لا أوافق على وجهة النظر القائلة بأن دورة السوق لا تستمر سوى أربع سنوات، أعتقد أن هذه الدورة قد تمتد إلى أربع سنوات ونصف أو حتى خمس سنوات، وقد تستمر حتى عام 2026.
تنسيق & تجميع: شين
ضيف: مراد
مصدر البودكاست: MustStopMurad
العنوان الأصلي: 116 سببًا لماذا سوق العملات المشفرة الثوري لم ينته بعد
تاريخ البث: 27 نوفمبر 2025
ملخص النقاط الرئيسية
هل تتذكر ملك الطلبات في الدورة السابقة مراد؟ هو من اقترح نظرية الدورة الفائقة للميما.
الآن عاد مرة أخرى.
في هذه الحلقة من البودكاست، شارك مراد 116 سببًا تفاؤليًا، وتحليلات البيانات، وإشارات على السلسلة، تشير جميعها إلى أن سوق العملات المشفرة قد يستمر في الازدهار حتى عام 2026.
يعتقد Murad أن دورة السوق الحالية قد تكسر نمط الدورات السابقة التي تتكرر كل 4 سنوات، وأنها قد تستمر مدة أطول.
ملخص لأبرز الأفكار
قد يرتفع سعر البيتكوين في المستقبل على شكل قطع مكافئ ليصل إلى قمم بين 150 ألف و200 ألف دولار.
ثقة حاملي الـ ETF بالبيتكوين على المدى الطويل قوية جدًا.
لم ينتهِ سوق البيتكوين الصاعد بعد، وسيستمر حتى 2026.
سوق العملات المستقرة (Stablecoins) في دورة فائقة (Super Cycle).
معظم عمليات البيع الأخيرة مصدرها المتداولون وحاملو المدى القصير.
لا أتفق مع الرأي القائل بأن دورات السوق تستغرق أربع سنوات فقط؛ فقد تمتد هذه الدورة إلى أربع سنوات ونصف وحتى خمس سنوات، وربما تستمر حتى 2026.
حجم عمليات التصفية من الأعلى (اتجاه البيع/Short) أكبر بوضوح من الأسفل (اتجاه الشراء/Long)، وعدد المراكز القصيرة يفوق عدد المراكز الطويلة.
لم يتم تفعيل أي من إشارات القمة الثلاثين التقليدية للبيتكوين؛ وهذا يعني أن السوق لم يصل بعد إلى منطقة القمة.
قد يكون مسار السوق في 2025، بما في ذلك تذبذب السعر الحالي، مجرد مرحلة تذبذب ضمن نطاق، تمهيدًا للجولة التالية من الارتفاع.
في أواخر نوفمبر وشهر ديسمبر، كانت أسعار “أقصى نقطة ألم” (Max Pain) لخيارات البيتكوين عند 102,000 و99,000 دولار على التوالي، وهي أعلى بكثير من سعر السوق الحالي.
بلغ سعر البيتكوين قاعه قرب نطاق أساس تكلفة الـ ETF (حوالي 79,000 إلى 82,000 دولار)، ويتطابق هذا النطاق أيضًا مع السعر المحقق الخاص بالـ ETF.
إضافة إلى ذلك، يُنظر إلى 80,200 دولار (أقل قليلًا من أحدث قاع) على أنها متوسط السعر الحقيقي لسوق البيتكوين. تظهر عدة مؤشرات أسعار تراكبًا ضمن نطاق 79,000 إلى 83,000 دولار، بما في ذلك أساس تكلفة الـ ETF والسعر المحقق ومتوسط سعر السوق. يُنظر عادةً إلى هذا التوافق السعري كمنطقة دعم.
إذا أمعنا تحليل توزيع السعر المحقق للبيتكوين، يمكن ملاحظة أن نطاق 83,000 إلى 85,000 دولار يمثل أيضًا منطقة محورية لتحول الدعم/المقاومة. لذلك، هناك احتمال أكبر أن يعثر البيتكوين على قاع منتصف المدة داخل نطاق الأسعار هذا.
محتوى البودكاست
تحليل أسباب الهبوط الحاد الأخير في BTC
أول سؤال يجب الإجابة عنه هو: لماذا هبط البيتكوين (BTC) من 125,000 دولار إلى 80,000 دولار؟
أولًا، قام جزء من المستثمرين الذين يؤمنون بنظرية دورة الأربع سنوات ببيع كميات كبيرة، ما زاد من ضغط الهبوط على السوق. وفي الوقت نفسه، فإن الإغلاق الحكومي الأمريكي الطويل تجاوز توقعات السوق، ما زاد أكثر من عدم اليقين الاقتصادي الكلي. وبسبب الإغلاق الحكومي، ظهر ضغط تمويلي في سوق إعادة الشراء (الريبو)، كما أن الهبوط الطفيف في سوق الأسهم أثر سلبًا على سعر BTC.
إضافة إلى ذلك، تم أيضًا بيع بعض شركات الاحتياطي الرقمية الأصغر ومبكرين في حيازة البيتكوين بسبب عدوى السوق (market contagion). وبدرجة أقل، أبدى بعض ما يُسمى بحيتان BTC العملاقة عدم رضا تجاه آخر تحديث “أساسي” للبيتكوين واتبعوا سلوك “بيع احتجاجي”. مجتمعةً، أدت هذه العوامل إلى هبوط سريع غير نمطي في سعر البيتكوين خلال آخر 6 أسابيع، من 125,000 دولار إلى 80,000 دولار.
ومع ذلك، سأثبت عبر 116 سببًا ومعها الرسوم البيانية أن سوق البيتكوين الصاعد لم ينتهِ، وأنه من المتوقع أن يستمر حتى 2026.
116 سببًا لدعم استمرار سوق BTC الصاعد حتى 2026
التحليل الفني وبنية السعر (TA)
الهبوط بنسبة 36% الذي رأيناه مؤخرًا ليس شيئًا لم نره من قبل. إذا نظرت إلى جميع الانحرافات/الارتدادات السلبية في هذه الدورة، فهذه هي الأسرع والأشد والأكبر. لكننا رأينا أيضًا هبوطًا بنسبة 32% في بداية 2025، ورأينا هبوطًا بنسبة 33% في منتصف 2024. هذه الانحرافات تشبه إلى حد كبير هبوط 36% الذي نراه الآن. لذلك، مقارنةً بما شهدناه حتى الآن في هذه الدورة، لا يبدو الأمر غير معتاد.
