تحليل جديد من المحلل X Bull Theory يحصل على اهتمام كبير عبر مجتمع البيتكوين، principalmente لأن تسلسل الأحداث الذي يحدده يثير الكثير من الأسئلة أكثر من الإجابات. تشير أبحاثه إلى أن الضغط الذي وُضع على MicroStrategy (MSTR) خلال الأشهر القليلة الماضية قد لا يكون سلوك سوق عشوائي، بل جزء من تحول مؤسسي أكبر نحو منتجات بيتكوين التي تتحكم فيها البنوك.

تبدأ الجدول الزمني في مايو 2025، عندما أدلى بائع الشورت الأسطوري جيم تشانوس ببيان غير عادي: كان طويلاً في البيتكوين ولكنه قصير في MSTR. قادمًا من شخص بنا مهنة في مهاجمة الشركات التي اعتبرها مبالغ فيها، ساعد هذا في تشكيل سرد جديد؛ يمكنك أن تكون متفائلًا بشأن البيتكوين، ولكن لا تزال تستهدف MicroStrategy بشكل منفصل. لقد أنشأ ذلك أول فصل نفسي بين BTC والشركة التي تمتلك أكبر خزينة شركات.

شهد شهر يوليو نقطة تحول، عندما رفع جيه بي مورجان فجأة متطلبات الهامش على MSTR من 50% إلى 95%. دفعت هذه التعديلات وحدها كثيرًا من المتداولين إلى تقليل التعرض، وتسببت في نداءات الهامش، وخفضت حجم التداول. كانت أول عملية ضغط هيكلي على أسهم MSTR، ويعتبرها كثيرون الآن أول سلسلة من الدومينو.

بعد شهر واحد فقط، في أغسطس، أصدرت JPMorgan بهدوء وثائق لمنتج منظم مرتبط بـ IBIT الخاص بـ BlackRock. ووفقًا لـ Bull Theory، كانت البنوك بالفعل تستعد لأدوات مرتبطة بالبيتكوين الخاصة بها؛ بهدوء، وقبل أشهر من أن تصبح أهلية MicroStrategy للمؤشر خبرا رئيسيًا.

ثم جاء 10 أكتوبر. نشرت MSCI مذكرة استشارية تحذر من أنه يمكن إزالة الشركات التي تضع أكثر من 50% من أصولها في البيتكوين أو الأصول الرقمية من فهارسها إذا كانت عملياتها تشبه خزانة الأصول الرقمية. كان هذا ضربة مباشرة لـ MicroStrategy. وهنا يصبح الربط أصعب في التجاهل: ترمز MSCI إلى Morgan Stanley Capital International، وهي مؤسسة أنشأتها في الأصل Morgan Stanley. بعد أربعة أيام فقط من تلك المذكرة الاستشارية، قدمت Morgan Stanley نفسها إلى هيئة SEC للحصول على منتج منظم مرتبط بـ IBIT. لذا فإن نفس المنظومة التي تثير القلق بشأن الشركات كثيرة التعرض للبيتكوين كانت أيضًا تطرح منتجات تعرض للبيتكوين في الوقت نفسه.

تلاعب من JP MORGAN بخصوص MSTR يتجاوز ما تتخيله بكثير. إليك كيف تم التخطيط لكل شيء. لنبدأ باسم مهم: Jim Chanos. إنه واحد من أشهر صائدي الأسهم الهبوطية على مستوى وول ستريت. وقد بنى مسيرته عبر المراهنة على هبوط شركات يعتقد أنها مبالغ في تقييمها… pic.twitter.com/tNluhjxyC4

— Bull Theory (@BullTheoryio) November 27, 2025

نمط نظيف جدًا بحيث لا يمكن تجاهله

قبل أسبوعين، تبعت JPMorgan ذلك بمذكرة منظمة خاصة بها مرتبطة بـ IBIT، مما دفع النمط إلى الأمام. لكن اللحظة التي رفعت الرايات فعليًا جاءت في 20 نوفمبر، عندما نشرت JPMorgan وثائق لبدء بيع ذلك المنتج، وفي اليوم نفسه بالضبط، أعادت إحياء مخاطر إزالة MSCI من MSTR. كانت مذكرة MSCI قديمة بالفعل منذ 42 يومًا، لكن JPMorgan أعادها إلى دائرة الضوء تحديدًا عندما كانت مذكرتهم الجديدة جاهزة للسوق.

