منذ سبتمبر 2024،
بدأ الاحتياطي الفيدرالي جولة جديدة من تخفيضات الفائدة.
تم تخفيض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في 17 سبتمبر،
ثم تم تخفيضها مرة أخرى بمقدار 25 نقطة أساس في 29 أكتوبر،
في غضون شهرين فقط،
انخفضت أسعار الفائدة الفيدرالية من 4.25%
إلى نطاق 3.75%-4.0%.

وفقًا لمنطق كتب الاقتصاد،
كان ينبغي أن تكون هذه "مأدبة سيولة"
— التخفيض في الفائدة يعني انخفاض تكلفة الاقتراض،
سوف تتدفق الأموال إلى السوق كالسيل،
مما يدفع السوق المالية والعقارات والعملات المشفرة للارتفاع.
ومع ذلك، أعطتنا الواقع صفعة قوية.

مؤشر ستاندرد آند بورز 500
ارتفع بنسبة 1.9% فقط من 17 سبتمبر إلى 8 نوفمبر،
يمكن القول إنها بقيت تقريبًا في مكانها.
وما هو أكثر صدمة،
فإن البيتكوين، الذي يُنظر إليه كمؤشر على الأصول عالية المخاطر،
انهار من 116 ألف دولار في 17 سبتمبر إلى أكثر من 80 ألف دولار،
مسجّلًا هبوطًا بأكثر من 30%.

وهذا يتعارض تمامًا مع
المنطق التقليدي القائل إن "خفض الفائدة إيجابي للأسواق عالية المخاطر".

فما الذي حدث بالضبط؟
لماذا، بعد خفض الفائدة 50 نقطة أساس،
لم تشهد السوق الارتفاع الكبير المتوقع فحسب،
بل أظهرت هذا السلوك غير المعتاد؟
الإجابة تكمن في مؤشر يتجاهله 90% من المستثمرين
— الحساب العام لوزارة الخزانة الأميركية (TGA).

خلال الأشهر الثلاثة الماضية،
عبر هذا الحساب،
سحبت الحكومة الأميركية، دون ضجيج، من السوق
ما يقرب من 700 مليار دولار من السيولة النقدية.
وهذه "العملية الامتصاصية" هي السبب الحقيقي وراء ضعف السوق.

🚩#المعنى الحقيقي لخفض الفائدة ومسار تأثيره التقليدي
لفهم هذه الظاهرة غير المعتادة،
علينا أولًا أن نوضح ما الذي يعنيه خفض الفائدة أصلًا.

جوهر خفض الفائدة هو أن يقلل البنك المركزي سعر الفائدة الأساسي،
ما يخفض تكلفة اقتراض البنوك التجارية من البنك المركزي.
وعندما تنخفض تكلفة الاقتراض،
ستقرض البنوك التجارية الأموال الأرخص للشركات والأفراد،
وبالتالي تحفّز الاستثمار والاستهلاك.
وهذا يشبه منح النظام الاقتصادي كله "بدل تبريد"
— فتكلفة الاقتراض التي كانت 100 تنخفض إلى 95،
فيصبح من الأسهل على الشركات الاقتراض للتوسع،
ويصبح الأفراد أكثر ميلًا للاقتراض لشراء المنازل والسيارات.

يمكن تبسيط آلية انتقال أثر خفض الفائدة التقليدية في السلسلة التالية:
أولًا، يخفض البنك المركزي الفائدة،
ما يؤدي إلى انخفاض تكلفة اقتراض البنوك.
ثم انخفاض تكلفة اقتراض البنوك،
ما يجعل أسعار قروض الشركات والأفراد أقل.

ثم انخفاض أسعار القروض،
فيحفز الشركات على زيادة الاستثمار،
ويحفز الأفراد على زيادة الاستهلاك.
وعليه، يزداد الاستثمار والاستهلاك،
وتنشط الأنشطة الاقتصادية،
وتتحسن أرباح الشركات.
وفي النهاية، يؤدي تحسن أرباح الشركات،
إلى ارتفاع أسعار الأسهم.

وفي الوقت نفسه، ومع انخفاض أسعار الفائدة،
تنخفض جاذبية السندات،
فتتجه الأموال إلى الأسهم والأصول عالية المخاطر.