شكّل خط 3 أيام شمعة مطرقة صعودية (Bullish Hammer)، وهذا عادةً نمط انعكاس. نحتاج إلى انتظار ما إذا كان يمكن تشكيل قاع خلال الأسبوعين إلى الثلاثة أسابيع القادمة، لكن نمط شمعة 3 أيام المحدد هذا يميل إلى الصعود.
نحن ما زلنا في نمط تشكيل القيعان المرتفعة (Higher Low) بشكل متصل. ومن منظور إطار زمني أعلى، إذا افترضنا أن هذا القاع عند 80,005 هو قاع محلي، فإن البيتكوين من الناحية التقنية ما زال يُنشئ قيعا أعلى.
اختبر البيتكوين للتو منطقة الطلب لمدة أسبوعين، ونحن عمليًا عند مستوى دعم.
على الإطار الزمني الشهري، نحن ضمن قناة صاعدة طويلة الأمد ومتوازية. بدأت هذه القناة في 2023، وما زلنا ضمن دعم القطر/الميل، وهو في جوهره بنية صعودية. إنها دورة سوق صاعدة بطيئة وثابتة، لكن هذا الهيكل لم يُكسر بعد.
على إطار زمني أطول، توجد قناة صاعدة متوازية على مقياس لوغاريتمي، ويمكن إرجاع دعم القطر فيها إلى عام 2013. تقنيًا ما زال هذا الهيكل سليمًا، وقد اختبرنا للتو حدّه السفلي.
هناك أيضًا خط قطري آخر كان يعمل كمستوى مقاومة في أوائل 2021، وفي أواخر 2021، وأيضًا في أوائل 2024. لقد اخترقناه في نهاية 2024، ثم اختبرناه كدعم في بداية 2025، والآن نختبره مرة أخرى كمستوى دعم؛ وقد تكون هذه مجرد تأكيد جديد لتحول المقاومة إلى دعم.
الزخم ومؤشرات البيع المفرط
لم يصل مؤشر RSI على أساس أسبوعي إلى هذا المستوى المنخفض منذ انهيار FDX. قبل ذلك، كانت هناك فقط عدة مرات وصل فيها RSI الأسبوعي إلى هذه الدرجة المنخفضة: قاع سوق هابطة في 2018، وقاع COVID، وكذلك هبوط 3AC/Luna في منتصف 2022. نحن الآن قريبون تقريبًا من مستوى الفترة الخاصة بـ COVID، لكن هذا في الأساس هو أدنى RSI أسبوعي منذ 2023. إذا قمت بمضاهاة مستويات RSI الأسبوعية هذه مع الرسم البياني، ستجد عادةً أنها تتطابق مع قاع نهاية السوق الهابطة، أو مع هبوط حاد مثل هبوط COVID.
RSI على أساس يومي عند أدنى مستوى منذ سنتين ونصف. آخر مرة كان عند هذا المستوى كانت في صيف 2023. تُظهر الإحصاءات أنه عندما ينخفض RSI اليومي لـ BTC تحت مستوى 21، تبدو العوائد المتوقعة المستقبلية مواتية.
مؤشر آخر هو المسافة عن قانون القوة (Power Law)؛ وهي الآن في مستوى “منطقة الشراء”.
إذا قمت بتوصيل جميع قيعان التراجعات في هذه الدورة، ستجد أنها تشكل خط دعم قطريًا مثاليًا. كان هناك من توقع القاع عند 95 ألف، تقريبًا عند 84 ألف دولار، وانتهى بنا الأمر إلى التوقف عند نحو 80.5 ألف.
إن MACD على الرسوم البيانية اليومية (1D و2D و3D) للبيتكوين عند أدنى مستوى تاريخيًا.
خلال آخر ثلاث مرات، عندما هبط متوسط 50 يومًا تحت متوسط 200 يوم، كانت فرص الشراء في هذه الدورة موجودة أيضًا. تاريخيًا، في أكثر من 60% من الوقت، ينتج عن ذلك عوائد إيجابية.
والأمر المثير للاهتمام هو أنه إذا نظرت إلى كل حالات سعر البيتكوين التي كانت أقل بمقدار 3.5 انحرافات معيارية عن متوسطها المتحرك لمدة 200 يوم، فإن الوقت الوحيد الذي حدث فيه ذلك قبل كان خلال قاع السوق الهابطة في نوفمبر 2018 وخلال هبوط مارس 2020 بسبب COVID.
إذا نظرنا إلى حالة الانخفاض بمقدار 4 انحرافات معيارية، فإنها حدثت سابقًا مرة واحدة فقط خلال انهيار COVID. وصلنا إلى مستوى مشابه في 21 نوفمبر، واحتمال حدوثه أقل من 1%—وهو أمر غير معتاد جدًا وهبوط حاد، ما يشير إلى أن السوق يخاف بشكل شديد.
أرسل مؤشر LeaC على الرسم البياني لمدة 3 أيام أول إشارة شراء منذ انهيار FTX، وهو أمر عادةً لا يحدث إلا في الأسواق الهابطة أو عند القيعان.
القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة (Total Market Cap) حاليًا عند 200 EMA (متوسط متحرك أُسّي).
القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة موجودة حاليًا في نفس الوقت عند مستوى دعم أفقي وعند دعم قطري.
تحليل السلسلة وعلامات الاستسلام
معظم عمليات البيع الأخيرة لم تأتِ أساسًا من حاملي المدى الطويل و/أو من عمال المناجم، بل من المتداولين وحاملي المدى القصير.
نسبة حاملي المدى القصير الذين هم في وضع ربح هي أدنى مستوى لها منذ 5 سنوات، ولم تكن بهذا الانخفاض منذ 2019.
إمداد حاملي المدى القصير عند أدنى مستوى تاريخيًا.
إن نسبة الأرباح المحققة إلى الخسائر المحققة لدى حاملي المدى القصير (realized profit to loss ratio) هي أيضًا أدنى مستوى لها خلال خمس سنوات، ما يعني أن السوق يشهد عملية استسلام كاملة (Capitulation)، خاصة من منظور حاملي المدى القصير والمتداولين.