هذه هي نقطة التداخل التي أقنعت الكثير من المتداولين بأن الخط الزمني ليس مجرد مصادفة. يبدو النمط الذي يرونه الآن على هذا الشكل: زرع الشكوك حول الشركات كثيرة التعرض للبيتكوين، وتضخيم مخاوف المؤشرات، ثم إطلاق منتجات جديدة للتعرض للبيتكوين يصدرها البنك، وبعد ذلك ترك انتقال رأس المال من MSTR إلى هذه الأدوات المرتبطة بـ IBIT.

يشير الرأي الثوري (Bull Theory) إلى أن هذا النوع من السيناريو له سوابق. في 2017، قال جيمي ديمون، الرئيس التنفيذي لـ JPMorgan، بشكل مشهور إن البيتكوين «احتيال»، مما أدى إلى هبوط حاد في السعر. وبعد أشهر، أظهرت تقارير أن عملاء ثروة لدى JPMorgan كانوا يتراكمون بهدوء على BTC. غالبًا ما تتحرك السرديات العامة والتموضع الخاص في اتجاهين متعاكسين، وهو شيء تعلمه سوق الكريبتو مرات عديدة.

اكتسب كل ذلك وزنًا أكبر لأن إعلان MSCI جاء خلال لحظة كان فيها كل من البيتكوين وMSTR تحت ضغط بالفعل. كانت السيولة رقيقة، وكانت المعنويات ضعيفة، وكان التقلب في ازدياد. عندما أعادت JPMorgan طرح قصة إزالة المؤشر، عزز التوقيت هذا الضعف. تدخل مايكل سايلور في النهاية لتوضيح الموقف، ما ساعد على استقرار السوق، لكن تسلسل الأحداث كان قد ترسّخ بالفعل في أذهان المتداولين.

لا تدّعي خاتمة Bull Theory وجود دليل قاطع على التلاعب. بل تقول إن توقيت الإجراءات المؤسسية، وإطلاق المنتجات، وتغييرات متطلبات الهامش، والتحذيرات المتعلقة بالمؤشرات تتطابق بطريقة مريحة أكثر من اللازم. وعندما تكون نفس المؤسسات التي تُطلق منتجات تعرض للبيتكوين أيضًا هي التي تشكل السرديات حول شركات مثل MicroStrategy، يبدأ المتداولون بطبيعة الحال في التساؤل عما إذا كان تدفق رأس المال يتم توجيهه بدلًا من أن يتحول بشكل عضوي.

على الأقل، يوضح هذا الخط الزمني كيف يمكن للمؤسسات التأثير في الأسواق قبل وقت طويل من أن يدرك المشاركون الأفراد ما يحدث. ومع استمرار طرح المزيد من المذكرات المنظمة المرتبطة بـ IBIT، قد يبقى MSTR في مركز معركة خافتة لكنها واقعية جدًا بين حاملي البيتكوين من الشركات وبين عمالقة التمويل التقليديين الذين يريدون الآن حصتهم من صعود البيتكوين.

اشترك في قناتنا على يوتيوب للحصول على تحديثات يومية حول الكريبتو، ورؤى حول السوق، وتحليلات خبراء.

تم نشر المقال السابق The Bitcoin Play Behind JPMorgan’s Pressure on MicroStrategy: A Timeline of Red Flags أولاً على CaptainAltcoin.