في هذا النموذج المثالي،
يبدو خفض الفائدة كأنه فتح الصنبور،
ليسري المال بسخاء إلى كل أركان السوق.
كما أكدت البيانات التاريخية هذه القاعدة مرارًا
— دورة خفض الفائدة بعد الأزمة المالية 2008،
ودورة خفض الفائدة بعد جائحة 2020،
وقد تسببتا جميعًا في ارتفاعات كبيرة في أسعار الأصول.

لكن هذه المرة،
هذه السلسلة المنطقية النموذجية انهارت في الواقع.
أين تكمن المشكلة؟

🚩"مصّاص الدماء" المُهمَل: أزمة محفظة الحكومة الأميركية
الإجابة تبدأ من محفظة الحكومة الأميركية.

تخيلوا للحظة،
إذا كنت تنفق 200 يوان يوميًا على نفقات المعيشة،
فكم نقدًا ستضع في حسابك البنكي؟
معظم الأشخاص العقلانيين سيجيبون:
على الأقل 6000 إلى 7000 يوان،
أي ما يعادل مصروف شهر تقريبًا،
احتياطًا لأي طارئ.
الحكومة الأميركية تواجه المشكلة نفسها أيضًا.
فلديها "محفظة" مخصصة
— حساب TGA
(Treasury General Account، الحساب العام لوزارة الخزانة الأميركية)،

وهو حساب ادخار جارٍ تفتحه الحكومة الأميركية لدى الاحتياطي الفيدرالي،
وتتم عبره جميع الإيرادات والمصروفات الحكومية.

كم تنفق الحكومة الأميركية في اليوم؟

في السنة المالية 2025،
بلغ إجمالي موازنة الإنفاق الحكومي الأميركي 7.01 تريليون دولار.
إذا قسمناها على 365 يومًا،
فهذا يعادل إنفاق 19.2 مليار دولار يوميًا.

ما معنى هذا؟
يعادل الأمر شراء أكثر من شركتي تسلا كل يوم،
أو إنفاق 800 مليون دولار كل ساعة.

وبحسب المنطق، إذا كنت تنفق 19.2 مليارًا يوميًا،
فينبغي أن يحتوي محفظتك على مصروف شهر كامل على الأقل،
أي 576 مليار دولار.
لكن في يوليو 2024،
لم يتبقَّ في حساب TGA التابع للحكومة الأميركية سوى 300 مليار دولار،
وهي تكفي فقط لـ 15 يومًا!

هذا يشبه شخصًا دخله الشهري 30 ألف يوان،
ولم يبقَ في حسابه البنكي سوى 15 ألفًا
— رغم أن الرقم يبدو كبيرًا،
إلا أنه بالنسبة لحجم نفقاته أصبح خطرًا إلى أقصى حد.
أطول إغلاق حكومي في تاريخ الولايات المتحدة استمر 35 يومًا،
وفي ذلك الوقت لم يعد رصيد الحساب كافيًا لمواجهة مخاطر مماثلة.

# هدف وزارة الخزانة لإعادة التعبئة
أمام هذا المأزق،
وضعت وزارة الخزانة الأميركية لنفسها "هدفًا صغيرًا":
رفع رصيد حساب TGA إلى 850 مليار دولار،
وهو ما يعادل 44 يومًا من تكاليف التشغيل.
هذا الرقم هو خط أمان محسوب بناءً على الخبرة التاريخية
— يكفي للتعامل مع خطر الإغلاق الحكومي المحتمل.

من 300 مليار في يوليو إلى 850 مليار المستهدفة،
هناك فجوة قدرها 550 مليار دولار.
من أين ستأتي هذه الأموال؟

🚩الإجابة: تُسحب من السوق.

🚩جوهر السيولة: لعبة دورة المياه
لفهم كيف يقوم حساب TGA بـ"مصّ" السيولة من السوق،
نحتاج إلى تخيّل النظام المالي بأكمله
كنظام ضخم لدورة المياه.

يتكوّن هذا النظام من ثلاثة أجزاء رئيسية:
أولًا، البركة الكبيرة في السوق،
وتضم احتياطيات البنوك،
وصناديق سوق المال،
وسيولة الشركات والمستثمرين
— أي كل الأموال التي يمكن استخدامها فورًا للتداول أو الاستثمار أو الاستهلاك.