يبدأ مؤشر SOPR لدى حاملي المدى القصير (نسبة الربح إلى تكلفة الإنفاق) في الدخول إلى منطقة إشارات الشراء.
تُعد الخسائر المحققة (Realized Losses) الأعلى منذ تعطل بنك سيليكون فالي في 2023، وهي إشارة إضافية على استسلام السوق.
مضاعف Puell عند مستوى خصم (Puell multiplier هو نسبة إيرادات عمال المناجم حاليًا إلى متوسطها على مدار 365 يومًا)، وغالبًا ما يرتبط بقاع منتصف المدة.
تُظهر البيانات الأخيرة على السلسلة أننا شهدنا أكبر تدفقات خارجة من البورصات على الإطلاق. وبالعودة إلى آخر أربع مرات شبيهة، عادةً ما تشير هذه التدفقات إلى بدء سوق صاعدة أو نهاية سوق هابطة. ثم خلال الأسابيع أو حتى الأشهر التالية، غالبًا ما يظهر اتجاه صعودي قوي في السوق.
إضافة إلى ذلك، انخفض مؤشر “صافي الربح والخسارة المحقق” على السلسلة (Realized Net Profit and Loss) إلى أدنى مستوى منذ انهيار FDX، ما يشير إلى أن معنويات السوق قد تكون قد بلغت القاع، وهي شروط مواتية لارتداد محتمل.
يستعد مؤشر SOPR لاختراق مرحلة التجميع. وحتى الآن، خلال هذه الدورة، لم يصل بعد إلى مستوى يرتبط بقمة عالمية.
ما زال مؤشر SOPR ضمن بنية دورة سوق صاعدة. منذ 2023، لم يدخل هذا المؤشر المنطقة النموذجية للسوق الهابطة؛ بل يرتد دائمًا قرب مستوى 1.
سوق العملات المستقرة وسوق المشتقات
سوق العملات المستقرة في دورة فائقة، وقد واصلت أحجامه التوسع خلال السنوات الثلاث الماضية. وهذا اتجاه صعودي للسوق؛ لأن زيادة العملات المستقرة تعني أن لدى المستثمرين المزيد من الأموال المتاحة لشراء BTC وETH عند مستويات أقل.
نسبة SSR الخاصة بالعملات المستقرة (Stablecoin Supply Ratio) حاليًا عند أكبر فجوة لها منذ 2022، ما يشير كذلك إلى قدرة شراء محتملة أعلى في السوق.
مؤشر الاهتزاز/التذبذب لنسبة SSR للستابل كوين وصل إلى أدنى مستوى له منذ 2017.
بالنظر إلى وضع الحيازات، فإن مركز شراء (Long) لـ Bitfinex BTCUSD حاليًا ضمن منطقة شراء، وهو وضع يتوافق مع حالات متعددة لقيعان منتصف المدة التي حدثت خلال هذه الدورة. عادةً ما يُنظر إلى الحيتان على Bitfinex على أنها “أموال ذكية”، وتُظهر البيانات التاريخية أنها غالبًا ما تكون قادرة على تحديد اتجاه السوق بدقة.
توجد هيمنة سوق العملات المستقرة حاليًا عند مستوى يتوافق مع قاع البيتكوين في هذه الدورة. ارتفعت الحصص السوقية لـ USDT وUSDC بشكل كبير، وغالبًا ما يعكس ذلك معنويات الخوف لدى المستثمرين. بالعودة إلى البيانات التاريخية، عندما وصلت هيمنة USDT وUSDC إلى هذا المستوى في المرات الثلاث السابقة، كان السوق في قاع محلي/متوسط المدى أيضًا.
خلال الأسابيع القليلة الماضية، شهد السوق أكبر عملية تصفية لصالح الصعود (Long liquidation) منذ انهيار FTX. وغالبًا ما يُنظر إلى مثل هذا الحدث على أنه “إشارة استسلام”، ما يعني أن الرافعة المالية في مراكز السوق قد تم تنظيفها بشكل كبير.
في توزيع التصفية، تكون حصة التصفية من الأعلى (اتجاه البيع/Short) أعلى بكثير من الأسفل (اتجاه الشراء/Long).
وفق بيانات CoinGlass، فإن عدد مراكز البيع (Short) في السوق الحالية أعلى من عدد مراكز الشراء (Long).
قراءة مؤشر الموازنة بين البيع والشراء (Long/Short) هي 0.93، ما يشير إلى أن معنويات السوق في حالة هلع شديد.
ديناميكيات الحيتان وسلوك المؤسسات
يقال إن “حوتًا” من نوع OG كان قد باع 1.2 مليار دولار من BTC خلال الأسابيع القليلة الماضية قد انتهى أخيرًا من البيع.
انتشرت مؤخرًا شائعات تفيد بأن Tether أرسلت مباشرة 1 مليار دولار من الخزانة إلى عنوان Bitfinex، ربما لاستخدامها لشراء BTC.
تكبدت بعض الصناديق خسائر كبيرة في 10 أكتوبر. إذا اضطروا الآن لبيع البيتكوين أو الإيثيريوم، فإن هذا البيع يكون أكثر إكراهًا وليس اختيارًا.
مؤشر Bgeometrics للطلب موجود في منطقة الشراء (Bgeometrics Demand Index هو أداة تحليل تستخدم أساسًا لقياس مستوى طلب البيتكوين). آخر مرة ظهرت فيها حالة مشابهة كانت في سبتمبر 2024، وكانت السوق أيضًا عند قاع متوسط المدة.
بالإضافة إلى ذلك، تُظهر مؤشرات السلسلة الديناميكية NVT (Network Value to Transactions) وNVTS (NVT Signal) حاليًا حالة بيع مفرط شديدة؛ تاريخيًا، ترتبط مثل هذه الحالات عادةً بقاع منتصف المدة.
مؤشر معنويات البيتكوين “الخوف والجشع” وصل حاليًا إلى مستوى 10/100، وهو أدنى مستوى في هذه الدورة، ما يشير إلى أن السوق في حالة خوف شديد.
