شركة BB، كثير من الناس أول رد فعل لهم هو: "ذيك اللي تسوي تليفونات مو ماتت خلاص؟"، التليفونات فعلاً ماتت، لكن الشركة لا زالت عايشة، وطريقتها في العيش تغيرت بالكامل.
الشيء اللي قاعد يسويه الحين ما له أي علاقة بالتليفونات، المنتج الأساسي اسمه QNX، نظام تشغيل حقيقي مدمج، يشتغل في لوحة العدادات، وشاشة التحكم المركزية، وقاعادات ADAS، موجود في ٢.٧٥ مليار سيارة حول العالم، وكل الشركات الكبرى العشر تستخدمه، و24 من أصل 25 علامة تجارية للسيارات الكهربائية تستخدمه.
كل يوم وانت تقود، اللوحات والشاشات اللي تشوفها، ممكن يكون QNX هو اللي شغال وراها، لكن انت ما تدري.
الجزء الآخر من الأعمال هو اتصالات مشفّرة على مستوى الحكومات، SecuSUITE، وهي معتمدة من الناتو، ويستخدمها القادة على مستوى الدول في مجموعة السبع. كما أن منصة الاتصالات الطارئة AtHoc حصلت للتو على شهادة FedRAMP Class D، وهي واحدة من أعلى مستويات الأمان لدى الحكومة الأمريكية.
إلى أي مدى يكون الخندق عميقًا؟ QNX هي بنية قائمة على النواة الدقيقة (microkernel)، وقد حصلت على أعلى شهادة أمان للقطاع الخاص بالسيارات ISO 26262 ASIL D. وعلى هذا الأساس طورت شركات السيارات كامل حزمة البرامج. إن تغيير النظام يعني إعادة الاعتماد وإعادة التطوير وإعادة الاختبار، ولا تجرؤ أي شركة سيارات على المخاطرة بذلك—كأنك تجري تجديدًا لمنزل مُكتمل ثم يُطلب منك تغيير الأساسات؛ نظريًا يمكن، لكن عمليًا من سيفعل؟
ومَن المنافسون؟ Automotive Grade Linux مجاني لكنه لا يحصل على شهادات الأمان. وDRIVE OS من إنفيديا نظام مغلق قائم بذاته لكنه لا يُفتح. Green Hills ليست شركة مدرجة. كما أن Wind River تم الاستحواذ عليها. وعلى مستوى العالم، الشركة الوحيدة التي يمكن الاستثمار فيها مباشرة في RTOS مخصص للقطاع الخاص بالسيارات هي BB.
عاد النمو أخيرًا في آخر سنة مالية. ارتفعت الإيرادات إلى 549 مليون دولار بزيادة سنوية قدرها 2.7%. وسجّل QNX رقماً قياسياً جديداً على أساس الربع الواحد عند 78.7 مليون دولار، بزيادة سنوية 20%. أما الطلبات المحتفظ بها من الإتاوات فبلغت 950 مليون دولار. وبلغ صافي ربح GAAP السنوي 53.2 مليون دولار، مع تحسن الأرباح لثمانية أرباع متتالية. ونسبة إجمالي الربح 76%، وجرى إكمال التحول بشكل أساسي.
النقد 430 مليون، والديون ذات الفائدة ليست كثيرة. وقد تم تجديد خطة إعادة شراء بقيمة 100 مليون دولار للتو، والميزانية العمومية بصحة جيدة.
لكن ما المشكلة الآن؟ الارتفاع صار سريعًا جدًا.
قبل أسبوعين كان سعر السهم عند 6.2 دولار، والآن عند 10.3 دولار. ارتفع خلال أسبوعين بنسبة 66%. متوسط السعر المستهدف لدى 8 محللين هو فقط 5.16 دولارات. وحتى أكثرهم تفاؤلاً لدى CIBC أعطى 8.5 دولارات. وبالسعر الحالي، نحن أعلى من الأكثر تفاؤلًا من المحللين بنسبة 21%.
مضاعف السعر إلى الأرباح P/E يبلغ 115 مرة، ومضاعف السعر إلى المبيعات P/S 10.9 مرات، ومضاعف السعر إلى التدفق النقدي P/CF 120 مرة. كلها أعلى بكثير من متوسط مركز صناعة البرمجيات. التدفق النقدي الحر لا يتجاوز 5.4 مليون دولار؛ قيمة سوقية 6 مليارات لخمسة ملايين FCF، أي أن P/FCF يتجاوز 1100 مرة. هذا الرقم—حتى أنا أجد أنه غير معقول.
ما يقلقني أكثر هو أن BB تمت «تسويقها» كـ meme stock خلال حدث GME في 2021. والآن إيقاع هذا الارتفاع الجنوني يبدو فيه شيء من ذلك الطعم مرة أخرى. ارتفاع مدفوع بـ FOMO من صغار المستثمرين يجيء بسرعة ويذهب بسرعة أيضًا.
في 25 يونيو سيتم إعلان تقرير الأرباح. خلال ثلاث أسابيع، إذا لم تكن البيانات مطابقة للتوقعات، فلن يكون من غير المألوف أن يعود التراجع بنسبة 20% إلى 30% عند مستوى التقييم الحالي.
لنذكر بعض المخاطر القوية: نمو الإيرادات لا يزيد إلا عن 2.7% ولا يستطيع تحمل مضاعف P/S بعشرة أضعاف. إتاوات QNX مرتبطة بإنتاج السيارات؛ كما أن الرسوم الجمركية والركود مخاطر كامنة. كما أن Automotive Grade Linux يتمدد مجانًا ويأكل السوق منخفضة المستوى؛ وشركات مثل تسلا وXpeng تطور أنظمة تشغيلها الخاصة. وBeta 2.27 تقلبها شديد جدًا.
الخندق/الميزة التنافسية 8 من 10، والمرونة 7 من 10، واليقين 6 من 10، واحتمال 10x هو 4.5 من 10.
المنطق طويل الأجل لدى QNX لا توجد مشكلة فيه: عوائق مرتفعة، وهوامش ربح مرتفعة، ودرجة ارتباط/التصاق عالية. هناك 275 مليون سيارة مركّبة، والطلبات لدى الشركة بقيمة 950 مليون دولار هي ضمان حقيقي لإيرادات المستقبل؛ إنها أصل جيد.
لكن امتلاك أصول جيدة لا يعني سعرًا جيدًا. إذا كنت قد اشتريت بسعر يتراوح بين 3 و5 قطع، فربما ينبغي أن تفكر الآن هل تقلّل الكمية لتحقيق أرباح وتثبيت المكاسب؟ وإذا كنت تفكر في الدخول للتو، فإن 10.3 دولار ليس سعر دخولًا جيدًا، وتقلبات ما قبل تقرير الأرباح في 25 يونيو ستكون كبيرة جدًا.
ترتيب قطاع الاتصال البصري لا علاقة له بذلك. فهي تنتمي إلى قطاع برمجيات السيارات. وبالنظر إليها بشكل منفصل: جودة QNX عالية جدًا، لكن التقييم في الأجل القصير سبق أن خصم نمو السنوات سنتين أو ثلاث سنوات قادمات بالكامل. وهو مناسب لمن يريد الانتظار حتى يعود إلى 6 إلى 7 دولارات ثم يفكر في بناء مركز.