استمرت شركة Bitmine Immersion Technologies، أكبر شركة خزانة تركز على الإيثريوم، في سلسلة عمليات التراكم هذا الأسبوع، حيث اشترت 76,881 ETH بقيمة تقارب 136 مليون دولار بسعر اليوم. ترفع هذه الصفقة إجمالي خزانة Bitmine من الإيثريوم إلى 5.62 مليون توكن — كما تأتي ممولة بآلية تمويل تقترض مباشرة من النموذج الذي ابتكره مايكل سايلور، وتحاول على وجه التحديد تحسينه.

الأرقام: $10.4 مليار في إجمالي الحيازات

إضافةً إلى حيازتها البالغة 5.62 مليون ETH، تمتلك Bitmine 204 بيتكوين، و502 مليون دولار نقدًا وأوراقًا مالية قابلة للتسويق، وحصصًا حقوقية في Beast Industries وEightco Holdings — ما يرفع إجمالي حيازات الكريبتو والنقد والاستثمارات إلى 10.4 مليار دولار.

كان حجم عملية شراء هذا الأسبوع أصغر من اقتناء الأسبوع السابق البالغ 126,971 إيثر (ETH) — والذي كان أكبر حصيلة أسبوعية لبيت ماين في عام 2026، جرى عندما هبط الإيثر إلى 1,500 دولار، وهو أدنى مستوى له منذ أبريل 2025. يتسق انخفاض الحجم هذا الأسبوع مع تعليقات لي الشهر الماضي حول احتمال إبطاء عمليات الشراء مع اقتراب بيت ماين من هدف امتلاك 5% من إجمالي المعروض من الإيثر. ومع ذلك، فإن استمرار الشراء بأي وتيرة يشير إلى التزام مستمر باستراتيجية التراكم.

"نحن نحافظ على وتيرة شراء مرتفعة إلى حد ما لأننا نعتقد أن هذا التراجع في أسعار ETH لا يعكس تعزيزًا للأساسيات الخاصة بالإيثيريوم"، قال رئيس مجلس الإدارة توماس لي — وهو تعبير يكرر بشكل وثيق تعليقاته بشأن عملية الشراء الأكبر في الأسبوع السابق، والتي جرت بينما كانت بيت ماين تجلس على خسائر ورقية تقدَّر بـ 9.6 مليار دولار في مركزها من ETH في ذلك الوقت.

التمويل: 274 مليون دولار من أسهم مفضلة بنسبة 9.5%

تم تمويل عملية الشراء من عوائد إصدار تفضيلي جديد — 274 مليون دولار تم جمعها عبر 9.50% من أسهم السلسلة A الممتازة الدائمة، التي تبدأ التداول في بورصة نيويورك (NYSE) تحت الرمز BMNP يوم الثلاثاء وتدفع أرباحًا نقدية أسبوعية.

تعكس بنية التمويل هذه مباشرةً النهج الذي رادته Strategy واعتمدت عليه بشكل متزايد — بما في ذلك سهمها المفضّل الدائم الخاص بها STRC، والذي وافق عليه المساهمون للتو لتوزيعات أرباح شهرية نصف شهرية (بدلًا من الشهرية) تبدأ مع تاريخ قياسي في 30 يونيو. التشابه واضح: تستخدم الشركتان حقوق ملكية مفضلة مع معدلات أرباح ثابتة مرتفعة لجمع رأس المال من أجل تراكم العملات المشفرة دون إحداث تخفيف للمساهمين العاديين كما قد يحدث عبر إصدار أسهم عادية جديدة، ودون بيع حيازات العملات المشفرة القائمة.

عرض توم لي: الاستيكينغ يحل المشكلة التي تضغط على Strategy

أكثر عناصر الإعلان أهمية هو تحديد لي الواضح لنموذج بيت ماين بوصفه تحسينًا على نموذج Strategy — بما يعالج مباشرةً التوتر البنيوي الذي وصفه إيلان سولوت من Marex قبل أيام فقط باعتباره مشكلة "شلال رأس المال" لدى Strategy، حيث "يحمي كل إجراء جهة مصالح عن طريق إحراق جهة أخرى."

واجه نموذج حقوق الملكية المفضلة لدى Strategy تدقيقًا مع تساؤل المستثمرين عن كيفية تمويل الشركة لتعهدات توزيعات الأرباح المتزايدة — وهي قناعة تفاقمت عندما أدت عملية بيع Strategy البالغة 32 BTC لتمويل توزيعات أرباح STRC إلى موجة بيع في السوق على نطاق واسع، رغم أن البيع كان غير جوهري مقارنةً بخزينة Strategy التي تضم 845,000+ BTC.