كما تظهر مشاعر متشائمة جدًا على وسائل التواصل الاجتماعي؛ فقد شارك العديد من KOLs على CT (CryptoTwitter) مخططات أسعار للبيتكوين شديدة التشاؤم.
هناك أيضًا الكثير جدًا من مقاطع الفيديو على YouTube التي تتوقع سوقًا هابطة.
تظهر حاليًا كميات كبيرة من التغريدات وال مقالات ومنشورات المدونات المتشائمة/الهابطة.
عند مراقبة إشارات القمم التقليدية للبيتكوين، لا يتم تفعيل أي واحدة من أصل 30 إشارة حاليًا، ما يعني أن السوق لم يصل بعد إلى منطقة القمة.
هيئات/أنماط السعر وتدفقات ETF
في الأسبوع الماضي، تم بنجاح ملء فجوة عقود البيتكوين الآجلة في CME عند 91 ألف دولار.
كما تم ملء فجوة عقود الإيثيريوم الآجلة في CME عند 2,800 دولار.
من منظور التحليل الفني، توجد نمط يُعرف باسم “بيت ذو قمم ثلاث وثلاث ذرى” (Domed House and Three Peaks)، والذي يُنظر إليه عادةً على أنه نمط تصحيحي، وغالبًا ما يتبعه موجة صعودية جديدة.
هناك أيضًا وجهة نظر تقول إن مسار السوق في 2025، بما في ذلك تذبذب السعر الحالي، قد لا يكون سوى مرحلة تذبذب ضمن نطاق تمهد للارتفاع القادم. نمط آخر يستحق الانتباه هو “الأربعة قواعد والقطع المكافئ (Four Bases and Parabola)”، وقد تكون السوق حاليًا في منتصف مرحلة القاعدة الرابعة. إذا ثبت صحة هذا النمط، فقد يرتفع سعر البيتكوين في المستقبل على شكل قطع مكافئ ليصل إلى قمم بين 150 ألف و200 ألف دولار.
نسبة البيتكوين إلى احتياطيات العملات المستقرة على منصة Binance عند أدنى مستوى تاريخيًا حاليًا؛ ويُعد ذلك إشارة صعودية قوية.
بالعودة إلى البيانات التاريخية، بعد انتهاء إغلاق الحكومة الأمريكية في 2019، بلغ البيتكوين القاع خلال 4 أيام. أما هذا العام، فقد انتهى إغلاق الحكومة في منتصف نوفمبر، وإذا كان القاع هو 80.5 ألف دولار في 21 نوفمبر، فإن توقيت بلوغ القاع هذا يشبه جدًا الحالة بعد اليوم التاسع من إعادة فتح الحكومة.
في سوق خيارات البيتكوين، تتصدر مشتريات الخيارات Put (الهبوطية).
في الوقت نفسه، يستمر مؤشر Put Skew (تحيز خيارات البيع/الهبوط) في الارتفاع، وهو ما يعكس حالة خوف شديدة لدى السوق. وفي الوقت نفسه، فإن التقلب الضمني لخيارات البيع (Put IV) أعلى بشكل واضح من التقلب الضمني لخيارات الشراء (Call IV).
ومن الجدير بالذكر أن هذا الأسبوع أيضًا سجل رقمًا قياسيًا لحجم تداول خيارات Put في IBIT (أكبر ETF للبيتكوين).
في أواخر نوفمبر وشهر ديسمبر، كانت أسعار “أقصى نقطة ألم” لخيارات البيتكوين عند 102,000 و99,000 دولار على التوالي، وهي أعلى بكثير من سعر السوق الحالي.
سعر أقصى نقطة ألم لخيارات ETH سيكون في يونيو من العام المقبل، عند 4300 دولار.
كان 21 نوفمبر يومًا قياسيًا تاريخيًا لأعلى حجم تداول لـ IBIT، وهذه الظاهرة تدعم أكثر فكرة استسلام السوق. تُظهر البيانات التاريخية أن استسلام السوق غالبًا ما يقترن بحجم تداول مرتفع جدًا، وهي عملية تعيد توازن القوى بين البائعين والمشترين.
في الواقع، ليس فقط حجم تداول IBIT وصل إلى ذروته التاريخية، بل إذا قمنا بإحصاء إجمالي أحجام التداول لجميع صناديق BTC ETF، فإن ذلك اليوم أيضًا كان الأعلى تاريخيًا.
بلغ سعر البيتكوين قاعه قرب نطاق أساس تكلفة الـ ETF (حوالي 79,000 إلى 82,000 دولار)، ويتطابق هذا النطاق أيضًا مع السعر المحقق للـ ETF.
إضافة إلى ذلك، يُنظر إلى 80,200 دولار (أقل قليلًا من أحدث قاع) على أنها متوسط السعر الحقيقي لسوق البيتكوين. تظهر عدة مؤشرات أسعار تراكبًا ضمن نطاق 79,000 إلى 83,000 دولار، بما في ذلك أساس تكلفة الـ ETF والسعر المحقق ومتوسط سعر السوق. يُنظر عادةً إلى هذا التوافق السعري كمنطقة دعم.
إذا أمعنا تحليل توزيع السعر المحقق للبيتكوين، يمكن ملاحظة أن نطاق 83,000 إلى 85,000 دولار هو أيضًا منطقة محورية لتحول الدعم/المقاومة. لذلك، فإن احتمالية العثور على قاع متوسط المدى داخل نطاق الأسعار هذا تبدو أعلى.
كان 21 نوفمبر أيضًا أعلى نقطة تاريخية لحجم تداول عقود البيتكوين الدائمة (Perpetual) على Hyperliquid. وتتوافق هذه الظاهرة مع الارتفاع الكبير في أحجام التداول على مستوى الـ ETF، ما يشير إلى أن السوق ربما مر بمرحلة استسلام منتصف المدة. عادةً ما يصاحب الاستسلام استنزاف قوة البائعين، وقد يعبّر أيضًا عن عودة طلب الشراء لأول مرة.
