ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) في الولايات المتحدة بنسبة 4.2% على أساس سنوي في مايو، مسجلاً أعلى مستوى له منذ أبريل 2023. ومع ذلك، كانت ردود فعل السوق غير منطقية، حيث لم يقم المتداولون فقط بالابتعاد عن رهانات رفع أسعار الفائدة، بل قاموا بسحبها بشكل مجنون، حيث انخفضت احتمالية رفع الفائدة من عشرين نقطة إلى رقم أحادي. المنطق الأساسي وراء هذه الظاهرة هو أن تركيز السوق قد تحول من البيانات السنوية إلى البيانات الشهرية والتحليل الهيكلي.

أولاً، التغير الهيكلي في بيانات CPI

1. تباطؤ كبير في النمو الشهري: ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين المعدل موسمياً في مايو بنسبة 0.1% فقط، وهو ما يقل بكثير عن 0.4% في الشهر الماضي وتوقعات السوق عند 0.3%. كما كان مؤشر CPI الأساسي بنفس النسبة 0.1%، مما يقل بشكل كبير عن التوقعات عند 0.2%. وهذا يشير إلى أن ضغط التضخم على المدى القصير بدأ في التخفيف.

2. تباطؤ تضخم السكن: تشكل مكونات السكن (بما في ذلك إيجار السكن وإيجار الملاك المكافئ) نحو 35% من وزن مؤشر أسعار المستهلك (CPI)، وهي السبب الرئيسي وراء استمرار التضخم عند مستويات مرتفعة خلال العامين الماضيين. لكن في شهر مايو، كان معدل الزيادة في بند السكن هو الأصغر منذ عام 2022 خلال شهر واحد، ما يشير إلى أن “القلعة العنيدة” لتضخم السكن بدأت تفكّك.

ثانيًا: التحول الجذري في منطق السوق

1. تظهر إشارات تباطؤ الاقتصاد: يدخل عام 2026، يرتفع معدل البطالة في الولايات المتحدة إلى 4.4%، ويتباطأ نمو الأجور بالساعة إلى 3.5%. ويؤكد تباطؤ التضخم الأساسي أكثر اتجاه تباطؤ الاقتصاد.

2. من مكافحة التضخم إلى درء الركود: أدرك السوق أن أكبر المخاطر الحالية ليست فقدان السيطرة على الأسعار، بل حدوث ركود اقتصادي. يقلل المتداولون من رهانات رفع الفائدة؛ وهذا في الواقع يتمثل في تداول توقعات الركود، والرهان على أن الاحتياطي الفيدرالي لن يواصل رفع الفائدة، وحتى أنه قد يتجه إلى خفضها.

تنبيه بالمخاطر

إن مؤشر CPI مجرد مؤشر طلائعي، بينما قد يظل مؤشر أسعار PCE الأساسي الذي توليه الاحتياطي الفيدرالي اهتمامًا أكبر، أكثر عرضة للتأخر بسبب اختلافات المنهجية. ولا يستبعد أن تظهر بيانات مستقبلية تذبذبًا/تكرارًا، ما يؤدي إلى تقلبات في معنويات السوق. لكن إجمالًا، تحولت القاعدة الاقتصادية من مكافحة التضخم إلى درء الركود، وقد يشهد مسار سياسات الاحتياطي الفيدرالي منعطفًا حادًا في النصف الثاني من العام.