يجادل لي بأن هيكلة بيت ماين تتجنب هذه المشكلة من جذورها. قال: "إن مكافآت الاستيكينغ السنوية المتوقعة حاليًا للشركة والتي تبلغ حوالي 219 مليون دولار توفر تدفقًا نقديًا متكررًا لدعم توزيعات أرباح الأسهم الممتازة من الفئة A"، مضيفًا أنه يصف السهم المفضل بأنه يقدم "توازنًا جيدًا لتنويع الميزانية العمومية."

لماذا تغيّر الاستيكينغ المعادلة

التمييز الذي يرسمه لي يمس الفرق البنيوي الأساسي بين البيتكوين والإيثر باعتبارهما أصول خزينة. لا يولد البيتكوين أي عائد — وبالتالي فإن المصادر الوحيدة للنقد لدى شركة خزينة بيتكوين لتمويل التزامات توزيعات الأرباح تتمثل في بيع البيتكوين، أو بيع حقوق ملكية جديدة أو ديون، أو عمليات أعمال أخرى. وهذا بالضبط هو الديناميك الذي أجبر Strategy على اللجوء إلى بيع 32 BTC والذي وصفه سولوت بأنه "شلال رأس المال" لا مفر منه حيث يؤدي كل خيار تمويل إلى إلحاق ضرر ببعض فئات أصحاب المصلحة.

على النقيض، فإن الإيثر هو أصل يثبت المعاملات (Proof-of-Stake) يولد عائدًا عبر الاستيكينغ. إذا تم استيكينغ حصة بيت ماين البالغة 5.62 مليون إيثر، فستولد — وفق توقعات الشركة — حوالي 219 مليون دولار سنويًا من مكافآت الاستيكينغ، ما يوفّر تدفقًا نقديًا متكررًا موجودًا بشكل مستقل عن سعر ETH وبشكل مستقل عن أي حاجة لبيع الأصل الأساسي أو إصدار أوراق مالية مخفِّفة إضافية.

إذا كانت مكافآت الاستيكينغ السنوية المتوقعة لدى بيت ماين والبالغة 219 مليون دولار تغطي بشكل مريح التزامات توزيعات الأرباح على عرضها المفضل البالغ 274 مليون دولار بنسبة 9.5% (وهو ما يتطلب تقريبًا 26 مليون دولار سنويًا)، فستمتلك الشركة هامشًا كبيرًا — ميزة بنيوية لا يمكن لنموذج Strategy القائم على البيتكوين أن يعيد إنتاجها دون زيادات رأسمالية خارجية.

النمط الأوسع: شركات خزينة الإيثر تتبنى أدوات تمويل خزينة البيتكوين، مع تعديل رئيسي

يمثل تحرك بيت ماين تطورًا ملحوظًا في مشهد الخزينة المؤسسية للعملات المشفرة. أداة التمويل بحقوق الملكية المفضلة التي رادتها Strategy يتم اعتمادها الآن من قبل أكبر نظير لها يركز على الإيثر — لكن مع تعديل هيكلي واضح (تدفق نقدي مشتق من الاستيكينغ) مصمم لمعالجة نقطة الضعف الدقيقة التي جعلت نموذج Strategy لحقوق الملكية المفضلة يواجه تدقيقًا من المستثمرين.

يعزز هذا التطور أيضًا الأطروحة الأوسع التي طرحها من بين آخرين جيفري كيندريك من Standard Chartered، بأن قدرة الإيثر على الاستيكينغ تمنح شركات خزينة ETH ميزة بنيوية على شركات خزينة البيتكوين في البيئة الحالية — وهي أطروحة تحظى بدعم ملموس إضافي من خلال تأطير بيت ماين الواضح لتغطية توزيعات أرباح سهمها المفضل من حيث مكافآت الاستيكينغ تحديدًا.

مع تداول الإيثر قرب 1,723 دولارًا عقب الارتفاع الواسع للعملات المشفرة يوم الاثنين بعد تأكيد صفقة الولايات المتحدة-إيران — ومع ظهور جلسة خضراء بالكامل على CoinDesk 20 يقودها رموز مرتبطة بالذكاء الاصطناعي — فإن استمرار تراكم بيت ماين، حتى وتيرة أقل، يشير إلى أن أكبر مركبة مخصصة لخزينة ETH لا تزال ملتزمة باستراتيجيتها عبر كل من فترة الانخفاض الأخيرة لإيثر إلى 1,500 دولار، والمراحل المبكرة مما أطلق عليه Standard Chartered الآن اسم "الربيع المشفر".