ثانيًا، البركة الصغيرة للحكومة، أي حساب TGA،
وهو احتياطي الحكومة الخاص.
ثالثًا، برج المياه الكبير للاحتياطي الفيدرالي،
بصفته البنك المركزي، يتحكم في "ضغط الماء" (أسعار الفائدة)
و"كمية الماء" (عرض النقد) لتنظيم النظام بأكمله.

هذه العناصر الثلاثة متصلة ببعضها عبر شبكة أنابيب،
وتتدفق فيها المياه (الأموال).
عندما تريد الحكومة ملء بركتها الصغيرة،
فمن أين تأتي المياه يصبح أمرًا بالغ الأهمية.

# الخطوات الثلاث لسحب الماء
الخطوة الأولى: إصدار سندات الخزانة
تعلن وزارة الخزانة إصدار سندات حكومية بقيمة 700 مليار دولار،
تشمل أذون الخزانة قصيرة الأجل، والسندات متوسطة الأجل،
والسندات طويلة الأجل وغيرها من أدوات آجال الاستحقاق المختلفة.

الخطوة الثانية: شراء السوق
يقوم المستثمرون بشراء السندات باستخدام الودائع المصرفية.
وهنا توجد نقطة مهمة جدًا:
افترض أن لديك 10 ملايين في وديعة لدى بنك سيتي،
وعندما تستخدمها لشراء سندات الخزانة،
فإن مسار الأموال خلف الكواليس يكون كالتالي
— ينخفض رصيد احتياطي بنك سيتي لدى الاحتياطي الفيدرالي بمقدار 10 ملايين،
ويرتفع رصيد حساب TGA للحكومة لدى الاحتياطي الفيدرالي بمقدار 10 ملايين.

انتبهوا، في هذه العملية،
لم تنتقل الأموال فعليًا إلى يد الحكومة،
بل جرى فقط تحويل بين الحسابات داخل الاحتياطي الفيدرالي.
انخفضت احتياطيات البنوك، وارتفع حساب TGA.

الخطوة الثالثة: جفاف السيولة
عندما تجمع الحكومة 700 مليار دولار،
فهذا يعني أن احتياطيات النظام المصرفي انخفضت بمقدار 700 مليار دولار.
واحتياطيات البنوك هي أساس سيولة السوق المالية بأكملها
— فهي تشبه منسوب الماء في البركة الكبيرة للسوق،
وانخفاض المنسوب يعني تراجع "كمية الماء المتاحة" في النظام كله.

🚩لماذا تُعد احتياطيات البنوك مهمة إلى هذا الحد؟

احتياطيات البنوك هي الأموال التي تودعها البنوك التجارية لدى البنك المركزي،
وهي المؤشر الأساسي لسيولة النظام المالي بأكمله.
نخبة وول ستريت تولي هذا الرقم اهتمامًا بالغًا،
لأنه يؤثر مباشرة في قدرة البنوك على الإقراض وفي عرض السيولة في السوق.

وتشير البيانات التجريبية إلى أن،
حجم احتياطيات البنوك لا ينبغي أن يقل عن 8-10% من الناتج المحلي الإجمالي الأميركي،
وإلا فسينتقل إلى المنطقة الخطرة.
حالياً يبلغ الناتج المحلي الإجمالي الأميركي نحو 28 تريليون دولار،
ما يعني أن خط الأمان يقع تقريبًا بين 2.24 و2.8 تريليون دولار.

قبل أن تبدأ الحكومة في "مصّ الدم" بجنون،
كان حجم احتياطيات البنوك يبلغ نحو 3.2 تريليون دولار.
وبعد سحب 700 مليار،
لم يتبقَّ سوى 2.85 تريليون دولار،
وهو ما يقترب جدًا من خط الخطر.
هذا يشبه فقدان جسم الإنسان فجأة أكثر من 20% من دمه الطبيعي
— لا يزال حيًا، لكنه يعاني بالفعل من أعراض نقص التروية الحاد.

🚩خفض الفائدة يلتقي بسحب السيولة: صراع قوتين
الآن يمكننا تفسير اللغز في البداية.