حاليًا، تمثل أصول الـ ETF البالغة 98% من إجمالي حجم إدارة الأصول (AUM) لدى “أيدي الألماس” (Diamond hands)، وهي أموال صُممت أساسًا للاحتفاظ طويل الأمد وليست للتداول قصير الأجل أو المضاربة. حتى مع هبوط السوق مؤخرًا بنسبة 36%، ما تزال 98% من AUM الخاصة بـ ETF دون بيع، ما يشير إلى ثقة قوية لدى حاملي الـ ETF بالبيتكوين على المدى الطويل.
تستمر نسبة إمداد البيتكوين التي يحتفظ بها صناديق الـ ETF في الارتفاع. وبناءً على بيانات آخر عامين، زادت هذه النسبة من 3% إلى 7.1%، وقد ترتفع مستقبلًا إلى 15% و20% وحتى 25%. يشير هذا الاتجاه إلى أن سوق البيتكوين يشهد ما يُسمى “لحظة الاكتتاب العام (IPO moment)”. في هذه المرحلة، يخرج كبار المستثمرين الأوائل تدريجيًا (OGs)، بينما تستمر التدفقات السلبية من الـ ETF في دفع السوق نحو التراكم. كمية العملة المتاحة لدى نظام العملات الورقية تفوق بكثير كمية البيتكوين التي يمتلكها OGs. وبحسب التعريف، فإن إمداد البيتكوين محدود، بينما الأموال في نظام العملات الورقية ونظام الـ ETF المتاحة لشراء البيتكوين تكاد تكون غير محدودة.
الأمر مشابه في حالة الإيثيريوم (ETH). فخلال السنوات الماضية، نمت نسبة ETH المحتفظ بها عبر الـ ETF بشكل مطرد. بغض النظر عن تقلبات سعر السوق، يعكس هذا الاتجاه نظرة إيجابية طويلة الأجل لدى المستثمرين المؤسسيين تجاه الأصول المشفرة.
تحليل مؤشرات السوق
في 21 نوفمبر، تجاوز حجم التداول في Binance وCoinbase مستوى 10 أكتوبر نفسه، علمًا بأن 10 أكتوبر كان يومًا شديد النشاط أصلًا. هذا يشير إلى أن السوق ربما مر بمرحلة استسلام كاملة.
على Binance وCoinbase، ظهر لأول مرة منذ أسابيع ميل صعودي في دفتر أوامر البيتكوين، على الأقل على المدى القصير؛ وقد حدثت ظروف سوق مشابهة أيضًا عندما بلغ البيتكوين القاع في أبريل 2025.
من ناحية معدل التمويل (Funding Rate)، نرى أول قيمة سلبية منذ أسابيع، ما يعني أن معنويات السوق ما زالت مليئة بالخوف. اختار عدد كبير من المستثمرين المراهنة على الهبوط (البيع على المكشوف)، معتقدين أن السعر سيتراجع أكثر.
خلال الأسابيع القليلة الماضية، كان البيتكوين على Coinbase يتداول بخصم، ما شكّل ضغطًا مستمرًا على السعر. لكن منذ 21 نوفمبر، بدأت المعنويات تتحسن، وعاد السعر تدريجيًا إلى طبيعته. يبدو أن خصم Coinbase قد بلغ القاع ويستعيد الآن مستوى الحياد. قد تكون هذه أيضًا إشارة أخرى على أن سعر البيتكوين يقترب من قاع منتصف المدة.
إضافة إلى ذلك، انخفض مؤشر RSI للبيتكوين مقارنةً بالذهب إلى أدنى مستوى تاريخي ضمن نطاق السوق الهابطة. وتُظهر البيانات التاريخية أن حالات مشابهة حدثت أثناء قاع الأسواق في فترات 2020 أثناء جائحة COVID-19، وكذلك في 2018 و2015، وفي فترات انهيار 3AC وLuna وFTX. إذا كنت تؤمن بأن الفجوة بين البيتكوين والذهب ستُغلق في النهاية، فإن السوق الحالي قد يوفر دعمًا للصعود.
وفق بيانات الفائدة المفتوحة (Open Interest, OI)، فقد مررنا للتو بأكبر عملية تنظيف/تصفية في هذه الدورة؛ إذ انخفضت الفائدة المفتوحة من 37 مليار دولار إلى 29 مليار دولار، وهي أسرع تسوية منذ انهيار FTX.
وبالنظر إلى الفائدة المفتوحة في العملات البديلة (Altcoins OI)، كان 10 أكتوبر بمثابة عملية تنظيف كبيرة في سوق العملات البديلة؛ تمزق معظم فقاعات الأصول بالفعل.
انخفضت صافي قيمة أصول DAT (mNav) إلى أقل من 1 أو أعلى بقليل من 1. وأرى ذلك إشارة صعودية، لأن أجزاءً من الفقاعة التي كان يُعتقد أنها موجودة في السوق قد تمت تصفيتها.
عادت بعض الأصول ذات التقييمات المرتفعة جدًا سابقًا، مثل mNav لدى MSTR، إلى مستويات ما كانت عليه وقت انهيار FTX. ومن منظور البيانات التاريخية، ترتبط هذه المستويات عادةً بقاع منتصف المدة.
وبالمثل، كان mNav لدى Metaplanet يصل سابقًا إلى 23، لكنه الآن انخفض إلى 0.95. يشير هذا التعديل إلى أن السوق يعود إلى منطقية الأمور. ومع ذلك، ما زال Meta Planet يقترض أموالًا عبر مراكز البيتكوين لديه لشراء المزيد من البيتكوين، ما يعكس أن هناك طلب شراء لا يزال قائمًا في السوق.
وبالمثل، شهدت mNav الخاصة بالإيثيريوم خفضًا كبيرًا، ما يؤكد أكثر أن فقاعة السوق قد تبخرت. حاليًا، لا يمكن اعتبار انخفاض mNav إلى أقل من 1 سببًا للقول إن السوق هابطة. قد يعتقد البعض أن ذلك سيحفز بعض DAT على بيع بيتكوين أو إيثيريوم لإعادة شراء أسهم، لكن من منظور نظرية الألعاب، فإن DAT التي تسعى للصدارة في القطاع تعرف بوضوح أن التداول قصير الأجل سيضر بسمعتها طويلة الأمد؛ لذلك تفضل كسب تأييد السوق عبر الاحتفاظ على المدى الطويل.
