى «البدء بالقواعد»:
صرّح رئيس SEC، أتركنز، بوضوح أن القواعد الحالية لم تتمكن على مدار العقدين الماضيين من الرفع المستمر لكفاءة السوق، بل على العكس رفعت تكاليف التداول وحدّت من تطور هيكل السوق.
تهدف هذه المقترحات إلى تبسيط هيكل السوق وخفض التكاليف، وفي الوقت نفسه تمكين قوى المنافسة والابتكار من تشكيل مستقبل سوق الأسهم الأمريكي.
التقدم المنهجي الشامل لإصلاحات مترابطة:
قبل أيام قليلة فقط (9 يونيو 2026)، طرحت SEC أيضًا اقتراحًا كبيرًا لإصلاح «التسجيل على رفوف الإصدارات» (Shelf Registration)، يهدف إلى خفض عتبات الإصدار بشكل كبير وتوسيع شروط القبول لـ Form S-3.
وهذا يشكل سلسلة سياسات كاملة لـ «الإصدار-التداول» بالتكامل مع إلغاء قواعد الأسهم المُرمّزة.
ثالثًا، ماذا سيحدث بعد الإلغاء؟ — الفرص والتحديات متواجدة معًا
من ناحية الفرص:
DeFi AMM يحصل على بطاقة دخول
إذا تم إلغاء هذه القاعدة، فسيحل محلها مبدأ «واجب التنفيذ الأفضل» — إطار توجيهي قائم على مستوى الوسطاء يمكنه التوافق مع نمط صانع السوق الآلي.
وهذا يعني أنه يُتوقع أن تتمكن منصات DeFi مثل Uniswap من تداول الأسهم الأمريكية المُرمّزة مباشرةً.
ترقية هيكلية للسوق التقليدي
تقدمت ناسداك وNYSE بخطوة أولى بالفعل.
في مارس 2026، وافقت SEC على تعديل قواعد ناسداك، بما يسمح بتداول الأوراق المالية في شكل مُرمّز على البورصة؛ وفي وقت مبكر من هذا الشهر، حصلت أيضًا على موافقة المقترحات المماثلة في بورصة نيويورك (NYSE).
ستتشارك الأصول المُرمّزة والأسهم التقليدية نفس CUSIP، وتتداول على نفس دفتر الأوامر، وتحصل على أولوية تنفيذ متساوية، وسيتم تسويتها عبر DTC بنظام T+1.
فتح بوابة دخول الأموال المؤسسية
تُظهر بيانات State Street أن الأصول الواقعية المُرمّزة (Tokenized) تشكّل حاليًا نحو 2% من متوسط محافظ الاستثمار لدى المؤسسات المالية، ومن المتوقع أن تصل إلى 5% خلال ثلاث سنوات.
لا يزال يتعين مواجهة التحديات التالية:
الأسهم المُرمّزة لا تزال أوراقًا مالية
أكدت SEC بوضوح في بيانها حول «الأوراق المالية المُرمّزة» الصادر في يناير 2026 أن الترميز لم يغيّر الفئة القانونية للأصل؛ وأن جميع المتطلبات بموجب قانون الأوراق المالية — التسجيل، والإفصاح، ومكافحة الاحتيال — ما زالت تنطبق بالكامل.
ما زالت العتبات العملية قائمة مثل إجراءات المقاصة والتسوية وتسجيل أماكن التداول وغيرها
أشار مدير الأبحاث إلى أن هذا مجرد الخطوة الأولى في برنامج SEC لمشاريع «التشفير» — أولًا إزالة أكبر عوائق هيكل السوق صعوبة عبر إلغاء القواعد، ثم سيتعين الاستعانة بـ «إعفاءات الابتكار» لمعالجة مسائل مثل تسجيل أماكن التداول وغيرها.
الجدول الزمني
فترة استدعاء الآراء العامة لهذا المقترح هي 60 يومًا، ومن المتوقع أن تُنجز SEC وضع القرار النهائي في الربع الأول من عام 2027. ما زالت هناك احتمالات بأن تُعدَّل القواعد النهائية.
رابعًا، التطلع إلى المستقبل
إنها إعادة بناء منهجية تنتقل من «هل يُسمح بترميز الأصول؟» إلى «كيفية تعريف النظام والسلوك في السوق عبر السلسلة». تتمثل الإشارة الأساسية التي تنقلها هذه الخطوة من SEC في:
يتم رسم مسار الامتثال بشكل واضح: لم يعد الأمر عبر «رسـم الخطوط الحمراء» من خلال إجراءات إنفاذ، بل من خلال تعديل القواعد القديمة التي لا تتناسب مع التطور التقني بشكل استباقي.
اندماج التمويل التقليدي مع التمويل اللامركزي دخل مرحلة التطبيق العملي: لم يعد الأمر «بديلًا» أو «قلبًا لقواعد اللعبة»، بل «تلاقيًا ثنائيًا». التسوية عبر السلسلة لدى البورصات التقليدية، والاتصال بالامتثال في DeFi، يجري التقدم فيهما بالتوازي.
سوق بمقياس التريليون للأصول المُرمّزة آخذ في الانفتاح: تتوقع شركة بوسطن كونسلتينغ جروب أنه بحلول ثلاثينيات القرن الحالي، سيبلغ القيمة السوقية العالمية للأوراق المالية المُرمّزة ما لا يقل عن 16 تريليون دولار.
بالنسبة للممارسين في هذا المجال: أكبر حالة من عدم اليقين على مستوى السياسات آخذة في التلاشي، لكن تكاليف الامتثال وقدرة التطبيق التقني ستصبحان المنعطف الجديد. تتمثل نافذة الـ12 إلى 18 شهرًا القادمة في مراقبة أي مشاريع يمكنها فعليًا تحويل المكاسب التنظيمية إلى منتجات فعلية وسيولة.
إعلان شديد اللهجة:
مصدر المواد: وسائل إعلام رسمية/أخبار على الإنترنت، مُنظَّمة بالاستناد إلى بيانات منشورة للعامة، للاطلاع فقط. المحتوى للتعلّم والتبادل فقط، ولا يشكل أي نصيحة استثمارية. يُرجى من القراء الالتزام الصارم بالقوانين واللوائح في أماكنهم. لا تمثل هذه المقالة أي نصيحة استثمارية. جميع المعلومات المقدمة لغرض المرجع فقط. لا يتم ضمان دقة المعلومات أو فعاليتها أو توقيتها أو اكتمالها. يتحمل المستخدم وحده جميع المخاطر الناشئة عن أي اعتماد على المعلومات الواردة هنا.
#日本企业年金拟配1%加密资产 #MSCI给SpaceX最低ESG评级CCC #SOL通胀衰减率拟翻倍至30% #FILCOIN