خفض الفائدة يضخ بالفعل بعض السيولة
— إذ يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض سعر الفائدة،
مما يخفض تكلفة استخدام الأموال،
وهذا نظريًا يزيد من سيولة السوق.
لكن ما حجم هذا "الضخ" بالضبط؟

خفض الفائدة 50 نقطة أساس،
يؤثر مباشرةً في سيولة السوق
من خلال خفض تكلفة الفائدة أساسًا،
وليس من خلال ضخ الأموال مباشرة.

الطريقة الحقيقية لزيادة سيولة السوق مباشرة هي التيسير الكمي (QE) من الاحتياطي الفيدرالي
— أي شراء سندات الخزانة وأوراق الرهن العقاري المدعومة (MBS) مباشرة،
وضخ الأموال في السوق.

لكن خلال هذه الفترة،
لم يقم الاحتياطي الفيدرالي بـ QE فحسب،
بل كان يقوم أيضًا بـ QT (التشديد الكمي)

التشديد الكمي، أو ما يُعرف باسم "تقليص الميزانية العمومية"،
يعني تقليص حجم الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي.
والآلية هي كالتالي:
لا يعيد الاحتياطي الفيدرالي شراء السندات وأوراق MBS التي يحين أجل استحقاقها،
بل يسمح بعودة هذه الأموال إلى الاحتياطي الفيدرالي وتجميدها هناك،
بدلاً من عودتها إلى السوق.

ومنذ عام 2022،
واصل الاحتياطي الفيدرالي تقليص ميزانيته العمومية.
وقبل أبريل 2024،
كان التقليص الشهري بمقدار 60 مليار دولار.
وبعد أبريل تباطأت الوتيرة،
إلى 38.5 مليار دولار شهريًا،
بما يشمل 35 مليارًا من السندات الحكومية و3.5 مليارات من MBS.
وبحلول نوفمبر 2024، كان الإجمالي المتراكم قد انخفض بمقدار 1.5 تريليون دولار.

ماذا يعني ذلك؟
الاحتياطي الفيدرالي من جهة يخفف الضغط عن السوق عبر خفض الفائدة،
ومن جهة أخرى يسحب السيولة من السوق عبر تقليص الميزانية العمومية.
كأن شخصًا يخفف عنك الحر،
لكنه في الوقت نفسه يواصل سحب دمك.

ومع قيام حساب TGA التابع للحكومة خلال الأشهر الثلاثة الماضية
بمصّ 700 مليار دولار بجنون،

يمكننا حسابها ببساطة:
أثر خفض الفائدة في تحفيز السيولة غير مباشر نسبيًا،
ويركز أساسًا على خفض تكلفة الأموال.
أما سحب السيولة عبر تقليص الميزانية العمومية فهو مباشر،
بمقدار 38.5 مليار دولار شهريًا،
أي نحو 115.5 مليار دولار خلال ثلاثة أشهر.
يُضاف إلى ذلك سحب 700 مليار دولار مباشرة من حساب TGA.

🚩النتيجة الصافية لهذه القوى الثلاث هي:
انكماش حاد في سيولة السوق بأكثر من 800 مليار دولار.

وهذا يفسر تمامًا لماذا لم ترتفع السوق بعد خفض الفائدة بل تراجعت
— فـ"الضخ" الناتج عن خفض الفائدة،
لا يقارن إطلاقًا بقوة "السحب" الناتجة عن تقليص الميزانية العمومية وامتصاص TGA.
كأنك تملأ حوض الاستحمام بالماء،
وفي الوقت نفسه تخلع السدادة وتستخدم مضخة بجانبك لسحب الماء،
فمن الطبيعي ألا يرتفع منسوب الماء.

🚩الانعطافة على وشك الحدوث: ثلاثة إشارات انعكاس رئيسية
انتهى الحديث عن الأخبار السيئة، والآن إلى الأخبار الجيدة.

هذه "العملية الامتصاصية" تقترب من نهايتها،
وقد يكون الانعكاس الكبير في السيولة قريبًا جدًا.

⚠ هناك ثلاث إشارات رئيسية تستحق المتابعة:
الإشارة الأولى: محفظة الحكومة امتلأت وبدأت بالإنفاق
حتى 8 نوفمبر،
تجاوز رصيد حساب TGA تريليون دولار،
ولم يحقق فقط هدف 850 مليار،
بل تجاوزه بفارق كبير.
وهذا يعني أن الحكومة لم تعد بحاجة إلى مواصلة سحب السيولة من السوق.