صناعة الإقراض بالبيتكوين ما زالت في مرحلة مبكرة نسبيًا، لكنها تتطور تدريجيًا بدفع من MSTR. أعتقد أن هذا الاتجاه في النهاية سيتحول إلى نمو على شكل قطع مكافئ (Parabolic)، ما يسمح لـ MSTR بتجميع البيتكوين بطريقة أكثر استدامة.
مؤشر المخاطر الاجتماعية للبيتكوين يساوي صفرًا، ما يعني أن المستثمرين من الأفراد (الريتل) لم يدخلوا بكثافة بعد. قد يظن البعض أن ذلك بسبب نقص التمويل لدى الريتل، لكنني أرى أن هذه هي بالذات إحدى أسباب عدم حدوث قفزة صعودية على شكل قطع مكافئ في أسواق البيتكوين والعملات المشفرة. تاريخيًا، غالبًا ما يؤدي تدفق كبير من الريتل إلى ظهور هذا النمط؛ لكن في هذه الدورة لم نر هذا بعد، ما يشير إلى أن الدورة الحالية يقودها بشكل أساسي DAT والمؤسسات. أعتقد أن الريتل سيعود لاحقًا إلى السوق بحجم أكبر، لذا يُعد الاستمرار في الاحتفاظ خيارًا حكيمًا الآن.
العوامل الاقتصادية الكلية والسياسية
على مستوى الاقتصاد الكلي، بدأت الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة، رغم أن معدل التضخم لا يزال أعلى من هدف 2%. علينا أن نُدرك أن تقلبات منخفضة جدًا وتباطؤ حركة هذه الدورة كانا، إلى حد كبير، بسبب بيئة الاقتصاد الكلي شديدة التشدد حاليًا—وهي واحدة من أكثر الخلفيات الكلية تحديًا في تاريخ البيتكوين، وقد تكون من الأسباب الكبرى التي جعلت أداء السوق صعبًا. بدأت هذه الدورة عندما كانت الفائدة 5.5%، وما زالت فوق 4%، ما يعني أن الظروف الكلية لا تزال متشددة. أما في الدورات السابقة للعملات المشفرة، فكانت الفائدة غالبًا بين 0% و2.5%، أي في ظروف أكثر تساهلًا. وحتى في ظل هذا التشدد، فإن البيتكوين ارتفع من 15,000 دولار إلى 125,000 دولار يُعد إنجازًا كبيرًا.
احتمالات خفض الفائدة لشهر ديسمبر ارتفعت بشكل حاد من 30% الأسبوع الماضي إلى 81%؛ وهذا عادةً خبر إيجابي للأصول ذات المخاطر، بما في ذلك البيتكوين.
بلغت القيمة اليومية للتداول في مؤشر S&P 500 أعلى مستوى لها منذ أبريل الأسبوع الماضي. تشير البيانات التاريخية إلى أن مثل هذه الزيادة المفاجئة في حجم التداول غالبًا ما ترتبط بقاع محلي أو متوسط المدى. السبب في متابعتها هو أنه إذا كان سعر البيتكوين سيواصل الارتفاع، فمن المثالي أن يحافظ سوق الأسهم أيضًا على زخم صعودي.
وبالمثل، وصل حجم تداول مؤشر ناسداك 100 اليومي أيضًا إلى أعلى مستوى منذ أبريل. ناقشت عدة اجتماعات في 21 نوفمبر هذه النقطة كاحتمال لقاع متوسط المدى محتمل، وهذه الزيادة في حجم التداول ترتبط عادةً أيضًا بقاع السوق.
حجم التداول الأسبوعي في S&P 500 هو ثالث أعلى مستوى منذ 2022.
حجم التداول الأسبوعي في ناسداك 100 أيضًا هو ثالث أعلى مستوى منذ 2022.
حصل مؤشر ناسداك 100 على دعم عند المتوسط المتحرك لـ 100 يوم، كما ظهرت إشارات تقاطع صعودي مع مؤشر MACD.
وصل حجم تداول الخيارات Put الخاسرة (الهبوطية/الشراء للحماية) في S&P 500 إلى ثاني أعلى مستوى تاريخيًا. وبحسب البيانات التاريخية، فإن هذا النوع من النشاط يحقق عادةً أداءً سعريًا إيجابيًا بعد شهر بنسبة 100%.
قفزت أسهم/مؤشر S&P 500 مع فتح فجوة صعودية أعلى من 1% الأسبوع الماضي، لكن التحرك تحوّل إلى قيمة سالبة عند الإغلاق في نفس اليوم. تُظهر البيانات التاريخية أنه في 86% من الحالات، يؤدي ذلك إلى ارتفاع في الأسعار بعد ثلاثة أسابيع إلى شهر.
كما أن السوق حاليًا في بيئة خاصة. خلال الأسابيع الأربعة الماضية، ارتفع مؤشر VIX بشكل متواصل، بينما بقي S&P 500 ضمن نطاق 5% من أعلى مستوياته التاريخية. تُظهر البيانات التاريخية أنه عند حدوث ذلك، تبلغ احتمالية ارتفاع الأسعار 80% بعد ستة أشهر، و93% بعد سنة.
مؤشر RSI لمؤشر SPX هبط إلى أقل من 35 لأول مرة منذ سبعة أشهر. تُظهر البيانات التاريخية أنه في حالات مشابهة، تبلغ احتمالية ارتفاع الأسعار 93% بعد ثلاثة أشهر، و85% بعد ستة أشهر، و78% بعد سنة.
عندما هبط SPX لأول مرة تحت المتوسط المتحرك لـ 50 يومًا، تُظهر السجلات التاريخية أن احتمالية ارتفاع الأسعار تصل إلى 71% بعد ثلاثة أشهر، وكذلك بعد ستة أشهر وبعد تسعة أشهر.
أما بالنسبة للناسداك، فعندما ينخفض مؤشر McClellan Oscillator تحت 62 (وهو مؤشر فني لتحليل اتساع السوق، يحسب الفرق بين عدد الأسهم الصاعدة وعدد الأسهم الهابطة في كل يوم ثم يقوم بتنعيم ذلك الفرق لتمثيل زخم السوق)، تُظهر البيانات التاريخية أن أغلب الوقت يكون هناك ارتفاع في الأسعار بعد أسبوع إلى شهر.
مؤشر القاعدة بين الثور والذئب (AAI) حاليًا أقل من -12، وبحسب البيانات التاريخية، عندما حدث ذلك خلال المرات الثلاث الماضية، ارتفعت الأسعار بنسبة 100% بعد شهرين، وثلاثة أشهر، وستة أشهر، وتسعة أشهر، وكذلك بعد سنة.
في 21 نوفمبر، تجاوز حجم تداول SPXU (ETF قصير على S&P 500 بمقدار 3x) مليار دولار. تُظهر البيانات التاريخية أنه في كل مرة يحدث فيها ذلك، ترتفع أسعار السوق بعد شهر.
في الأسبوع الماضي، شهدت نسبة الأسهم التي تم بيعها بشكل مبالغ فيه (Oversold) زيادة ملحوظة، وهذا عادةً ما يرتبط بقاع محلي أو متوسط المدى.
تجاوزت نسبة الخيارات Put/Call في S&P 500 0.7 بشكل متواصل ليومين. تُظهر البيانات التاريخية أنه في هذه الحالة ترتفع الأسعار 100% بعد شهرين.
سعر البيتكوين مرتبط ارتباطًا وثيقًا بنمو العرض النقدي العالمي M2. تاريخيًا، ترافق الارتفاع السريع للبيتكوين في 2017 و2021 مع نمو M2 على شكل قطع مكافئ. وفي هذه الدورة، كان الارتفاع البطيء للبيتكوين متسقًا مع اتجاه أكثر اعتدالًا لنمو M2. إذا تسارع نمو M2 في المستقبل، فقد يشهد البيتكوين جولة جديدة من الارتفاع السريع. ومن منظور تاريخي أوسع، غالبًا ما تستمر ما يُسمى بـ “فقاعة السوق” مدة أطول مما يتوقعه الناس. وإذا قارنا السوق الحالي بازدهار عشرينيات القرن الماضي، وحمى الذهب في أواخر سبعينيات القرن الماضي، وفُقاعات أسعار الأصول في اليابان، وكذلك فقاعة الإنترنت، ثم أضفنا إلى ذلك أداء مؤشر ناسداك 100 منذ أكتوبر 2022، سنجد أن السوق لا يزال يملك مساحة كبيرة للصعود.
لم يصل مؤشر S&P 500 أبدًا إلى قمة عالمية عندما يكون مؤشر ISM التصنيعي أقل من 50. حاليًا، ISM حوالي 48، ما يدفع الكثيرين إلى التكهن بأن دورة الأعمال قد تدخل مرحلة توسع، وهو ما من شأنه أن يدفع صعود أسعار الأسهم والأصول ذات المخاطر (مثل البيتكوين).
بالنسبة لمؤشر Mega 7، تُظهر أداء السوق الحالي أن مستويات المقاومة تتحول إلى مستويات دعم. وإذا نظرنا إلى Mega 7 كميزان لطقس السوق، فلا تظهر أي إشارات غير طبيعية. في الواقع، منذ 2015، تكررت عدة مرات حالات اختبر السوق فيها دعمًا داخل أول أربعة أشهر بعد اختراق القمم السابقة، والآن تمر السوق بنمط مشابه. لذلك، لا يبدو أن السوق في حالة غير طبيعية أو سوق هابطة؛ على الأقل ما زال يتبع اتجاه تشغيل صحي حتى الآن.
هناك رابط بين سعر البيتكوين وبين نمو المعروض النقدي العالمي M2 على أساس سنوي. تاريخيًا، ارتبط الارتفاع السريع للبيتكوين في 2017 و2021 ارتباطًا وثيقًا بنمو M2 على شكل قطع مكافئ. وفي هذه الدورة، كان الارتفاع البطيء متسقًا مع اتجاه ثابت لنمو M2. إذا تسارع نمو M2 في المستقبل، فقد يشهد البيتكوين وكذلك سوق العملات المشفرة عمومًا جولة جديدة من الارتفاع السريع. توجد بالفعل بعض الإشارات على أن نمو M2 يجمع زخمًا، لكن لتحقيق نمو سعري على شكل قطع مكافئ، فإن تسارع نمو M2 هو العامل الحاسم.
إذا استمر نمو المعروض النقدي، فقد يرتفع سعر البيتكوين تدريجيًا ليلحق بهذا الاتجاه ويواصل الصعود أكثر.
مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) عامل مهم يؤثر على أسعار العملات المشفرة. حاليًا، يوجد DXY عند مستوى مقاومة محوري، إذ تم تداول هذه المنطقة عدة مرات كمقاومة ودعم منذ 2015. بين 2015 و2020 كان غالبًا مقاومة؛ بينما بين 2022 و2024 كان مرات عديدة يعمل كدعم. في بداية 2025، هبط DXY تحت هذه المنطقة، وهو الآن يعيد اختبار مستوى المقاومة من الأسفل. عادةً، عندما يكون DXY عند مستوى مقاومة، تكون هذه فرصة مثالية لشراء الأصول ذات المخاطر مثل العملات المشفرة.
يخطط الاحتياطي الفيدرالي لإنهاء التخفيف الكمي QT في ديسمبر 2025؛ يُعتقد أن هذا التغيير في السياسة إيجابي للأصول ذات المخاطر، بما فيها البيتكوين. رغم أن السياسة لن تدخل حيز التنفيذ فورًا، فإن التيسير الكمي (QE) عادةً يساعد على ارتفاع أسعار العملات المشفرة، بينما قد يؤدي التشديد الكمي (QT) إلى دخول السوق في سوق هابطة. تُظهر البيانات التاريخية أن أسواق العملات المشفرة كانت قوية عندما وسّع الاحتياطي الفيدرالي ميزانيته في 2013؛ وفي 2018 عندما تقلص الميزانية، شهدت أسواق العملات المشفرة هبوطًا ملحوظًا. وقد حدث توسع سريع لميزانية الاحتياطي الفيدرالي خلال 2020 و2021، وتزامن ذلك مع حدوث سوق صاعدة للبيتكوين. وفي عام 2022، بدأ الاحتياطي الفيدرالي تقليص الميزانية، وفي الوقت نفسه دخلت أسواق الأسهم والعملات المشفرة في سوق هابطة.