والأهم من ذلك،
أن الحكومة الأميركية أنهت للتو الإغلاق،
وعادت إلى العمل بشكل طبيعي.
ومع اقتراب نهاية العام، ستبدأ بدلات العطلات والتسويات الختامية،
وانطلاق ميزانية السنة المالية الجديدة، ما سيؤدي إلى زيادة كبيرة في الإنفاق الحكومي.

وبحسب التوقعات، قد ينخفض حساب TGA بنحو 150 مليار دولار في نوفمبر،
ونحو 180 مليار دولار في ديسمبر،
وفي الربع الأول من 2025 بنحو 100 إلى 150 مليار دولار شهريًا.

هذا يعادل أن الحكومة ادّخرت بجنون لمدة ثلاثة أشهر،
والآن بدأت أخيرًا تنفق.
وعندما تنفق الحكومة،
فإن مسار الأموال يكون عكسيًا
— ينخفض حساب TGA،
وتزداد احتياطيات البنوك،
وتُستكمل سيولة السوق.
كأن البركة التي جُففت سابقًا،
بدأت الآن تُملأ من جديد.

الإشارة الثانية: توقف تقليص الميزانية العمومية بالكامل
أعلن الاحتياطي الفيدرالي رسميًا،
أنه سيوقف التشديد الكمي بالكامل في 1 ديسمبر 2025.
وهذا يعني أن آلة سحب السيولة الشهرية البالغة 38.5 مليار دولار ستتوقف عن العمل.

والأهم من ذلك، تشير الخبرة التاريخية إلى أن
توقف تقليص الميزانية العمومية يكون غالبًا مقدمة لإعادة التوسع (QE).
وقد توقع بعض المحللين علنًا أنه
إذا استمرت البيانات الاقتصادية في التدهور،
فقد يعيد الاحتياطي الفيدرالي إطلاق برنامج شراء السندات في الربع الأول من 2025،
مضخًا السيولة مباشرة في السوق.
وهذا يشبه ليس فقط وقف السحب، بل الاستعداد للبدء في الضخ النشط.

الإشارة الثالثة: استمرار دورة خفض الفائدة
تتوقع السوق على نطاق واسع،
أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة 25 نقطة أساس إضافية في اجتماع 18 ديسمبر.
إذا تحقق هذا التوقع،
فسيكون هذا ثالث خفض للفائدة هذا العام،
لتصل التخفيضات التراكمية إلى 75 نقطة أساس.

عندما تُفتح هذه "الصنابير" الثلاثة معًا
—
إنفاق الحكومة (تحرر TGA)،
توقف تقليص الميزانية العمومية (توقف السحب)،
استمرار خفض الفائدة (خفض ضغط الماء)
— فسوف تشهد السيولة في السوق تحسنًا ملحوظًا.

دعونا نقارن بين الفترة من يوليو إلى نوفمبر وبين ديسمبر
من حيث تغيرات السيولة.
خلال الأشهر الثلاثة من يوليو إلى نوفمبر،
سحب حساب TGA من السوق 700 مليار دولار،
كما سحب الاحتياطي الفيدرالي عبر تقليص الميزانية العمومية نحو 115.5 مليار دولار،
ورغم أن خفض الفائدة قدم دعمًا غير مباشر،
ظل صافي السيولة سلبيًا بصورة كبيرة.
أما اعتبارًا من ديسمبر، فسيتغير الوضع تمامًا.
سيبدأ حساب TGA في التحرر،
وقد يحرر نحو 150 مليار دولار شهريًا،
وسيصبح تأثير تقليص الميزانية العمومية صفراً،
وإلى جانب احتمال خفض الفائدة 25 نقطة أساس،
سيصبح صافي السيولة إيجابيًا بشكل واضح.
هذا الانتقال من قيمة سالبة كبيرة إلى قيمة موجبة ملحوظة،
هو ما نسميه "الانعكاس الكبير في السيولة".