يتوقع العديد من محللي السوق أنه قد يعود شكل من أشكال التيسير الكمي (QE) أو QE ضمني في عام 2026، وقد يوسع الاحتياطي الفيدرالي ميزانيته مرة أخرى. على الرغم من أن حجم التوسع قد لا يكون كبيرًا مثل فترة ما بعد الجائحة، فإن هذه السياسة لا تزال تُعتبر ذات أثر إيجابي على السوق. عند مراجعة التاريخ، فآخر مرة أعلن فيها الاحتياطي الفيدرالي عن QT، شهد السوق ما يُسمى بتنظيف انعطاف QT-QE. في ذلك الوقت، هبط سعر البيتكوين في البداية، ثم وجد دعمًا قرب 6,000 دولار (مع تجاهل الانهيار الناتج عن الجائحة). ومع تباطؤ إيقاع QT وبداية QE، شهد سعر البيتكوين بعد ذلك موجة صعود.
توجد نظرية تقول إن إعلان الاحتياطي الفيدرالي عن التوقف عن QT قد يؤدي إلى تكرار “تنظيف انعطاف QT-QE” المماثل. خلال هذه الفترة، قد يشهد السوق أولًا فترة تذبذب، وبعد بدء أي شكل من أشكال التيسير الكمي (QE)، قد يعود سعر البيتكوين ليحقق أداءً قويًا. قد تتكرر هذه السيناريوهات مرة أخرى.
على مستوى أوسع من السياسة والإدارة، تدعم حكومة الولايات المتحدة حاليًا تطوير البيتكوين والعملات المشفرة وETFs والعملات المستقرة بشكل كامل. ويمكن القول إنها واحدة من الحكومات الأكثر دعمًا للعملات المشفرة في التاريخ، ومن المتوقع أن يستمر هذا المناخ السياسي، ما يوفر دعمًا إيجابيًا طويل الأمد لسوق العملات المشفرة.
تسعى إدارة ترامب إلى دفع النمو الاقتصادي، وتؤيد تقليل الديون عبر النمو الاقتصادي، وتنتقد السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي لأنها متشددة للغاية. بشكل عام، تميل إدارة ترامب إلى اتباع سياسة اقتصادية أكثر مرونة.
إضافة إلى ذلك، تدعم إدارة ترامب بنشاط تطوير قطاع الذكاء الاصطناعي (AI)، وتعتبره أولوية استراتيجية وطنية للولايات المتحدة. على سبيل المثال، أطلقت الولايات المتحدة مهمة Genesis، وهي خطة تهدف إلى دفع قطاع الذكاء الاصطناعي إلى الأمام بشكل أكبر، ويمكن القول إن أهميتها وإلحاحها يعادلان مشروع مانهاتن (البحث والتطوير للأسلحة النووية).
أوحت وزيرة/وزير الخزانة الأمريكي Bessent في عدة مقابلات بإمكانية تخفيف تنظيمات البنوك لزيادة الإقراض للقطاعات الحيوية. وهذا لا يهيئ فقط لاحتمال خفض الفائدة مستقبلًا، بل قد يزيد أيضًا المعروض النقدي. شدد على أهمية تخفيف تنظيمات البنوك وتقليل قواعد رأس المال، وظهرت أفكار مماثلة أيضًا في تصريحات رئيس مكتب الرقابة على العملة (OCC).
تلتزم إدارة ترامب بخفض تكاليف السكن لإطلاق عشرات التريليونات من القيمة العقارية الصافية إلى الاقتصاد والسوق. يُعد هذا أحد الأهداف التي تركز عليها الحكومة حاليًا، بهدف تحويل هذه الثروات الكبيرة إلى زخم اقتصادي.
تتوافق مصالح عائلة ترامب بشكل كبير مع هدف السياسة هذا. لديهم استثمارات كبيرة في مجال العملات المشفرة، بما في ذلك Trump meme coin ومشاريع التمويل اللامركزي (DeFi).
تناقش إدارة ترامب أيضًا إصدار شيكات تحفيزية بقيمة 2,000 دولار لكل شخص، خاصةً للفئات منخفضة الدخل والمتوسط منخفض الدخل. إذا رجعنا إلى 2020، كان تأثير الشيكات بقيمة 500 أو 600 دولار على دفع أسعار الأصول واضحًا. إذا تم تنفيذ هذه السياسة، فإن الشيكات التحفيزية بقيمة 2,000 دولار ستشكل خبرًا إيجابيًا كبيرًا لأسعار الأصول، وخاصة لسوق العملات المشفرة. قال وزير الخزانة الأمريكي Scott Bessent إن الأمر قد يظهر في شكل رد ضريبي، لكن مهما كان الشكل، فهذا سيكون مفيدًا جدًا للسوق.
تعمل الصين حاليًا على اتخاذ إجراءات لإنهاء ضغوط الانكماش التي أثرت على اقتصادها لسنوات. تاريخيًا، عندما يصل مؤشر ضغوط الاقتصاد في الصين إلى مستويات مرتفعة، غالبًا ما يصاحبه نوع من أنواع السياسة التوسعية/التيسيرية النقدية.
أعلنت اليابان خطة تحفيز اقتصادي بإجمالي 135 مليار دولار، ما قد يدفع سيولة الأسواق العالمية وأسعار الأصول بشكل أكبر.
الخلاصة والمخاطر
على الرغم من وجود العديد من إشارات الاتجاه الإيجابية في السوق، يجب أن ننتبه أيضًا إلى المخاطر المحتملة. حاليًا، هناك أربع مخاطر رئيسية تواجه السوق:
فقاعة Mega 7 AI في سوق الأسهم قد تنفجر فجأة
قد يزيد حيتان البيتكوين من وتيرة عمليات البيع
قوة الدولار قد تضغط على الأصول ذات المخاطر
قد يحدث انعكاس في الدورة التجارية، وقد تسوء السيولة أكثر
لا أوافق على أن السوق يتحرك فقط وفقًا لفكرة “أربع سنوات”، وأعتقد أن هذه الدورة قد تمتد إلى أربع سنوات ونصف وحتى خمس سنوات، وقد تستمر حتى 2026.