⚠ تنبيه بالمخاطر: ثلاثة عوامل عدم يقين
بالطبع، الاستثمار لا يحمل يقينًا مطلقًا أبدًا.
ورغم أن أساس الانعكاس في السيولة أصبح قائمًا،

فلا تزال هناك ثلاثة عوامل خطر يجب الحذر منها:
⚠ الخطر الأول: ألا تنفق الحكومة وفق الخطة
إذا قررت وزارة الخزانة، لأي سبب كان، مواصلة اكتناز النقد بدلًا من الإنفاق كما هو متوقع، فقد يتباطأ تحرير حساب TGA بشكل كبير، وسيؤجل تحسن السيولة. وهذا يشبه أن المال في المحفظة يكفي، لكن صاحبه لا يريد أن ينفقه، فيبقى السوق بلا دعم سيولة.

⚠ الخطر الثاني: عودة أزمة سقف الدين
في مارس 2026، سيعود الكونغرس الأميركي لمناقشة سقف الدين. خلال السنوات الماضية تضخم الدين الفيدرالي الأميركي بسرعة، وأصبح سقف الدين محورًا للمساومات السياسية. إذا دخل الكونغرس في حالة جمود، فقد يؤدي ذلك إلى مواجهة الحكومة لخطر إغلاق جديد، وبالتالي التأثير في خطة الإنفاق. هذا الغموض السياسي قد يربك توقعاتنا في أي لحظة.

⚠ الخطر الثالث: بجعة سوداء جيوسياسية
تصاعد الصراع في الشرق الأوسط، أو تفاقم التوتر التجاري بين الصين والولايات المتحدة، أو توسع الحرب الروسية الأوكرانية — ظهور أي بجعة سوداء قد يثير ذعر السوق، ويمحو الأثر الإيجابي لتحسن السيولة. في عالم اليوم المعولم، يظل الخطر الجيوسياسي سيف داموقليس المعلق فوق السوق.

⚠ ما الذي ينبغي أن نتابعه؟
بعد فهم المنطق أعلاه،
يمكننا وضع استراتيجية متابعة واضحة.

ثلاثة توقيتات ومؤشرات مقابلة تستحق المتابعة الدقيقة:
الوقت الحاسم الأول: 1 ديسمبر 2024
راقبوا ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيوقف تقليص الميزانية العمومية بالكامل في الموعد المحدد. يمكن التحقق من ذلك عبر تقرير الميزانية العمومية الأسبوعي الذي يصدره الاحتياطي الفيدرالي كل يوم خميس. يوضح هذا التقرير بالتفصيل حجم السندات وMBS التي يحتفظ بها الاحتياطي الفيدرالي، وإذا لم يعد الحجم يتراجع، فهذا يعني أن التقليص قد توقف فعلاً.

الوقت الحاسم الثاني: 18 ديسمبر 2024
اجتماع السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي، للتأكد مما إذا كان سيخفض الفائدة 25 نقطة أساس أخرى. مع متابعة بيان الاجتماع ومواقف باول في المؤتمر الصحفي حول المسار المستقبلي للسياسة. فكل كلمة من الاحتياطي الفيدرالي قد تؤثر في توقعات السوق، خاصة ما يتعلق بوتيرة خفض الفائدة في 2025.

الوقت الحاسم الثالث: الربع الأول من 2025
تتبع اتجاه تغير رصيد حساب TGA. إذا انخفض الرصيد بسرعة، فهذا يعني أن الحكومة تنفق على نطاق واسع، وفي الوقت نفسه ترتفع احتياطيات البنوك، ما يؤكد أن الانعكاس في السيولة يحدث بالفعل. هذه العملية تحتاج إلى متابعة مستمرة، ولا يكفي النظر إلى بيانات يوم واحد فقط.

أما بالنسبة لمؤشرات المراقبة الأساسية،
فهناك أربعة مصادر بيانات ينبغي الاطلاع عليها بانتظام.

الأول هو رصيد حساب TGA،
ويمكن الاستعلام عنه يوميًا عبر موقع وزارة الخزانة الأميركية.

الثاني هو حجم احتياطيات البنوك،
ويُستحصل عليه من تقرير H.4.1 للاحتياطي الفيدرالي، ويصدر كل يوم خميس.

الثالث هو حجم ميزانية الاحتياطي الفيدرالي العمومية،
وهو أيضًا مأخوذ من تقرير H.4.1.
الرابع هو النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية،
ويُعلن بعد اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC).

إضافة إلى ذلك، هناك بعض مؤشرات الإنذار التي تستحق المتابعة،
ورغم أننا لم نفصّلها اليوم، فهي مهمة أيضًا.
مثل تغير رصيد أداة إعادة الشراء العكسي (RRP)،
وتدفقات صناديق سوق المال،
وتغير فروق الائتمان في سندات الشركات، وغيرها،
فهذه كلها مؤشرات على حالة السيولة.

نعود إلى سؤالنا في البداية:
لماذا يهبط السوق بدل أن يرتفع عندما يخفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة بقوة؟

الآن أصبحت الإجابة واضحة:
ليس لأن خفض الفائدة غير فعّال،
بل لأن هناك قوة أكبر تعاكس أثره.
فالحكومة الأميركية، سعياً لتعزيز محفظتها،
سحبت ما يقرب من 700 مليار دولار من السيولة من السوق عبر إصدار سندات الخزانة،
وفي الوقت نفسه واصل الاحتياطي الفيدرالي تقليص ميزانيته العمومية،
وتحت هذا السحب المزدوج،
اختفى تمامًا الأثر التحفيزي الناتج عن خفض الفائدة.

ما نتعلمه من هذه الحالة هو:
لفهم الاقتصاد والسوق،
لا يكفي النظر إلى متغير واحد فقط.

خفض الفائدة ليس إلا عاملًا واحدًا من بين عوامل عديدة تؤثر،
وأدوات السياسة المالية والنقدية المختلفة
تتفاعل مع بعضها، وتلغي بعضها أحيانًا.
والذي يحدد اتجاه السوق حقًا،
هو المحصلة النهائية لهذه القوى مجتمعة.

والإشارة الأعمق هي:
السيولة هي خط الحياة لأسعار الأصول.
سواء كانت أسهمًا أو سندات أو عملات رقمية،
فإن الدافع الأساسي لارتفاع الأسعار هو وفرة السيولة.
عندما تكون سيولة السوق وفيرة،
تبحث الأموال بنشاط عن أصول للاستثمار فيها،
فتدفع الأسعار إلى الأعلى؛
وعندما تنكمش السيولة،
حتى لو وُجدت سياسات إيجابية مثل خفض الفائدة،
فمن الصعب على الأصول أن ترتفع بشكل كبير.

وبالنظر إلى المستقبل، إذا تحققت إشارات الانعكاس الثلاث الكبرى كما هو متوقع،
فقد نشهد تحسنًا ملحوظًا في بيئة السيولة خلال النصف الأول من 2025.
وهذا سيخلق أساسًا جيدًا لارتفاع الأصول عالية المخاطر.
لكن على المستثمرين أن يبقوا يقظين،
وأن يتابعوا تغير المؤشرات ذات الصلة عن كثب،
لأن أي متغير في تنفيذ السياسات قد يغيّر المسار المتوقع.

في النهاية، جوهر الاستثمار هو الحكم الاحتمالي على المستقبل.
لن نتمكن أبدًا من القضاء على عدم اليقين،
لكن يمكننا، عبر فهم أعمق لآليات عمل الاقتصاد،
أن نرفع دقة أحكامنا.
عندما لا يزال الآخرون يستخدمون تفكيرًا خطيًا بسيطًا من نوع "خفض الفائدة = أمر إيجابي"،
فأنت، بعد فهمك للصورة الكاملة لدورة السيولة، تكون قد تقدمت خطوة كبيرة.

تذكّروا: السوق لن يرتفع لأنك تتوقع ذلك،
بل سيتحرك فقط بسبب التغير الحقيقي في السيولة.
خلال الأشهر الثلاثة الماضية،
شهدنا كيف كانت محفظة الحكومة تمتص دم السوق؛
وفي الأشهر القادمة،
دعونا نراقب معًا كيف يعود هذا الدم إلى السوق،
وما الفرص التي سيجلبها ذلك لمحفظتنا الاستثمارية.

شكرًا لأنك خصصت وقتًا لقراءة مقالتي!
سترى هنا أن هذه الصياغة كانت مفيدة لك،
آمل أن تشاركها مع أصدقائك من حولك!

⚠️إخلاء مسؤولية
جميع المحتويات تمثل آراء شخصية فقط، وليست نصيحة مالية (Not Financial Advice)
يرجى إجراء بحث مستقل وفقًا لظروفك الشخصية!